投资收益下降及资产减值影响利润，“绿电+”项目逐步落地

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月29日优于大市金开新能（600821.SH）投资收益下降及资产减值影响利润，“绿电+”项目逐步落地核心观点公司研究·财报点评公用事业·电力证券分析师：黄秀杰证券分析师：郑汉林021-617610290755-81982169huangxiujie@guosen.com.cnzhenghanlin@guosen.com.cnS0980521060002S0980522090003证券分析师：刘汉轩证券分析师：崔佳诚010-88005198021-60375416liuhanxuan@guosen.com.cncuijiacheng@guosen.com.cnS0980524120001S0980525070002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价5.75 元总市值/流通市值11484/11484 百万元52 周最高价/最低价6.46/4.91 元近 3 个月日均成交额153.13 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《金开新能（600821.SH）-新能源持续发展，“绿电+”融合模式有序推进》 ——2025-04-13《金开新能（600821.SH）-算力业务稳步发展，打造第二增长曲线》 ——2025-02-17《金开新能（600821.SH）-业绩表现较为稳健，中期拟现金分红1.97 亿元》 ——2024-09-01《金开新能（600821.SH）-2023 年公司业绩平稳增长，新能源装机稳步增加》 ——2024-04-18《金开新能（600821.SH）-股份回购稳步推进，电价对公司新能源发展的影响弱化》 ——2024-02-27营业收入实现增长，归母净利润同比下降。2025 年上半年，公司现营业收入 19.22 亿元（+2.07%），归母净利润 4.39 亿元（-9.80%），扣非归母净利润 4.00 亿元（-10.03%）。2025 年第二季度，公司营业收入 10.69亿元（+2.77%），归母净利润 3.19 亿元（+18.53%），扣非归母净利润2.87 亿元（+6.88%）。公司营业收入同比增长主要系电站并网容量增加，售电量增加。公司归母净利润同比下降主要系投资收益下降、计提固定资产减值损失及所得税费用增加等因素综合影响。2025 年上半年，公司对合营联营企业投资收益减少 2893.42 万元，计提固定资产减值损失1297.23 万元，以及部分电站项目企业所得税减免优惠期届满，公司所得税费用同比增加 566.62 万元。新能源发电装机容量持续增长，资源储备较为充足。2025 年上半年，公司新增并网装机容量合计 359MW，其中风电 120MW、光伏 239MW；截至 2025年 6 月，公司累计装机容量 5913MW，同比增长 23.98%，其中风电装机容量 1634MW，光伏 4151MW。截至 2025 年 6 月，公司核准装机容量 7.85GW，同比增长 12.85%。公司持续做强“清洁电力”业务，统筹量的稳步增长与质的有效保障，聚焦京津冀、长三角、珠三角等经济发达地区，定向布局新疆、西藏等战略性机遇地区，加力开发优质风电及消纳保障性强的光伏项目，未来装机容量将实现持续增长。“电算协同”业务有序推进，“绿电+”产业融合发展。公司围绕“绿电+”产业融合，积极拓展低碳产品，提高绿电附加值，一方面积极与电解铝、铁合金等高载能用户合作，探索开展源网荷储一体化、绿电直供业务；另一方面，加速推进自主开展的新型绿色化工、绿色冶炼及高端合金制造一体化项目。“电算协同”业务方面，公司与无问芯穹的人工智能算力技术服务合同落地实施，目前已顺利完成高性能算力服务器集群的部署与性能测试，并于近期完成一期算力集群的整体交付工作，进入既定运行服务阶段。风险提示：电量下降；电价下滑；新能源项目投运不及预期；限电率增加。投资建议：维持盈利预测。预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为8.9/9.7/10.6 亿元，同比增长10.4%/9.9%/8.6%；EPS 分别为 0.44/0.49/0.53元，当前股价对应 PE 为 12.6/11.5/10.6X。维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)3,3283,6123,8444,3194,754(+/-%)8.0%8.5%6.4%12.4%10.1%净利润(百万元)8028038879741058(+/-%)9.6%0.0%10.4%9.9%8.6%每股收益（元）0.400.400.440.490.53EBITMargin49.1%48.3%42.7%42.5%42.4%净资产收益率（ROE）9.0%8.6%9.0%9.4%9.6%市盈率（PE）14.314.312.611.510.6EV/EBITDA12.514.014.114.114.0市净率（PB）1.281.241.141.081.01资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2营业收入实现增长，归母净利润同比下降。2025 年上半年，公司现营业收入 19.22亿元（+2.07%），归母净利润 4.39 亿元（-9.80%），扣非归母净利润 4.00 亿元（-10.03%）。2025 年第二季度，公司营业收入 10.69 亿元（+2.77%），归母净利润 3.19 亿元（+18.53%），扣非归母净利润 2.87 亿元（+6.88%）。公司营业收入同比增长主要系电站并网容量增加，售电量增加。公司归母净利润同比下降主要系投资收益下降、计提固定资产减值损失及所得税费用增加等因素综合影响。2025 年上半年，公司对合营联营企业投资收益减少 2893.42 万元，计提固定资产减值损失 1297.23 万元，以及部分电站项目企业所得税减免优惠期届满，公司所得税费用同比增加 566.62 万元。图1：金开新能营业收入及增速（单位：亿元）图2：金开新能单季营业收入（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：金开新能归母净利润及增速（单位：亿元）图4：金开新能单季度归母净利润（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理风电、光伏发电量均实现增长。2025 年上半年，公司发电量 45.84 亿千瓦时，同比增长 10.02%。其中：风电发电量 21.47 亿千瓦时，同比增长 10.07%；光伏发电量 24.37 亿千瓦时，同比增长 12.16%。毛利率下降，费用率增加，净利率水平下行。2025 年上半年，公司毛利率为 56.17%，同比减少 1.00pct，主要系电价下降及限电率增加影响。费用率方面，2025 年上半年，公司财务费用率、管理费用率分别为 20.99%、6.11%，财务费用率同比减少 0.62pct，管理费用率同比增加 0.72pct。同期内，受毛利率下降、减值损失增加及所