2025年中报点评：经营表现加速向上，盈利大幅修复

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月29日优于大市小熊电器（002959.SZ）2025 年中报点评：经营表现加速向上，盈利大幅修复核心观点公司研究·财报点评家用电器·小家电证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳证券分析师：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001S0980525080003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价54.41 元总市值/流通市值8544/8254 百万元52 周最高价/最低价55.15/34.80 元近 3 个月日均成交额88.06 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《小熊电器（002959.SZ）-2024 年报点评：四季度业绩环比明显改善，经营拐点显现》 ——2025-04-10《小熊电器（002959.SZ）-收购罗曼智能控股权，强化个护小家电产品布局》 ——2024-07-06《小熊电器（002959.SZ）-2023 年年报点评：海外及品类拓展贡献增量，四季度盈利环比改善》 ——2024-04-09营收增长加速，盈利同比大幅修复。公司 2025H1 实现营收 25.3 亿/+18.9%，归母净利润 2.0 亿/+27.3%，扣非归母净利润 1.9 亿/+52.5%。其中 Q2 收入12.1 亿/+29.6%，归母净利润 0.8 亿/+641.5%，扣非归母净利润 0.6 亿/+657.0%。受益于国补政策，厨房小家电价格端迎来久违的修复，公司通过积极的策略调整和产品扩张，Q2 收入实现加速增长，盈利明显改善。厨小电企稳向上，公司策略调整成效显现。在国补的拉动下，我国厨电小家电价额齐涨，中高端小家电需求显著改善。奥维云网数据显示，2025H1 国内厨房小家电零售额同比增长 9.3%至 319 亿，其中零售均价预计上涨超 10%。公司积极调整经营策略，成立厨房事业部，提升组织运营效率；优化厨房小电品类布局，实现客单价提升；H1 厨房小电收入增长 5.0%至 16.7 亿。母婴个护等新兴品类快速成长，罗曼延续较好盈利表现。H1 公司母婴小家电收入同比增长 40.5%至 1.5 亿，个护小家电受并表罗曼智能影响同比增长416.0%至 3.2 亿，生活小家电收入下降 13.2%至 2.1 亿，其他小家电收入增长 20.5%至 1.4 亿。H1 罗曼智能实现营收 2.9 亿，净利率达到 11.9%。排除并表罗曼的增量后，公司 H1 营收增长 5.5%，预计 Q2 营收增长超 10%。内销明显回暖，海外受益于罗曼贡献。公司H1 内销收入同比增长8.4%至21.2亿，在 2024 年小幅下降后迎来回暖复苏；海外收入增长 138.8%至 4.1 亿，预计系罗曼并表贡献。公司多渠道拓展海外业务，后续有望持续贡献增量。毛利率及盈利能力明显提升。公司 H1 毛利率同比+0.5pct 至 37.2%，其中 Q2毛利率+3.2pct 至 37.6%，大促季公司营销投放效率全面优化、高客单产品占比提升，带动毛利率同/环比改善。Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.9/-1.7/-1.3/-0.8pct 至 18.8%/4.5%/4.6%/-0.5%，提质增效成效全面释放。Q2 公司归母净利率同比提升 5.1pct 至 6.2%，盈利能力显著改善。后续随着公司新兴品类规模扩张、内部运营提效及营销效率提升，在相对不高的基数下，公司盈利有望保持积极改善的趋势。风险提示：行业竞争加剧；行业需求复苏不及预期；原材料价格大幅上涨。投资建议：上调盈利预测，维持 “优于大市”评级国补以来，我国小家电需求积极改善，公司从长尾小家电领域逐步向多品类扩展，个护、母婴等新兴品类快速成长，海外、线下渠道持续发力。考虑到国补以来小家电价格上涨明显、线上竞争格局明显改善，上调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为4.5/5.2/5.8亿（前值为3.7/4.2/4.8亿），同比增长 56%/15%/13%，对应 PE=19/17/15x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)4,7124,7585,4966,0356,594(+/-%)14.4%1.0%15.5%9.8%9.3%净利润(百万元)445288450518584(+/-%)15.3%-35.4%56.3%15.1%12.9%每股收益（元）2.841.832.863.303.72EBITMargin10.0%7.0%9.6%10.0%10.3%净资产收益率（ROE）16.3%10.2%14.9%16.0%16.9%市盈率（PE）19.229.719.016.514.6EV/EBITDA18.824.216.615.013.9市净率（PB）3.123.032.822.642.47资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级24A25E26E27E24A25E26E27E（25E）002959.SZ小熊电器54.41851.832.863.303.7229.719.016.514.61.4优于大市002242.SZ九阳股份10.21780.160.410.480.5664.025.021.118.41.5优于大市002032.SZ苏泊尔51.274112.803.003.183.3618.317.116.115.32.9优于大市002705.SZ新宝股份16.801361.301.441.591.7712.911.710.69.51.1优于大市000333.SZ美的集团73.505,6485.035.626.136.6314.613.112.011.11.5优于大市资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理和预测请务必阅读正文之后的免责声