上半年原铝产量同比提升9%，加强资源保障和成本管控

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月31日优于大市中国铝业（601600.SH）上半年原铝产量同比提升 9%，加强资源保障和成本管控核心观点公司研究·财报点评有色金属·工业金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：马可远010-88005312010-88005007liumengluan@guosen.com.cnmakeyuan@guosen.com.cnS0980520040001S0980524070004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价7.83 元总市值/流通市值134329/133968 百万元52 周最高价/最低价9.72/5.96 元近 3 个月日均成交额1190.16 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国铝业（601600.SH）-2024 年归母净利润同增 85%，分红比例提升》 ——2025-03-30《中国铝业（601600.SH）-成本增加导致 Q3 利润环比下滑，主业产量稳中有增》 ——2024-10-31《中国铝业（601600.SH）-上半年受益商品价格提升，归母净利润同增 105%》 ——2024-09-03《中国铝业（601600.SH）-一季度受益价格上涨，归母净利润涨超 63%》 ——2024-04-26《中国铝业（601600.SH）-盈利能力显著提升，资产负债率稳步下降》 ——2024-03-31公司 2025 年上半年归母净利润同比增长 1%，中期分红比例 30%。公司 2025年上半年实现营收 1,163.92 亿元，同比+5.12%；实现归母净利润 70.71 亿元，同比+0.81%；实现扣非归母净利润 69.41 亿元，同比+1.27%。其中，单二季度实现营收 605.99 亿元，环比+8.60%；实现归母净利润 35.71 亿元，环比+2.03%；实现扣非归母净利润 34.97 亿元，同比-25.18%，环比+1.55%。此外，公司计划派发 2025 年中期股息，按每股 0.123 元（含税）派发现金红利，派息总额约为 21.10 亿元（含税），占公司 2025 年上半年归母净利润的 29.84%。公司业绩稳健增长主要受益于主营产品产销两旺及成本有效管控。公司 2025年上半年在原铝及氧化铝产销量提升的带动下，主要经营指标创历史同期新高。市场价格方面，上半年 SHFE 三月期铝均价同比上涨 1.9%，LME 三月期铝均价同比上涨 6.0%，为原铝板块盈利提供支撑。尽管国内氧化铝期货主力合约均价同比下降 8.7%，但公司通过提升矿石自给率、严控生产成本及提高产量，氧化铝板块实现增利。2025H1，公司氧化铝矿石自给率较年初提升6pct，创近五年新高。另外，公司上半年计提资产减值损失 4.82 亿元，较去年同期的 0.48 亿元大幅增加，主要系铝价波动较大导致对存货计提的跌价准备同比增加。原铝产量同比提升超 9%，铝主业利润贡献突出。2025 年上半年，公司实现冶金级氧化铝产量 860 万吨（+4.88%），精细氧化铝产量 208 万吨（+0.48%）；原铝（含合金）产量 397 万吨（+9.37%），自产原铝（含合金）外销量 395万吨（+10.03%）；煤炭产量 661 万吨（+3.61%）。分板块业绩看，核心主业增长强劲，上半年氧化铝板块实现税前利润 47.07 亿元，同比增加 9.92亿元；原铝板块实现税前利润 81.05 亿元，同比增加 5.10 亿元；营销及能源板块则受市场价格波动影响，税前利润分别为 5.05 亿元和 5.42 亿元，同比减少 6.01 亿元和 3.87 亿元。风险提示：电解铝和氧化铝价格波动；原料价格上行致电解铝盈利能力下降。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计公司 2025-2027 年营业收入 2,613.14/2,644.30/2,675.91 亿元，同比增速 10.2%/1.2%/1.2%；归母净利润 146.40/157.95/178.00 亿元，同比增速 18.1%/7.9%/12.7%；摊薄 EPS 为 0.85/0.92/1.04 元，当前股价对应 PE 为 9.2/8.5/7.5x。考虑到公司为大型有色央企龙头，拥有完整铝产业链，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)225,071237,066261,314264,430267,591(+/-%)-22.7%5.3%10.2%1.2%1.2%归母净利润(百万元)671712400146401579517800(+/-%)60.2%84.6%18.1%7.9%12.7%每股收益（元）0.390.720.850.921.04EBITMargin8.0%10.7%11.6%12.3%13.3%净资产收益率（ROE）11.1%17.9%19.1%18.7%19.1%市盈率（PE）20.010.89.28.57.5EV/EBITDA8.96.65.75.34.8市净率（PB）2.221.941.761.591.44资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2025 年上半年归母净利润同比增长 1%，中期分红比例 30%。公司 2025 年上半年实现营收 1,163.92 亿元，同比+5.12%；实现归母净利润 70.71 亿元，同比+0.81%；实现扣非归母净利润 69.41 亿元，同比+1.27%。其中，单二季度实现营收 605.99 亿元，环比+8.60%；实现归母净利润 35.71 亿元，环比+2.03%；实现扣非归母净利润 34.97 亿元，同比-25.18%，环比+1.55%。此外，公司计划派发 2025年中期股息，按每股 0.123 元（含税）派发现金红利，派息总额约为 21.10 亿元（含税），占公司 2025 年上半年归母净利润的 29.84%。公司业绩稳健增长主要受益于主营产品产销两旺及成本有效管控。公司 2025 年上半年在原铝及氧化铝产销量提升的带动下，主要经营指标创历史同期新高。市场价格方面，上半年 SHFE 三月期铝均价同比上涨 1.9%，LME 三月期铝均价同比上涨 6.0%，为原铝板块盈利提供支撑。尽管国内氧化铝期货主力合约均价同比下降8.7%，但公司通过提升矿石自给率、严控生产成本及提高产量，氧化铝板块实现增利。2025H1，公司氧化铝矿石自给率较年初提升 6pct，创近五年新高。另外，公司上半年计提资产减值损失 4.82 亿元，较去年同期的 0.48 亿元大幅增加，主要系铝价波动较大导致对存货计提的跌价准备同比增加。图1：中国铝业营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：中国铝业单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图3：中国铝业归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：中国铝业单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所