地产建筑龙头保持稳健增长，现金流明显改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月29日优于大市中国建筑（601668.SH）地产建筑龙头保持稳健增长，现金流明显改善核心观点公司研究·财报点评建筑装饰·房屋建设Ⅱ证券分析师：任鹤证券分析师：朱家琪010-88005315021-60375435renhe@guosen.com.cnzhujiaqi@guosen.com.cnS0980520040006S0980524010001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价5.56 元总市值/流通市值229741/229741 百万元52 周最高价/最低价6.79/4.72 元近 3 个月日均成交额1084.97 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国建筑（601668.SH）-龙头优势凸显，现金流持续改善》 ——2025-04-17《中国建筑（601668.SH）-业绩符合预期，新签合同额逆势增长》——2024-09-26《中国建筑（601668.SH）-归母净利同比增长 6.5%，龙头优势持续强化》 ——2024-04-23《中国建筑（601668.SH）-三季度营收+17.5%，看好四季度业绩高增长》 ——2023-10-30《中国建筑（601668.SH）-新签合同稳健增长，地产销售快速修复》 ——2023-09-01收入与利润保持稳健增长。2025 上半年公司实现营业收入 11083 亿元，同比-3.2%，实现归母净利润 304.0 亿元，同比+3.2%，扣非归母净利润 275.0 亿元，同比+2.0%。上半年建筑业务新签合同额 23265 亿元，同比+1.7%，其中房建/基建/设计分别新签 14964/8237/64 亿元，同比-2.3%/+10.0%/-11.1%。按地区分，境内新签22117 亿元，同比+2.2%，境外新签1148 亿元，同比-6.7%。毛利率同比持平，减值损失同比减少。2025 上半年公司毛利率为 9.43%，同比基本持平，净利率为 3.63%，较上年同期上升 0.12pct。期间费用率为4.26%，较上年同期微升 0.05pct。2025 上半年公司确认资产减值损失 16.2亿元，确认信用减值损失 59.9 亿元，合计确认减值损失 76.1 亿元，较上年同期少 14.7 亿元，减值损失/营业收入为 0.69%，较上年同期下降 0.10pct。地产业务聚焦核心城市，积极补充土地储备。2025 上半年公司地产业务实现合约销售额 1745 亿元，同比-8.9%，实现合约销售面积 633 万平方米，同比-3.3%，地产业务营业收入 1319 亿元，同比+13.3%，新购置土地储备 520 万平方米，同比+52.6%，期末土地储备 7488 万平方米，同比-10.4%。公司地产业务聚焦核心城市核心区域，上半年地产项目新开工面积 445 万平方米，同比-16.2%，竣工 666 万平方米，同比+74.3%，随着地产项目陆续完工交付，公司积极补充土地储备，新增土储按购地金额口径，上半年北京/上海/杭州/深圳四市购地金额占比达到 75%，其中北京占比达到 46.8%。现金流明显改善，股息率有吸引力。2025 上半年，公司经营活动现金净流出828 亿元，较上年同期少流出 160 亿元，收现比为 93.7%，较上年同期上升6.1pct，付现比为 102.7%，较上年同期上升 5.4pct；投资活动现金净流出11 亿元，较上年同期少流出 79 亿元。公司主业现金回款较上年有所改善，同时加快对分包分供付款；同时公司加快在手投资类资产处置，缩减新增投资规模，投资性现金流显著改善。公司重点推进市值管理举措落实落地，保持长期稳定的分红政策，2024 年分红比率上升至 24.3%，分红比率进一步提升至 25%，估算 2025 年股息率将达到 5.4%。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司新签订单保持稳健增长，现金管理成效显著，持续加大分红力度，彰显行业龙头投资价值。预测未来三年归母净利润 493/507/520 亿元，每股收益 1.19/1.22/1.25 元，对应当前 PE 为 4.7/4.6/4.4X，维持“优于大市”评级。风险提示：宏观经济下行风险，地产和基建相关政策变化的风险，房地产行业持续下行的风险，国际经营风险，应收账款和合同资产减值风险。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)2,265,5292,187,1482,281,4022,314,8452,370,926(+/-%)10.2%-3.5%4.3%1.5%2.4%归母净利润(百万元)5426446187493465071752004(+/-%)6.5%-14.9%6.8%2.8%2.5%每股收益（元）1.291.111.191.221.25EBITMargin5.3%5.3%5.4%5.4%5.4%净资产收益率（ROE）12.7%10.0%9.9%9.4%9.0%市盈率（PE）4.35.04.694.564.4EV/EBITDA18.120.420.120.520.9市净率（PB）0.550.500.460.430.40资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2收入与利润保持稳健增长。2025 上半年公司实现营业收入 11083 亿元，同比-3.2%，实现归母净利润 304.0 亿元，同比+3.2%，扣非归母净利润 275.0 亿元，同比+2.0%。上半年建筑业务新签合同额 23265 亿元，同比+1.7%，其中房建/基建/设计分别新签 14964/8237/64 亿元，同比-2.3%/+10.0%/-11.1%。按地区分，境内新签 22117亿元，同比+2.2%，境外新签 1148 亿元，同比-6.7%。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元，%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理毛利率同比持平，减值损失同比减少。2025 上半年公司毛利率为 9.43%，同比基本持平，净利率为 3.63%，较上年同期上升 0.12pct。期间费用率为 4.26%，较上年同期微升 0.05pct。2025 上半年公司确认资产减值损失 16.2 亿元，确认信用减值损失 59.9 亿元，合计确认减值损失 76.1 亿元，较上年同期少 14.7 亿元，减值损失/营业收入为 0.69%，较上年同期下降 0.10pct。图3：公司毛利率变化（单位：%）图4：公司费用率变化（单位：%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理地产业务聚焦核心城市，积极补充土地储备。2025 上半年公司地产业务实现合约销售额 1745 亿元，同比-8.9%，实现合约销售面积 633 万平方米，同比-3.3%，地产业务营业收入 1319 亿元，同比+13.3%，新购置土地储备 520 万平方米，同比+52.6%，期末土地储备 7488 万平方米，同比-1