煤、电价下行业绩承压，煤电一体成长可期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月29日优于大市新集能源（601918.SH）煤、电价下行业绩承压，煤电一体成长可期核心观点公司研究·财报点评煤炭·煤炭开采证券分析师：刘孟峦证券分析师：胡瑞阳010-880053120755-81982908liumengluan@guosen.com.cnhuruiyang@guosen.com.cnS0980520040001S0980523060002基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值6.80 - 7.60 元收盘价6.38 元总市值/流通市值16528/16528 百万元52 周最高价/最低价9.60/6.18 元近 3 个月日均成交额235.14 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告公司发布 2025 年半年报：2025H1 公司实现营收 58.1 亿元，同比-2.9%，归母净利润 9.2 亿元，同比-21.7%。其中 2025Q2 公司实现营收 29.0 亿元，同比-0.9%，归母净利润 3.9 亿元，同比-32.8%、环比-26.9%。业绩下滑主要系煤价、电价齐降，但三季度随着用电旺季到来，这一情况已有明显改善。煤炭业务：煤炭产/销量增长；煤价下行业绩承压。2025H1 公司商品煤产量994 万吨，同比+6.2%，商品煤销售量 943 万吨，同比+3.6%。其中 2025Q2 公司商品煤产量 566 万吨，同比+5.5%，商品煤销售量 495 万吨，同比+6.1%。2025H1 公司吨煤售价 529 元/吨，同比-36 元/吨，吨煤成本 327 元/吨，同比-12 元/吨，吨煤毛利 201 元/吨，同比-24 元/吨；其中 2025Q2 吨煤售价498 元/吨，同比-55 元/吨，吨煤成本 330 元/吨，同比-2 元/吨，吨煤毛利168 元/吨，同比-54 元/吨。公司煤炭储量丰富，煤质优良，截至 2025 年 6月末矿权内资源储量 61.85 亿吨，现有矿权向深部延伸资源储量 26.51 亿吨，共计 88.36 亿吨；拥有 5 对生产矿井，合计产能 2350 万吨，可采年限 78 年；远期规划总产能 3590 万吨/年，矿井 12 座。电力业务：受益于辛利二期投产，发电量大幅增长，电价下行拖累业绩。2025H1 公司发/上网电量分别为 67/63 亿千瓦时，同比+45%/+44%，主要系2024 年下半年板集电厂投运所致；平均上网电价 0.372 元/千瓦时，同比-9.7%。2025Q2 发/上网电量分别为 30/29 亿千瓦时，同比+42%/+41%，环比-16%/-17%，主要系二季度用电需求不佳；平均上网电价 0.368 元/千瓦时，同比-11.5%，环比-2%。产能方面，公司控股利辛电厂一期（2*1000MW）和利辛电厂二期（2*660MW）；参股宣城电厂；拥有新集一矿、二矿两个低热值煤电厂；上饶电厂（2*1000MW）、滁州电厂（2*660MW）、六安电厂（2*660MW）在建，有望于 2025 年底至 2026 年中期投运，投运后公司自用煤比例有望提高至 90%左右，届时煤电一体化协同优势将充分发挥。此外，公司地处安徽省中部，紧邻经济发达但能源缺乏的长江三角洲地区，利于产品售卖。投资建议与盈利预测：公司电力业务增长可期，煤电一体业绩稳定性较强，分红率有提升潜力。预计 2025-2027 年归母净利润 19.6/24.8/26.3 亿元，对应 PE 为 8.4/6.7/6.3。我们认为公司股价估值区间在 6.8-7.6 元之间，相对于 8 月 27 日收盘价有 7%-19%溢价空间，首次覆盖给予“优于大市”评级。风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司产能释放不及预期、公司分红率不及预期。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)12,84512,72712,34614,71016,083(+/-%)7.0%-0.9%-3.0%19.1%9.3%净利润(百万元)21092393196424782627(+/-%)2.2%13.4%-17.9%26.2%6.0%每股收益（元）0.810.920.760.961.01EBITMargin29.8%32.2%27.4%27.9%26.3%净资产收益率（ROE）15.6%15.4%12.0%14.3%14.3%市盈率（PE）7.86.98.46.76.3EV/EBITDA7.68.09.28.18.0市净率（PB）1.221.061.010.960.90资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告中煤新集能源股份有限公司是中国中煤控股、煤电新能源并举的大型能源企业，也是安徽省内四大煤炭企业之一。公司 1989 年 12 月开发建设，原为淮南市地方煤矿企业，2007 年 12 月，公司 A 股在上交所成功上市。2016 年 9 月，公司划入中国中煤管理。截至 2024 年 6 月 30 日，控股股东中国中煤持股比例 31%，公司实控人为国务院国资委。图1：公司股权穿透图资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理公司业务主要涵盖煤炭和电力，2024 年煤炭业务贡献 60%以上的营收和 80%以上的毛利。预计随着火电项目的投运，公司煤炭业务占比将逐渐下降。图2：公司各业务营收占比变化图3：公司各业务毛利占比变化资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理公司发布 2025 年半年报：2025H1 公司实现营收 58.1 亿元，同比-2.9%，归母净利润9.2 亿元，同比-21.7%。其中 2025Q2 公司实现营收 29.0 亿元，同比-0.9%，归母净利润 3.9 亿元，同比-32.8%、环比-26.9%。业绩下滑主要系煤价、电价齐降，但三季度随着用电旺季到来，这一情况已有明显改善。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告图4：公司营业收入和归母净利润变化（亿元）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理公司是华东地区大型煤炭、电力综合能源企业之一，所属煤矿、电厂分布在安徽和江西两省，其中煤炭生产、销售在安徽省内处于中等规模，发电效率居于安徽省前列，经营优势显著，主要体现在以下三方面：优势一：公司煤炭储量丰富，煤质优良。根据《国家发展改革委关于淮南新集矿区总体规划的批复》（发改能源〔2005〕2633 号），公司矿区总面积约 1,092 平方公里，含煤面积 684 平方公里，资源储量 101.6 亿吨，资源储量约占安徽省四大煤炭企业总资源量的 40%。截至 2025 年 6 月末，公司矿权内资源储量 61.85 亿吨，现有矿权向深部延伸资源储量 26.51 亿吨，共计 88.36 亿吨。截至 2025 年 6 月末，生产矿井合计产能 2350 万吨/年。公司共有 5 对生产矿井。生产矿井核定生产能力分别为：新集一矿（180 万吨/年）、新集二矿（270 万吨/年）、刘庄煤矿（1100