美的集团：2025Q2业绩持续优秀，H1海外OBM+ToB业务深化

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 08 月 30 日 公司点评 买入 / 维持 美的集团(000333) 目标价: 昨收盘:73.71 美的集团：2025Q2 业绩持续优秀，H1 海外 OBM+ToB 业务深化 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 76.76/69.23 总市值/流通(亿元) 5,657.68/5,102.93 12 个月内最高/最低价(元) 83.67/59.7 相关研究报告 <<美的集团：2025Q1 业绩超预期高增，收购 Teka 全球布局加速>>--2025-05-07 <<美的集团：2024Q4 业绩双位数增长，海外加速，高分红超预期>>--2025-03-31 <<美的集团：2024Q3 业绩双位数提升，海外电商同比高增>>--2024-11-01 证券分析师：孟昕 E-MAIL：mengxin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524020001 证券分析师：赵梦菲 E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190525040001 研究助理：金桐羽 E-MAIL：jinty@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030010 事件：2025 年 8 月 29 日，美的集团发布 2025 年半年报。2025H1 公司实现营收 2523.31 亿元（+15.68%），归母净利润 260.14 亿元（+25.04%），扣非归母净利润 262.35 亿元（+30.00%）。单季度看，2025Q2 公司营收1239.03 亿元（+10.99%），归母净利润 135.91 亿元（+15.14%），扣非归母净利润 134.86 亿元（+23.22%）。公司拟以 75.97 亿股为基数，每 10 股派现 5 元（含税），总计 37.98 亿元。 2025H1 双高端品牌+海外 OBM 亮眼，ToB 第二增长曲线持续优秀。1）分业务：2025H1 智能家居业务收入 1672.01 亿元（+13.31%），双高端品牌战略持续推进，COLMO+东芝整体零售额同比增长 60%+，海外自主品牌建设有所成效，OBM 在智能家居业务海外收入中占比 45%+。商业及工业解决方案收入 645.39 亿元（+20.79%），其中，新能源与工业技术收入 219.59亿元（+28.61%），发布“储能+热泵+AI”三维驱动战略，机器人核心部件出货量超过 3 万套；智能建筑科技收入 195.11 亿元（+24.18%），离心机组/商用多联机（VRF）市占率分别超过 15%/28%；机器人与自动化收入150.73 亿元（+8.33%），库卡工业机器人销售量国内市占率 9.4%。2）分区域：2025H1 公司国内、境外收入分别为 1439.31 亿元（+14.05%）、1071.93亿元（+17.70%），内销增长系国补拉动消费需求，Q1 关税影响海外前置备货，Q2 订单虽短期承压，但看好公司全球化布局深化，期待 OBM 持续带动外销收入增长。 2025Q2 净利率提升，费用率优化运营提效。1）毛利率：2025Q2 公司毛利率 25.80%（-1.08pct），短期承压或系行业竞争加剧影响定价。2）净利率：2025Q2 净利率 11.28%（+0.39pct），主要得益于运营提效。3）费用端：2025Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.02/3.00/3.57/-2.54%，同比-0.68/-0.03/-0.07/-1.50pct，费用策略持续优化。 投资建议：行业端，国内新玩家入局激发市场潜力，短期国补政策延续有望带动消费需求向上，海外新兴市场存在结构性机遇。公司端，ToC+ToB 双轮驱动，全球化布局继续深化，海外产能建设有效规避风险，AI 技术持续赋能，新能源、楼宇科技等业务逐步进入收获期，收入业绩有望持续增长。聘任公司原副总裁王建国为执行总裁，期待公司经营焕发新 活 力 。 我 们 预 计 ， 2025-2027年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为443.84/497.40/550.19 亿元，对应 EPS 分别为 5.78/6.48/7.17 元，当前股价对应 PE 分别为 12.75/11.37/10.28 倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、原材料价格波动、全球资产配置与海外市场拓展、汇率波动、贸易摩擦风险等。 (10%)0%10%20%30%40%24/8/3024/11/1025/1/2125/4/325/6/1425/8/25美的集团沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 美的集团：2025Q2 业绩持续优秀，H1 海外 OBM+ToB 业务深化 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 409,084 448,035 483,826 520,262 营业收入增长率(%) 9.47% 9.52% 7.99% 7.53% 归母净利（百万元） 38,537 44,384 49,740 55,019 净利润增长率(%) 14.29% 15.17% 12.07% 10.61% 摊薄每股收益（元） 5.44 5.78 6.48 7.17 市盈率（PE） 13.83 12.75 11.37 10.28 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 美的集团：2025Q2 业绩持续优秀，H1 海外 OBM+ToB 业务深化 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 81,674 140,410 164,298 240,346 333,056 营业收入 373,710 409,084 448,035 483,826 520,262 应收和预付款项 41,723 46,204 50,646 54,684 58,791 营业成本 276,445 299,590 328,908 353,348 378,206 存货 47,339 63,339 69,532 74,701 79,957 营业税金及附加 1,817 2,120 2,251 2,470 2,636 其他流动资产 110,585 139,110 185,931 186,586 181,603 销售费用 31,953 38,754 40,607 43,623 46,761 流动资产合计 281,321 389,064 470,407 556,317 653,406 管理费用 13,477 14,506 12,941 13,738 14,516 长期股权投资 4,976 5,223 5,699 5,869 6,167