毛利率环比进一步改善，6000系列预计1H26送样

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月31日优于大市恒玄科技（688608.SH）毛利率环比进一步改善，6000 系列预计 1H26 送样核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：张大为0755-81982153021-61761072yezi3@guosen.com.cnzhangdawei1@guosen.com.cnS0980522100003S0980524100002证券分析师：詹浏洋证券分析师：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cnS0980524060001S0980524090005证券分析师：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cnS0980525080004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价282.97 元总市值/流通市值47643/47643 百万元52 周最高价/最低价449.60/139.61 元近 3 个月日均成交额1132.39 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《恒玄科技（688608.SH）-国补与可穿戴助力业绩高增，2800全面落地 AI 端侧应用》 ——2025-05-05《恒玄科技（688608.SH）-2Q24 营收创历史新高，拓展新产品、新客户带来业绩增长》 ——2024-07-17《恒玄科技（688608.SH）-营收创历史新高，6nm 芯片今年量产》——2024-03-302025 上半年营收同比增长 26.58%，归母净利润同比增长 106.45%。公司发布 2025 年半年度报告，实现营业收入 19.38 亿元，同比增加 26.58%；实现归母净利润 3.05 亿元，同比增加 106.45%；扣非归母净利润 2.84 亿元，同比增加 153.37%。其中，2Q25 实现收入 9.44 亿元(YoY +7.48%，QoQ -5.09%)，归母净利润 1.14 亿元(YoY -4.79%，QoQ -40.02%)。上半年研发费用 3.95亿元，其中研发工程费用同比增加约 0.65 亿元。毛利率环比进一步改善，股权激励覆盖技术及业务骨干。上半年公司收入的增长，主要来自包括 1）公司在手表市场的新客户导入及份额持续提升，手表收入营收占比进一步上升；2）BES2800 等新产品上量，带动产品升级迭代和 ASP 提升；3）开拓无线麦克风、AI 眼镜和 Wi-Fi 等新市场。毛利率方面，单二季度毛利率达到 40.12%，环比二季度提升 1.67 个百分点。伴随三季度进入传统消费电子旺季，公司预计三季度营收会保持同环比增长，毛利率水平基本稳定。此外，公司发布 2025 年限制性股票激励计划，拟授予限制性股票不超过 23.08 万股，激励对象不超过 112 人（占员工总数的 15.51%），主要面向技术骨干和业务骨干，授予价格为每股 150 元，业绩考核以2022-2024 三年营收均值为基数，目标值为 2025-2028 年营收较基数增长不低于 45%/55%/65%/70%，或 2025-2028 收入均值不低于 45%/50%/55%/60%。智能手表导入新客户，6000 系列预计 1H26 送样。上半年公司新一代智能可穿戴芯片 BES2800 在客户 TWS 耳机、智能手表、智能眼镜等终端产品中得到广泛应用，BES2800 采用 6nm 工艺，单芯片集成多核 CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗 Wi-Fi 和双模蓝牙，在性能、功耗和技术创新等方面都大幅提升。智能手表市场方面，公司成功导入小天才、颂拓等国内外新客户并量产。上半年公司 BES2700、BES2800 等芯片已在客户智能眼镜和无线麦克风项目中量产落地。6000 系列是新一代异构 SoC，公司快速调整以适应市场需求，预计明年上半年送样，后续商业化上市。投资建议：维持“优于大市”评级。公司下游应用从 TWS 耳机顺利扩展至智能手表/手环、AI 眼镜、智能家居等领域，伴随新平台 BES2800 的量产，及规模效应的体现，公司业绩有望取得显著提升。我们预计公司 2025-2027 年实现归母净利润 7.94/10.97/15.03 亿元(25-27 年前值为8.85/11.99/16.19亿元)，同比增长 72.4%/38.2%/37.0%，对应当前市值 PE 为 67.1/48.6/35.4倍，维持“优于大市”评级。风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期等。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)2,1763,2634,2695,4927,113(+/-%)46.6%49.9%30.8%28.7%29.5%净利润(百万元)12446079410971503(+/-%)1.0%272.5%72.4%38.2%37.0%每股收益（元）1.033.846.619.1412.53EBITMargin0.5%9.1%14.2%16.5%18.3%净资产收益率（ROE）2.0%7.1%11.2%13.8%16.5%市盈率（PE）430.9115.767.148.635.4EV/EBITDA576.9139.884.156.239.5市净率（PB）8.748.197.496.705.85资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（亿元，%）图2：公司分季度营业收入及增速（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率和净利率（%）图6：公司期间费用率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（亿元，%）图4：公司分季度归母净利润及增速（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物25453816412345805325营业收入21763263426954927113应收款项412386505649841营业成本14322130265734014384存货净额65872490411541488营业税金及附加716132028其他流动资产23381391139914101425销售费用1733334046流动资产合计595363176931