智慧家居全面发展，ToB业务多方突破

公司点评 · 家用电器行业 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 智慧家居全面发展，ToB 业务多方突破 2025 年 08 月 30 日 核心观点 ⚫ 公司发布 2025 年中期报告：1）2025H1 营业收入 2511.2 亿元，同比+15.6%；归母净利润 260.1 亿元，同比+25.0%；扣非后净利润 262.4 亿元，同比+30.0%。2025Q1/Q2 营 业 收 入 分 别 同 比 +20.5% 、 +10.9% ； 归 母 净 利 润 分 别 同 比+38.0%、+15.1%。超市场预期。2025 收入增速放缓，主要是智能家居海外业务受美国关税影响，增速放缓。2）中期分红 0.5 元/股；上半年公司推出两项 A 股股份回购计划，“50-100 亿回购方案”回购股份将超过 70%股份用于注销；“15 - 30 亿 A 股回购方案” 用于实施股权激励计划及/或员工持股计划。3）公司副总裁王建国先生升任公司执行总裁。 ⚫ 智能家居业务：1）智能家居业务 1672 亿元，同比+13.3%；毛利率 28.5%，同比下降 0.8pct。主要原因是 25Q2 空调内销市场阶段性价格竞争激烈，性价比空调占比提升；此外，美国关税导致订单外迁过程中有效率损失。但公司通过运营效率提升，智能家居业务营业利润率同比提升。2）国内市场，需求呈现 M 型增长。25H1“COLMO+东芝”双高端品牌整体零售额同比增长超过 60%；华凌线上渠道销售额同比增长超过 25%。公司推动 DTC 变革，聚焦零售能力，公司高管转型企业家 IP，展现出很强的应变能力。3）海外市场，OBM优先，持续完善基础能力、服务体系。25H1，OBM 业务占智能家居业务海外收入 45%以上。公司加速推进海外制造布局与全球供应链优化，在泰国、印尼、越南、马来西亚、埃及、沙特等国家增加产能。 ⚫ ToB 业务突破：1）商业及工业解决方案 645.4 亿元，同比+20.8%；其中新能源与工业技术、智能建筑科技、机器人与自动化收入 219.6 亿元、195.1 亿元、150.7 亿元，分别同比+28.6%、+24.2%、+8.3%。ToB 业务，海外增长快于国内。2）智能建筑科技业务范畴包括暖通空调、电梯业务、楼宇智能化和能源管理。在中国中央空调下滑的市场背景下实现良好增长，公司也是数据中心液冷产业链龙头。公司并购的瑞士 ARBONIA Climate 与意大利 Clivet整合优势资源，并购的东芝电梯（中国）着力打造城市标杆项目。3）新能源与工业技术，新能源业务快速发展，其中子公司科陆电子（002121.SZ）收入、利润实现反转，其印尼制造基地项目也取得显著进。汽零业务保持发展势头，2025 年正式启动汽车部件墨西哥制造基地项目，近地化服务北美大客户。 ⚫ 如何看当前市场担忧：1）市场担忧下半年国补退坡，海外美国关税负面影响。2）虽然公司下半年增速会受上述因素影响，增长放缓，但依然能保持稳健增长。此外，随着海外工厂的建设，下半年海外业务增长将相比 25Q2 改善。3）考虑公司的高分红率，以及大规模回购股份注销计划，公司分红收益率具备吸引力。此外，公司 ToB 业务的不断壮大，我们预计公司估值有提升空间。 ⚫ 投资建议：我们小幅上调盈利预测，预计公司 2025-2027 年营业总收入分别为 4556/4882/5237 亿 元 ， 分 别 同 比 +11.4%/+7.2%/+7.3% ， 归 母 净 利 润457/509/560亿 元 ， 分 别 同 比 +18.5%/+11.4%/+10% ， EPS分 别 为5.95/6.63/7.29 元每股，当前股价对应 12.4x/11.1x/10.1x P/E，维持“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：市场需求不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。 美的集团（股票代码：000333） 推荐 维持评级 分析师 何伟 ：021-2025-7811 ：hewei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130525010001 刘立思 ：liulisi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524070002 杨策 ：yangce_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520050005 陆思源 ：lusiyuan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130525060001 市场数据 2025 年 08 月 29 日 股票代码 000333 A 股收盘价(元) 73.71 上证指数 3,857.93 总股本(万股) 767,559 实际流通 A 股(万股) 692,527 流通 A 股市值(亿元) 5,105 相对沪深 300 表现图 2025 年 08 月 29 日 资料来源：中国银河证券研究院 资料来源：中国银河证券研究院 -20%0%20%40%2024/8/292024/9/292024/10/292024/11/292024/12/292025/1/292025/2/282025/3/312025/4/302025/5/312025/6/302025/7/31美的集团沪深300 公司点评 · 家用电器行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 主要财务指标预测 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 409,084 455,615 488,208 523,709 收入增长率% 9.5 11.4 7.2 7.3 归母净利润(百万元) 38,537 45,669 50,866 55,969 利润增长率% 14.3 18.5 11.4 10.0 分红率% 69.3 70.0 70.0 70.0 毛利率% 26.4 27.0 27.3 27.6 摊薄 EPS(元) 5.02 5.95 6.63 7.29 PE 14.68 12.39 11.12 10.11 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司点评 · 家用电器行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 一、公司经营情况 （一）公司业务拆分 25H1，公司实现营业收 2511 亿元，同比+15.6%。其中，智能家居/新能源及工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化分别实现 1672 / 220 / 195 / 151 亿元，分别同比+13.3% / +28.6% / +24.2% / +8.3%。 表1：公司营业收入分品类拆分 2021 2022 2023 2024 2024H1 2024H2 2025H1 营业收入（亿元） 3,412 3,439 3,720 4,071 2,173 1,899 2,511 智能家居 2,349 2,328 2,464 2,695 1,476 1,219 1,672 商业及工业解决方案 734 836 978