高端化战略：科技安全并举，重塑新能源豪华格局

证券研究报告·公司深度研究·乘用车 东吴证券研究所 1 / 17 请务必阅读正文之后的免责声明部分 比亚迪（002594） 高端化战略：科技安全并举，重塑新能源豪华格局 2025 年 08 月 30 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 研究助理 胡锦芸 执业证书：S0600123070110 hujinyun@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 114.06 一年最低/最高价 102.57/416.98 市净率(倍) 1.59 流通A股市值(百万元) 397,754.80 总市值(百万元) 1,039,907.55 基础数据 每股净资产(元,LF) 71.85 资产负债率(%,LF) 70.71 总股本(百万股) 9,117.20 流通 A 股(百万股) 3,487.24 相关研究 《比亚迪(002594)：2025 年 7 月销量点评：7 月销量环比回落，继续加快高端化和出口》 2025-08-06 《比亚迪(002594)：5 月销量点评：出口表现持续强劲，降价促销推动本土增长恢复》 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 602,315 777,102 924,484 1,047,692 1,182,623 同比（%） 42.04 29.02 18.97 13.33 12.88 归母净利润（百万元） 30,041 40,254 52,337 62,894 75,607 同比（%） 80.72 34.00 30.01 20.17 20.21 EPS-最新摊薄（元/股） 3.29 4.42 5.74 6.90 8.29 P/E（现价&最新摊薄） 34.62 25.83 19.87 16.53 13.75 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 三个高端品牌分工明确，腾势承担规模支撑，方程豹释放增量潜力，仰望树立技术标杆。腾势作为高端化“压舱石”，依托奔驰品牌底蕴与比亚迪技术，聚焦 30-50 万元中高端市场，2022 年推出旗舰 MPV D9，后续逐步完善产品矩阵推出 Z9GT/Z9 豪华轿车，并落地 N7、N8、N9 等SUV；方程豹以“越野+科技+潮流”开辟 15-45 万元细分蓝海，首款车型豹 5 销量亮眼，24Q4 推出硬派旗舰豹 8，25 年推出钛 3 面向年轻群体，打造“硬派越野豹系列+潮流科技钛系列”双产品线；仰望锚定 100万元以上超高端市场，U8、U9、U7 搭载顶级技术，核心目标是树立技术标杆、提升整体品牌溢价。从销量看，三大品牌 2025H1 达 14 万辆，同增 70%，占总销量比重从 2022 年 0.5%升至 2025H1 的 6.6%；结构上，2023 年依赖腾势单一核心，2024 年方程豹开始释放增量弹性，2025H1 腾势、方程豹分别占 56%、43%。 ◼ 比亚迪高端品牌的核心竞争力在于“科技+安全”，形成从技术突破到场景落地的完整链路。1）智驾系统：“天神之眼”A 版（三激光+双芯片）用于仰望，实现全域 NOA 与复杂泊车；B 版（单激光雷达）搭载腾势，兼顾性能与成本；C 版（纯视觉）用于方程豹低配，推动“全民智驾”，且率先实现媲美 L4 级智能泊车并承诺安全兜底。2）动力系统：自主研发易四方/易三方，以及 DMO 越野混动平台，显著提升驾控性、灵活性和安全性；3）智能底盘：自研云辇悬架，通过算法对悬架进行主动调整，拓宽操控性能边界。4）智能座舱：以 DiLink 平台为统一底层，共享语音交互、多屏联动、OTA 升级等能力，同时差异化定制。 ◼ 高端车销量增长潜力大，盈利维持高水平。我们预计 25/26 年比亚迪高端车销量有望达 36/55 万辆，同增 90%/53%。1）腾势：25/26 年销量19/29 万辆，N9 于 3 月上市后销量亮眼，N8L 将于 26 年 Q2 上市，D9持续拓展海外，出口销量维持高增。2）方程豹：25/26 年销量 17/26 万辆，钛 3 于 25 年 4 月开始销售，上半年销量已达 2.1 万辆，钛 7 将于25 年 10 月上市。3）仰望：超豪华车型 25 年销量受消费税影响，25H1销量同减 82%，未来仍有增长潜力。盈利方面，高端品牌降价可能性较小，我们预计平均单车利润维持约 4 万元（普通车型 0.2-0.3 万元），25/26 年有望贡献约 142/217 亿利润。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持公司 25-27 年盈利预测，预计 25-27 年归母净利 523/629/756 亿元，同增 30%/20%/20%，对应 PE 20/17/14x，公司作为国内市占率第一的龙头，给予 25 年 26x，目标价 149 元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：原材料价格波动超市场预期，终端需求不及预期，行业竞争加剧。 -4%4%12%20%28%36%44%52%60%68%2024/8/292024/12/282025/4/282025/8/27比亚迪沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 17 内容目录 1. 三大品牌矩阵成型，共塑新能源豪华新范式 .................................................................................. 4 1.1. 高端品牌矩阵：腾势稳盘、方程豹出奇、仰望塑峰............................................................. 4 1.2. 销量：腾势为支柱，方程豹释放弹性..................................................................................... 5 2. “科技+安全”双核驱动，重新定义高端护城河 ............................................................................ 6 2.1. 智驾系统：天神之眼赋能，兜底 L4 级智能泊车 .................................................................. 6 2.2. 动力系统：独创四电机/三电机+自研澎湃动力 DMO 技术 .................................................. 8 2.3. 智能底盘：