上半年业绩实现30%以上增长，多品类逻辑持续验证

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月29日优于大市安克创新（300866.SZ）上半年业绩实现 30%以上增长，多品类逻辑持续验证核心观点公司研究·财报点评商贸零售·互联网电商证券分析师：张峻豪证券分析师：柳旭021-609331680755-81981311zhangjh@guosen.com.cnliuxu1@guosen.com.cnS0980517070001S0980522120001证券分析师：孙乔容若021-60375463sunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980523090004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价139.44 元总市值/流通市值74762/42107 百万元52 周最高价/最低价149.50/57.53 元近 3 个月日均成交额493.97 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《安克创新（300866.SZ）-股权激励彰显发展信心，新品有望持续贡献增量》 ——2025-08-01《安克创新（300866.SZ）-一季度归母净利润增长 60%，多举措应对贸易关税影响》 ——2025-04-29《安克创新（300866.SZ）-第三季度归母净利润增长 52%，全渠道扩张稳步推进》 ——2024-10-30《安克创新（300866.SZ）-二季度扣非净利润增长 50%，多品类拓展稳步推进》 ——2024-08-31《安克创新（300866.SZ）-一季度扣非净利润增长 29%，多品类跨区域布局驱动增长》 ——2024-04-29上半年收入利润均实现 30%+的增长。公司 2025 上半年营收 128.67 亿元，同比+33.36%，归母净利润 11.67 亿元，同比+33.8%，扣非归母净利润 9.61 亿元，同比+25.55%。单二季度收入同比+30.41%至 68.73 亿元，延续一季度 30%+的增长表现。归母净利润同比+19.54%至 6.71 亿元，扣非归母净利润同比+15.88%至 5.22 亿元。公司在多品类、产品持续创新，以及全球化发展下，整体业绩表现较为优异。主要产品类目均实现较好增长，全球化进一步加速。分产品看，上半年充电储能类营收增长 37%至 68.16 亿元，占总营收比重为 52.97%，预计其中消费级储能增长更优。智能创新类营收增长 37.77%至 32.51 亿元，占总营收比重为 25.27%。智能影音类营收增长 21.2%至 27.98 亿元，占总营收比重为21.75%。分区域看，北美市场稳健增长 23.2%至 57 亿元；欧洲市场加速增长66.96%至 34.27 亿元，中国及其他市场增长 25.96%至 37.4 亿元。此外，渠道方面，核心亚马逊渠道依旧稳健增长 27.51%，独立站快速增长 42.64%，占比达到 10.26%。线下渠道表现优异，收入增长 43.64%。整体费用率基本稳定，主动提前备货及支付给员工的现金增加影响短期现金流。公司上半年毛利率 44.73%，同比-0.45pct，主要系产品结构变化影响。销售费用率 21.97%，同比基本稳定。管理费用率 3.62%，同比-0.52pct，研发费用率 9.28%，同比+0.99pct，反映持续强化研发投入。存货周转天数增加 14.6 天至 108 天，系上半年关税影响下公司主动增加备货所致。经营性现金净流出 11.32 亿元，系主动备货增加及为职工支付的现金等增加影响。风险提示：品类拓展不及预期；全球贸易环境恶化；海外消费不及预期。投资建议：行业层面看，竞争格局随着贸易环境多变而将持续优化，公司作为龙头分享集中度提升机遇。公司自身依托产品创新升级而不断成长壮大，为消费者提供高效灵活的产品解决方案。同时坚定全球化拓展，把握不同市场的增长机遇。考虑公司新品 UV 打印机、割草机及消费级储能产品的销售情况预计较好，我们上调公司 2025-2027 年归母净利润预测至 25.98/32.17/39.21 亿元，（前值分别为 24.27/29.21/34.11 亿元），对应 PE 分别为 28.5/23/18.9 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)17,507.2024,710.0832,050.6939,603.6347,112.07(+/-%)22.85%41.14%29.71%23.57%18.96%净利润(百万元)1614.872114.432597.993217.713921.36(+/-%)41.28%30.93%22.87%23.85%21.87%每股收益（元）3.973.984.896.067.38EBITMargin9.87%9.01%9.17%9.28%9.57%净资产收益率（ROE）20.19%23.60%25.33%27.12%28.36%市盈率（PE）35.0935.0428.5023.0118.88EV/EBITDA34.6935.8726.8721.2217.17市净率（PB）7.088.277.226.245.36资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：安克创新单季度营收及增速（亿元、%）图2：安克创新单季度归母净利润及增速（亿元、%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理表1：安克创新 2025 上半年营业收入分产品情况（万元、%）分产品营业收入（万元）增速毛利率毛利率同比变化充电储能类681,566.8537.00%40.61%-2.37pct智能创新类325,092.7637.77%49.63%+1.33pct智能影音类279,824.1521.20%49.06%+2.44pct其他192.51-61.88%68.54%-22.58pct资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图3：安克创新单季度毛利率（%）图4：安克创新单季度费用率（%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物20652534184818481848营业收入1750724710320513960447112应收款项15281654256430923534营业成本988513918179762216626271存货净额24113234401449115630营业税金及附加1018192530其他流动资产17732616344341524996销售费用388755707185883810473流动资产合计917512368142001633418339管理费用583869115714591744固定资产1071620196340806994研发费用14142108277634434086无形资