2025年半年报点评：Q2净利润大幅增长，全球化布局有序推进

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 08 月 28 日 证 券研究报告•2025 年 半年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 39.81 元 威 迈 斯（688612） 汽 车 目标价： 49.92 元（6 个月） Q2 净利润大幅增长，全球化布局有序推进 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 分析师：张雪晴 执业证号：S1250524100002 电话：010-57758528 邮箱：zxqyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.21 流通 A 股(亿股) 4.21 52 周内股价区间(元) 17.68-41.39 总市值(亿元) 167.58 总资产(亿元) 76.94 每股净资产(元) 7.96 相 关研究 [Table_Report] 1. 威迈斯（688612）：收入稳健增长，海外市场加速拓展 (2024-10-30) 2. 威迈斯（688612）：收入稳健增长，研发费用导致净利率下降 (2024-08-27) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025 年半年报，25 年上半年实现营业收入 29.60 亿元，同比+6.82%；实现归母净利润 2.72亿元，同比+26.18%，实现扣非归母净利润 2.53亿元，同比+28.73%。其中，2025Q2 实现营收 16.07 亿元，同环比分别+14.45%/+18.70%；实现归母净利润 1.71亿元，同环比分别+68.79%/+69.89%；实现扣非归母净利润 1.62 亿元，同环比分别+71.40%/+78.09%。  毛利率、净利率同比提升。2025年上半年，公司毛利率为 20.68%，同比+0.05pp，25Q2 毛利率为 23.04%，同比+1.11pp，主要受益于公司精益化生产管控，产品出货结构持续优化，高附加值产品出货量提升；2025年上半年，公司净利率为9.22%，同比+1.26pp，Q2净利率为 10.68%，同比+3.18pp，上半年公司销售/管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为1.13%/2.94%/-0.01%/6.83% ， 同 比-1.71pp/+0.29pp/-0.12pp/+0.38pp。  加大研发投入，持续推进产品迭代。公司持续强化新产品、新技术研发投入，2025 年上半年研发投入 2.02亿元，同比增长 13.11%，研发费用率维持在 6.83%的较高水平。围绕产品集成化、高压化、功能多样化及新材料应用等行业主流方向，公司聚焦车载电源等产品的技术迭代，重点推进 6.6kW、11kW 等主流功率平台的更新升级，在 EMC屏蔽技术、电路设计、模块化设计及软件智能化等领域形成差异化优势。为支撑研发成果转化，公司结合整机组装全自动化能力建设，推动生产环节的智能化升级，进一步增强了对高附加值产品的生产能力，为后续技术创新与市场拓展奠定了基础。  全球化战略布局有序推进。公司泰国生产基地项目已成功取得土地使用许可证，项目建设正按规划持续推进，全球布局进一步完善，将为境内整车厂产业链出海及境外客户拓展提供强有力的支撑。凭借与 Stellantis 集团合作的“示范效应”及自身深厚的技术研发优势，公司正加速拓展境外客户资源，已与多家海外头部整车厂开展深度交流，为后续深化合作、拓展更广阔的国际市场筑牢根基。  盈利预测与投资建议：随着新能源汽车渗透率持续提升，公司新增产能的逐步释放，快充和出海有望打开公司成长空间。预计公司 2025-2027 年归母净利润CAGR 为 35.8%。给予公司 2025年 32倍 PE，对应目标价 49.92元，维持“买入”评级。  风险提示：新能源汽车销量不及预期、市场竞争加剧、国际贸易摩擦等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 63.72 70.60 81.07 93.96 增长率 15.39% 10.79% 14.83% 15.91% 归属母公司净利润（亿元） 4.00 6.57 8.25 10.03 增长率 -20.34% 64.20% 25.53% 21.62% 每股收益 EPS（元） 0.95 1.56 1.96 2.38 净资产收益率 ROE 12.58% 17.02% 18.03% 18.44% PE 41.88 25.50 20.32 16.70 PB 5.13 4.34 3.66 3.08 数据来源：Wind，西南证券 -50%0%50%100%150%24-0824-0924-1024-1124-1225-0125-0225-0325-0425-0525-0625-07威迈斯 沪深300 威 迈斯（688612）2025 年半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： （ 1）新能源汽车业务：公司新能源汽车业务包括车载电源、电驱电源系统、牵引系统业务等。其中车载电源拥有深圳宝龙、芜湖创业园、芜湖花津三大生产基地，随着新增产能的逐步释放，以及新能源汽车销量的提升 ，公司车载电源产品销量有望迎来增长。预计2025-2027 年公司车载电源产品销量分别为 259/ 304/360 万台，考虑行业年降，假设车载电源产品单价逐年下降 1%。公司积极向电驱系统领域进行拓展和产业布局，已取得上汽集团、长城汽车、三一重机等多家境内外知名企业的定点，实现了电机控制器、电驱三合一总成产品和“电源+电驱”电驱多合一总成产品的量产出货。预计电驱系统 2025-2027 年销量分别为 9.08/ 9.54/10.01 万台，受益于集成化趋势 2025-2027 年单价分别上升 1%/1%/2%。假设公司新能源汽车业务 2025-2027 年毛利率分别为 19%、20%、20%。 （ 2）工业电源及其他业务：公司工业电源业务及其他业务持续发展，其他业务包括电动汽车通信控制器以及液冷充电桩模块等。EVCC 是新能源汽车出口必要的元器件，随着新能源汽车出口增长，EVCC 市场增长空间较大。预计 2025-2027 年工业电源及其他业务营收同比增长 10%，毛利率维持在 18%的水平。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 车载电源业务 收入 6269.1 6946.3 7981.7 9258.6 增速 15.2% 10.8% 14.9% 16.0% 毛利率 17.6% 19.1% 19.7% 20.1% 工业电源业务 收入 103.3 113.6 125.0 137.5 增速 28.1%