2025中报点评：量价齐增，结构优势持续凸显

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月31日优于大市中国巨石（600176.SH）2025 中报点评：量价齐增，结构优势持续凸显核心观点公司研究·财报点评建筑材料·玻璃玻纤证券分析师：任鹤证券分析师：陈颖010-880053150755-81981825renhe@guosen.com.cnchenying4@guosen.com.cnS0980520040006S0980518090002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价15.61 元总市值/流通市值62489/62489 百万元52 周最高价/最低价15.61/8.80 元近 3 个月日均成交额523.22 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国巨石（600176.SH）-2025 年一季报点评：复价增量持续，盈利能力逐季继续提升》 ——2025-05-09《中国巨石（600176.SH）-2024 年三季报点评：复价落地叠加降本增效，Q3 业绩继续改善》 ——2024-11-01《中国巨石（600176.SH）-2024 年中报点评：复价增量，Q2 盈利能力环比修复》 ——2024-08-26《中国巨石（600176.SH）-行业景气持续探底，销量逆势增长巩固龙头优势》 ——2024-03-22扣非净利同比高增，业绩接近预告上限。2025H1 公司实现营收 91.1 亿元，同比+17.7%，归母净利润 16.9 亿元，同比+75.5%，扣非归母净利润 17.0 亿元，同比+170.7%，EPS 为 0.24 元/股，接近此前业绩预告上限（归母净利润16.5-17.0 亿元），其资产处置损失 616 万元，上年同期贡献收益 2.5 亿元，并拟 10 派 1.7 元（含税）。Q2 单季度实现营收 46.3 亿元，同比+6.3%，归母净利润 9.6 亿元，同比+56.6%，扣非归母净利润 9.6 亿元，同比+108%，受益下游风电、电子等需求复苏及复价落地，价格同比明显提升，同时需求增加带来销量同比增长，业绩同比大幅增长。“增量复价”有序推进，持续提升高端占比。2025H1 实现粗纱及制品销量158.2 万吨，同比+3.9%，电子布销量 4.85 亿米，同比+5.9%，玻纤及制品收入 88.7 亿元，同比+16.8%，销量持续稳步增长，并有序推动复价落地，紧抓风电、热塑市场需求增长，持续优化产品结构，提高高端占比；根据卓创资讯，上半年主流产品 2400tex 缠绕直接纱均价 3878 元/吨，同比+15.5%，G75 电子纱均价 8859 元/吨，同比+15.1%。分地区来看，2025H1 国内/港澳台及海外分别实现收入 58.0/31.7 亿元，同比+26.2%/+5.0% ，占比63.6%/34.7%，上年同期为 59.4%/38.9%。盈利能力同环比改善，费用率同比优化。2025H1 实现综合毛利率 32.2%，同比+10.7pp，其中 Q1、Q2 单季度毛利率分别为 30.5%和 33.8%，同比+10.4/+11.3pp，实现净利率 19.3%，同比+6.5pp，其中 Q1、Q2 单季度净利率分别为 17.0%和 21.5%，同比+6.3/+7.2pp，盈利能力同环比提升。期间费用率 8.96%，同比-1.29pp，其中销售/管理/财务/研发费用率同比-0.05pp/-0.79pp/-0.25pp/-0.19pp，持续深挖降本增效，管理费用和财务费用同比下降。风险提示：经济复苏不及预期；产能投放超预期；原燃料价格上涨超预期投资建议：结构优势持续凸显龙头竞争优势，维持“优于大市”评级公司作为玻纤龙头，持续优化结构并稳步推动复价增量，盈利能力领先行业，并积极推动项目建设，九江 20 万吨生产线提前分期投产，桐乡 12 改 20 万吨生产线提前完成冷修改造，有效承接需求释放，目前淮安 10 万吨电子纱生产线正积极推进，成都基地项目前期工作有序推进，同时积极筹划新的海外布局，全球布局联动优势有望持续凸显，持续看好公司作为玻纤龙头的竞争 优 势 。 预 计 25-27 年 EPS 分 别 为 0.87/1.04/1.20 元 / 股 （ 前 值0.84/1.01/1.17 元/股）），对应 PE 为 15.4/12.9/11.3x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)14,87615,85619,01521,55123,893(+/-%)-26.3%6.6%19.9%13.3%10.9%净利润(百万元)30442445349041674788(+/-%)-53.9%-19.7%42.8%19.4%14.9%每股收益（元）0.760.610.871.041.20EBITMargin17.1%16.8%24.4%25.1%25.6%净资产收益率（ROE）10.6%8.1%10.9%12.0%12.8%市盈率（PE）17.722.015.412.911.3EV/EBITDA16.515.49.28.47.8市净率（PB）1.881.791.681.561.44资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2扣非净利同比高增，业绩接近预告上限。2025H1 公司实现营收 91.1 亿元，同比+17.7%，归母净利润 16.9 亿元，同比+75.5%，扣非归母净利润 17.0 亿元，同比+170.7%，EPS 为 0.24 元/股，接近此前业绩预告上限（归母净利润 16.5-17.0 亿元），其资产处置损失 616 万元，上年同期贡献收益 2.5 亿元，并拟首次中期分红，10 派 1.7 元（含税）。Q2 单季度实现营收 46.3 亿元，同比+6.3%，归母净利润 9.6 亿元，同比+56.6%，扣非归母净利润 9.6 亿元，同比+108%，受益下游风电、电子等需求复苏及复价落地，价格同比明显提升，同时需求增加带来销量同比增长，业绩同比大幅增长。图1：中国巨石营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：中国巨石单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：中国巨石归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：中国巨石单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理“增量复价”有序推进，持续提升高端占比。2025H1 实现粗纱及制品销量 158.2万吨，同比+3.9%，电子布销量 4.85 亿米，同比+5.9%，玻纤及制品收入 88.7 亿元，同比+16.8%，销量持续稳步增长，并有序推动复价落地，紧抓风电、热塑市场需求增长，持续优化产品结构，提高高端占比；根据卓创资讯，上半年主流产品 2400tex 缠绕直接纱均价 3878 元/吨，同比+15.5%，G75 电子纱均价 8859 元/吨，同比+15.1%。分地区来看，2025H1