半年报点评：二季度业绩环比大幅提升，重点增量项目稳步推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月31日优于大市中金黄金（600489.SH）——半年报点评二季度业绩环比大幅提升，重点增量项目稳步推进核心观点公司研究·财报点评有色金属·贵金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价15.97 元总市值/流通市值77412/77412 百万元52 周最高价/最低价16.45/11.86 元近 3 个月日均成交额1040.33 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中金黄金（600489.SH）财报点评：净利润大幅提升，纱岭金矿建设项目有序推进》 ——2025-05-07《中金黄金（600489.SH）三季报点评：三季度业绩保持平稳，未来矿产金产量有望稳步提升》 ——2024-10-30《中金黄金（600489.SH）半年报点评：二季度业绩表现亮眼，未来矿产金产量有望稳步提升》 ——2024-08-30《中金黄金（600489.SH）—2023 年三季报点评-莱州中金并表，业绩同比增长》 ——2023-10-30公司发布半年报：上半年实现营收 350.67 亿元，同比+22.90%；实现归母净利润 26.95 亿元，同比+54.64%。公司 25Q2 实现营收 202.08 亿元，同比+31.49%，环比+36.00%；实现归母净利润 16.56 亿元，同比+72.57%，环比+59.50%。Q2 业绩环比明显提升，主要得益于沪金价格的持续上行，沪金25Q1/Q2 均值分别为 672/773 元/克，Q2 环增约 15%。核心产品产销量数据：1）矿产金 25H1 生产 9.13 吨，同比+2.35%，完成全年产量指引的 50.25%，Q1/Q2 分别生产 4.51/4.62 吨，Q2 环比+2.44%；25H1销售 8.87 吨，同比+5.97%，Q1/Q2 分别销售 4.25/4.62 吨，Q2 环比+8.71%。2）矿山铜 25H1 生产 3.81 万吨，同比-8.63%，完成全年产量指引的 47.98%，Q1/Q2 分别生产 1.89/1.92 万吨，Q2 环比+1.59%；25H1 销售 4 万吨，同比-7.62%，Q1/Q2 分别销售 2.01/1.99 万吨，Q2 环比-1%。重点增量项目稳步推进：1)纱岭金矿建设项目有序推进，增长潜力大。纱岭金矿处于胶东地区主要成矿带焦家断裂带，金资源储量丰富。纱岭金矿建设项目作为集团公司“十四五”重点项目之一，项目设计年产能 10 吨，项目建成后公司黄金产量将大幅提升。预计纱岭金矿项目有望于 2026 年上半年建成投产。2)集团资产拟进一步注入，将有效提升公司矿产金产量。公司于今年 5 月公告，拟收购集团公司持有的内蒙古金陶 49.33625%股权、河北大白阳 80%股权、辽宁天利 70%股权和辽宁金凤 70%股权。内蒙古金陶、河北大白阳和辽宁金凤于 2024 年产金约 1.9 吨。预计集团四家企业的注入或有望于今年年内完成。风险提示：项目建设进度不及预期；金、铜、钼价格大幅下跌；安全和环保风险。投资建议：维持“优于大市”评级。预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 765/837/847(原预测 778/792/807)亿元，同比增速16.7%/9.4%/1.1%；归母净利润分别为48.14/62.96/66.02(原预测 45.95/50.35/55.11)亿元，同比增速 42.2%/30.8%/4.9%；摊薄 EPS 分别为 0.99/1.30/1.36 元，当前股价对应 PE 为 16.1/12.3/11.7X。考虑到公司经营稳健，通过收购集团资产形成金、铜、钼以及冶炼多元发展的业务格局。未来随着优质资产注入及现有资源挖潜，公司矿产金产量有望稳步提升，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)61,26465,55676,51683,72984,681(+/-%)7.2%7.0%16.7%9.4%1.1%净利润(百万元)2,9783,3864,8146,2966,602(+/-%)40.7%13.7%42.2%30.8%4.9%每股收益（元）0.610.700.991.301.36EBITMargin7.8%9.3%9.9%11.4%11.8%净资产收益率（ROE）11.5%12.4%16.4%19.8%19.1%市盈率（PE）26.022.916.112.311.7EV/EBITDA15.412.910.78.88.4市净率（PB）2.992.832.642.432.25资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司发布 2025 年半年报：上半年实现营收 350.67 亿元，同比+22.90%；实现归母净利润 26.95 亿元，同比+54.64%；实现扣非净利润 29.57 亿元，同比+76.95%。公司 25Q2 实现营收 202.08 亿元，同比+31.49%，环比+36.00%；实现归母净利润16.56 亿元，同比+72.57%，环比+59.50%；实现扣非净利润 16.89 亿元，同比+81.58%，环比+33.26%。公司 Q2 业绩环比明显提升，主要得益于沪金价格的持续上行，沪金 25Q1/Q2 均值分别为 672/773 元/克，Q2 环增约 15%。图1：公司营业收入及增速图2：公司归母净利润及增速资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图3：公司单季营业收入及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理核心产品产销量数据：1）矿产金，全年产量指引 18.17 吨，25H1 生产 9.13 吨，同比+2.35%，完成全年产量指引的 50.25%，Q1/Q2 分别生产 4.51/4.62 吨，Q2 环比+2.44%；25H1 销售8.87 吨，同比+5.97%，Q1/Q2 分别销售 4.25/4.62 吨，Q2 环比+8.71%。2）矿山铜，全年产量指引 7.94 万吨，25H1 生产 3.81 万吨，同比-8.63%，完成全年产量指引的 47.98%，Q1/Q2 分别生产 1.89/1.92 万吨，Q2 环比+1.59%；25H1销售 4 万吨，同比-7.62%，Q1/Q2 分别销售 2.01/1.99 万吨，Q2 环比-1%。3）冶炼金，全年产量指引 35.30 吨，25H1 生产 19.32 吨，同比+1.47%，完成全年产量指引的 54.73%，Q1/Q2 分别生产 8.48/10.84 吨，Q2 环比+27.83%；25H1销售 18.10 吨，同比-0.49%，Q1/Q2 分别销