深耕杭州拿地积极，上半年归母净利润同比+59%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年09月02日优于大市滨江集团（002244.SZ）深耕杭州拿地积极，上半年归母净利润同比+59%核心观点公司研究·财报点评房地产·房地产开发证券分析师：任鹤证券分析师：王粤雷010-880053150755-81981019renhe@guosen.com.cnwangyuelei@guosen.com.cnS0980520040006S0980520030001证券分析师：王静021-60893314wangjing20@guosen.com.cnS0980522100002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价10.69 元总市值/流通市值33261/28712 百万元52 周最高价/最低价12.44/7.78 元近 3 个月日均成交额321.47 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《滨江集团（002244.SZ）-销售拿地持续聚焦杭州，利润正增财务状况良好》 ——2025-05-01《滨江集团（002244.SZ）-毛利率承压但财务稳健，销售投资保持合理节奏》 ——2024-09-03《滨江集团（002244.SZ）-营收增长利润承压，销售拿地节奏平稳》 ——2024-05-08《滨江集团（002244.SZ）-营收高增，业绩靓眼》——2023-11-01上半年归母净利润同比+59%，主要受益于交付规模增长。2025H1，公司实现营业收入 454 亿元，同比+88%；归母净利润 18.5 亿元，同比+59%；归母净利率 4.1%，同比下降 0.7pct；毛利率 12.2%，同比提升 2.7pct；归母净利润占净利润整体的比重为 69%，同比下降 26pct；销售管理财务费率合计2.1%，同比降低 1.6pct；资产和信用减值损失与收入的比值合计 1.3%，同比增加 1.9pct。上半年拿地积极，持续深耕杭州。2025H1，公司签约销售金额 528 亿元，同比-9%，行业排名第 10。2025H1，公司新增土储项目 16 个，其中杭州 14 个，占比 88%，继续巩固杭州市场份额；新增土储计容建面 101 万㎡，同比+15%；拿地总价 333 亿元，同比+49%，其中权益地价占比 55%；以拿地金额/销售金额计算的投资强度为 63%，同比提升 25pct。截至 2025H1 末，公司总土储中有 73%位于杭州市内，同比提升 3pct；其余 17%位于浙江省内（除杭州），10%位于浙江省外。截至 2025H1 末，公司预收账款为 1015 亿元，可结转资源相对充沛，为未来两三年的收入利润规模提供保障。财务状况良好，融资成本下降。截至 2025H1 末，公司货币资金为 295 亿元，同比+12%；三道红线财务指标仍保持“绿档”，剔除预收账款的资产负债率为 58%；净负债率为 7%；现金短债比为 3.1 倍；平均融资成本为 3.1%，同比下降 0.6pct。投资建议：综合考虑公司待结转资源和利润率水平，我们略上调盈利预测，预计公司 2025-2026 年的归母净利润分别为 29.0/31.2 亿元（原值为26.6/29.7 亿元），对应每股收益分别为 0.93/1.00 元，对应当前股价的 PE分别为 11.5/10.7 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：公司开发物业签约销售规模、结转进度、盈利水平不及预期。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)70,44369,15270,25165,35564,406(+/-%)69.7%-1.8%1.6%-7.0%-1.5%归母净利润(百万元)25292546290431153411(+/-%)-32.4%0.7%14.1%7.3%9.5%每股收益（元）0.810.820.931.001.10EBITMargin12.3%9.6%9.0%9.5%10.0%净资产收益率（ROE）10.0%9.2%9.6%9.5%9.5%市盈率（PE）13.213.111.510.79.7EV/EBITDA28.933.238.436.935.0市净率（PB）1.311.211.101.010.92资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2上半年归母净利润同比+59%，主要受益于交付规模增长。2025H1，公司实现营业收入 454 亿元，同比+88%；归母净利润 18.5 亿元，同比+59%；归母净利率 4.1%，同比下降 0.7pct；毛利率 12.2%，同比提升 2.7pct；归母净利润占净利润整体的比重为 69%，同比下降 26pct；销售管理财务费率合计 2.1%，同比降低 1.6pct；资产和信用减值损失与收入的比值合计 1.3%，同比增加 1.9pct。图1：公司历年营业收入及同比图2：公司历年归母净利润及同比资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司单季度营业收入及同比图4：公司单季度归母净利润及同比资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司历年归母净利率及毛利率图6：公司历年归母净利润占净利润整体的比重资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理图7：公司单季度归母净利率及毛利率图8：公司单季度归母净利润占净利润整体的比重资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理图9：公司历年销售/管理/财务费率图10：公司历年资产/信用减值损失与收入的比值资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4上半年拿地积极，持续深耕杭州。2025H1，公司签约销售金额 528 亿元，同比-9%，行业排名第 10。2025H1，公司新增土储项目 16 个，其中杭州 14 个，占比 88%，继续巩固杭州市场份额；新增土储计容建面 101 万㎡，同比+15%；拿地总价 333亿元，同比+49%，其中权益地价占比 55%；以拿地金额/销售金额计算的投资强度为 63%，同比提升 25pct。截至 2025H1 末，公司总土储中有 73%位于杭州市内，同比提升 3pct；其余 17%位于浙江省内（除杭州），10%位于浙江省外。截至 2025H1末，公司预收账款为 1015 亿元，可结转资源相对充沛，为未来两三年的收入利润规模提供保障。图11：公司历年销售金额及同比图12：公司历年销售额行业排名资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、克而瑞，国信证券经济研究所整理图13：公司历年拿地金额及同比图14：公司历年新增土储计容建面及同比资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，