经营业绩短期承压，净现金-高分红静待估值修复

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 天地科技(600582) 投资评级 买入 上次评级 买入 高升：煤炭钢铁行业首席分析师 执业编号：S1500524100002 邮箱：gaosheng@cindasc.com 李睿：煤炭钢铁行业分析师 执业编号：S1500525040002 邮箱：lirui@cindasc.com 刘波： 煤炭钢铁行业分析师 执业编号：S1500525070001 邮箱：liubo1@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号 金隅大厦 B 座 邮编：100031 [Table_Title] 经营业绩短期承压，净现金&高分红静待估值修复 [Table_ReportDate] 2025 年 8 月 29 日 [Table_Summary] 事件：天地科技发布半年度报告，2025 年上半年公司实现营业收入 141.19亿元，同比下降 5.18%，实现归母净利润 20.80 亿元，同比上涨 35.74%；扣非后净利润 10.51 亿元，同比下降 28.68%；经营活动现金流量净额-38.03亿元；基本每股收益 0.503 元/股，同比上涨 35.95%。 分季度来看，二季度公司实现营业收入 73.5 亿元，同比下降 2.33%；实现归母净利润 6.43 亿元，同比下降 23.42%。 点评： ➢ 主营业务短期承压，资产出售增厚利润。2025 年上半年，受煤炭市场价格中枢下移影响，下游煤炭生产企业盈利能力减弱，资本开支趋于谨慎，对煤机设备采购及更新需求造成一定冲击，公司核心主业短期经营压力显现，公司扣非净利润呈下滑态势。公司归母净利润同比大幅增长，主要得益于 2025 上半年完成孙公司沁南能源 51%股权的挂牌转让。截至 2025 年 6 月末，公司合同负债为 24.79 亿元，较年初的 31.97 亿元有所下滑。分业务板块来看：煤机制造板块：2025 上半年实现收入 61.7亿元，同比下降 2.5%；成本为 42.7 亿元，同比下降 0.3%；毛利率为30.8%。安全装备板块：2025 上半年实现收入 30.5 亿元，同比增长7.8%；成本为 22.1 亿元，同比增长 14.2%；毛利率为 27.7%。技术项目板块：2025 上半年实现收入 21.4 亿元，同比下降 4.7%；成本为 15.1亿元，同比下降 5.2%；毛利率为 29.6%。工程项目板块：2025 上半年实现收入 20.7 亿元，同比增长 49.6%；成本为 17.3 亿元，同比增长58.5%；毛利率为 16.8%。煤炭生产板块：2025 上半年实现收入 7.6 亿元，同比下降 63.7%；成本为 8.1 亿元，同比下降 33.4%；毛利率为-7.0%，出现亏损。其他业务板块：2025 上半年实现收入 1.7 亿元，同比增长 21.8%；成本为 0.8 亿元，同比下降 3.1%；毛利率为 54.2%。环保产品板块：2025 上半年实现收入 1.7 亿元，同比增长 8.8%；成本为 1.3 亿元，同比增长 23.6%；毛利率为 24.3%。 ➢ 智能化升级趋势明确，新版《煤矿安全规程》或驱动行业资本开支。尽管煤炭行业面临短期周期性波动，但煤矿向安全、绿色、智能化方向发展的长期趋势并未改变，新版《煤矿安全规程》或推动煤矿智能化改造和设备更新需求。公司作为煤机设备龙头，深度参与并引领行业智能化进程，主导或参与了全国 60%以上的智能化工作面建设，品牌与技术优势显著。公司坚持创新驱动，上半年研发费用投入达 8.97 亿元，同比增长 4.28%。公司围绕行业、市场、客户需求，聚焦智能化煤矿建设、煤机智能制造、煤炭清洁高效低碳利用等领域持续攻坚，突破了透明矿井、钻锚一体化快掘、煤焦油制取高价值新材料等 40 余项关键核心技 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 术，显著提升了行业科技贡献率。 ➢ 现金储备充裕，高分红策略有望延续，央企市值管理驱动下估值有望逐步修复。公司财务状况稳健，现金储备丰厚。截至 2025 年 6 月末，公司净现金水平（以类现金资产扣除带息债务测算）约为 174 亿元，为公司抵御风险和持续回报股东提供了坚实基础。公司将“积极回报股东”深度融入公司高质量发展战略，在持续夯实经营基本面、提升核心竞争力的同时，切实与全体股东共享发展成果。2025 上半年完成了 2024 年年度权益分派，合计派发现金红利 13.12 亿元（含税），占 2024 年归母净利润的 50.04%，派现总额较上年增长 13%。此次出售沁南能源股权回笼大量现金，进一步增厚了公司的现金储备，为未来延续高比例分红政策提供了有力保障，股东回报值得期待。近年来，央企市值管理新规密集落地，行业内多家央企已发布或制定市值管理制度，推动资本市场对央企价值的重新认识。公司为中国煤炭科工集团控股的中央企业，随着央企市值管理考核常态化，以及公司自身业绩和分红能力的持续提升，我们认为公司估值有望逐步修复，迎来价值重估的窗口期。 ➢ 盈利预测及评级：公司作为布局煤炭开采设计全产业链的引领者，在产能周期驱动的煤炭产量高位维持背景下，我们预计公司经营业绩有望保持稳健，叠加公司较高的净现金规模和分红水平，我们认为公司未来仍具较大估值修复空间。我们预测公司 2025-2027 年归属于母公司的净利润分别为 31.23/27.29/30.49 亿元；EPS 为 0.75/0.66/0.74 元/股。考虑公司当前较高的净现金水平，我们看好公司未来发展和估值修复空间，维持公司“买入”评级。 ➢ 风险因素：国内外能源政策变化带来短期影响；国内外宏观经济复苏不及预期；煤矿智能化政策推进不及预期。 主要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 29,928 30,527 30,318 32,141 34,446 同比(%) 9.2% 2.0% -0.7% 6.0% 7.2% 归属母公司净利润（百万元） 2,358 2,622 3,123 2,729 3,049 同比(%) 20.8% 11.2% 19.1% -12.6% 11.7% 毛利率(%) 30.6% 30.5% 28.3% 30.7% 32.8% ROE(%) 10.3% 10.7% 11.7% 9.6% 9.9% EPS（摊薄）（元） 0.57 0.63 0.75 0.66 0.74 P/E 10.79 9.71 8.15 9.33 8.35 P/B 1.11 1.04 0.96 0.89 0.83 EV/EBITDA 1.55 2.67 1.21 1.17 0.57 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测。注：截至 2025 年 8 月 28 日收盘价，2025 年归母 净利润预测包含出让沁南能源 51%股权项目的一次性