业绩符合预期，创新能力持续提升

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 08 月 29 日 证 券研究报告•2025 年 半年报点评 当前价： 56.17 元 康辰药业（603590） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 业绩符合预期，创新能力持续提升 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：汤泰萌 执业证号：S1250522120001 电话：021-68416017 邮箱：ttm@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.59 流通 A 股(亿股) 1.57 52 周内股价区间(元) 20.15-65.0 总市值(亿元) 89.51 总资产(亿元) 38.72 相 关研究 [Table_Report] 1. 康辰药业（603590）：业绩符合预期，自主创新能力走向成熟 (2025-05-01) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025半年度报告，实现营业收入 4.6亿元（+13.8%），归母净利润 0.9 亿元(+15%)。业绩符合预期。  苏灵营销转型，销售费用率下降。2025年上半年苏灵收入 3.3亿元，2024年公司将苏灵的联盟模式转为基于数字化赋能的学术自营模式，苏灵经营效率大幅提升，2025年上半年，转型区域达到 19个省，得益于高效的数字化推广模式，上半年自营区域继续保持高速增长，上半年公司销售费用率降至 44.35%，同比下降 3.49%。密盖息 2025 年上半年收入 1.3 亿元。  创新能力持续提升，阶段性成果涌现。ZY5301 是国家药品监督管理局批准的针对“盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛”的唯一中药 1.2 类创新产品，主要成分为“总环烯醚萜苷”，ZY5301 的 Pre-NDA 于 1月正式受理，公司正在与 CDE 积极沟通 ZY5301治疗盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛适应症的上市注册申请。KC1036 针对成人消化系统肿瘤、胸腺肿瘤和儿童尤文肉瘤等多个适应症正在开展临床研究，已有超 300 例受试者入组，Ⅲ期临床试验加速推进。犬用注射用尖吻蝮蛇血凝酶补充研究于 2025 年一季度完成并上报，目前进入复核检验阶段。  KC1086市场潜力大，I期临床试验有序推进中。KC1086 是公司自主研发的一款具有全新结构的强效、高选择性赖氨酸乙酰转移酶 6（KAT6）的小分子抑制剂，拟用于晚期复发或转移性实体瘤的治疗。KAT6 表达广泛，在乳腺癌、卵巢癌、宫颈癌、肺腺癌、结肠和直肠腺癌和髓母细胞瘤等多种肿瘤类型中异常高表达，对肿瘤的发生、发展和不良预后密切相关。KC1086 在多种小鼠移植瘤 CDX/PDX 模型中展现出优异的体内药效；KC1086 在 ER+/HER2-的乳腺癌药效模型中的抑瘤率超过 90%，在其他实体瘤药效模型中也显示出类似的效果。2025 年上半年，KC1086 已获得临床试验批准通知书，I 期临床试验正在有序推进中。  盈利预测：我们预计公司 2025-2027年营业收入分别为 9.2、11和 12.9亿元，归母净利润为 1.5、1.9 和 2.5 亿元。  风险提示：研发进展不及预期风险、核心品种商业化进展不及预期风险、政策风险。 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 825.40 920.32 1099.78 1288.94 增长率 -10.28% 11.50% 19.50% 17.20% 归属母公司净利润（百万元） 42.22 146.13 191.52 250.10 增长率 -71.94% 246.13% 31.06% 30.59% 每股收益 EPS（元） 0.26 0.92 1.20 1.57 净资产收益率 ROE 1.34% 4.64% 6.07% 7.90% PE 212.03 61.26 46.74 35.79 PB 2.85 2.84 2.84 2.83 数据来源：Wind，西南证券 -11%30%70%111%152%193%24/824/1024/1225/225/425/6康辰药业 沪深300 24558 康 辰药业（603590） 2025 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设及收入预测 假设 1：苏灵 2024 年收入 5.9 亿元，假设 2025-2027 年渗透率分别为 22.5%、25.5%和 26.5%，对应收入 6.6、7.8 和 8.5 亿元。 假设 2：密盖息 2024 年收入 2.3 亿元，假设 2025-2027 年渗透率分别为 1.6%、1.9%和2.1%，对应收入 2.6、3.2 和 3.7 亿元。 假设 3：假设金草片于 2025 年 NDA，2026 年上市，2027 年渗透率为 1%，对应收入 0.7亿元。 随着苏灵、密盖息和金草片的持续放量，我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为9.2、 11 和 12.9 亿 元 。 表 1：公司收入预测（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 合计 8.3 9.2 11 12.9 毛利率 89.57% 89.57% 89.57% 89.57% 苏灵 5.92 6.6 7.8 8.5 密盖息 2.33 2.6 3.2 3.7 金草片 0.7 数据来源：wind，西南证券 康 辰药业（603590） 2025 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 资产负债表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 利 润 表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 189.98 292.89 536.72 782.85 营业收入 825.40 920.32 1099.78 1288.94 应收票据及账款 257.38 294.87 352.37 412.98 营业成本 86.13 96.03 114.76 134.49 预付账款 4.71 9.84 11.76 13.78 税金及附加 6.75 7.52 8.99 10.53 其他应收款 33.84 34.25 40.93 47.97 销售费用 418.44 441.75 527.89 605.80 存货 72.38 51.64 61.71 72.33 管理费用 135.31 138.05 153.97 167.56 其他流动资产 528.25 537.17 554.04 571.82 研发费用 54.94 69.02 82.48 100.54 流动资产总计 1086.54 1220.67