慕思股份：床垫龙头品类优势显著，把握AI床垫增长机遇

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 慕思股份(001323) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱：jiangwenqiang@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 慕思股份：床垫龙头品类优势显著，把握 AI床垫增长机遇 [Table_ReportDate] 2025 年 08 月 29 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 半年报。2025H1 年公司实现收入 24.78 亿元（同比-5.8%），归母净利润 3.58 亿元（同比-4.1%），扣非归母净利润 2.85 亿元（同比-21.0%）；2025Q2 公司实现收入 13.56 亿元（同比-5.0%），归母净利润2.40 亿元（同比+3.4%），扣非归母净利润 1.66 亿元（同比-26.9%）。 点评： 核心床垫品类优势显著，市场份额有望持续提升。2025H1 公司床垫/床架/沙 发 / 床 品 业 务 实 现 收 入 12.56/6.95/1.76/1.16 亿 元 ， 分 别 同 比+1.3%/-10.7%/-15.6%/-22.2%，其中床垫品类表现较好。毛利率角度，核心品类床垫、床架 2025H1 分别为 63.55%、49.35%，同比+1.79pct、+1.56pct，实现逆势增长。尽管行业需求短期面临压力，但公司继续坚持“聚焦健康睡眠”战略通过线上线下高频造势的品牌推广方式扩大传播声量，广泛触达用户并形成差异化记忆点。此外公司亦坚定推进全渠道战略，构建全域渠道生态，激发客单转化潜力。公司判断我国床垫行业正迈入整合发展阶段，头部企业依靠产品创新、规模化生产有望持续提升市场份额。我们预计在公司全品类品牌矩阵+全渠道业务架构下，有望实现行业集中度提升带来的结构性增长。 AI 产品收入超三倍增长，把握智能床垫品类机遇。在睡眠行业不断创新的背景下，AI 智能调节及监测技术的完善使得 AI 智能床垫品类有望实现快速增长。智能床垫不仅更受年轻消费者青睐，也是床垫融入智能家居系统的重要入口。2025 年是公司 AI 战略深耕之年，公司智能业务从探索布局向战略化迈进，例如推出了 AI 智能床垫产品 T11+。2025H1 公司 AI 产品收入 1.21亿元、同比实现超三倍增长。公司采用“上市一代、研发一代、储备一代”的研发策略，组建了具备 IOT 全领域开发能力的研发团队，积极以科技赋能健康睡眠，并与华为鸿蒙智选达成合作共同构建睡眠新生态。 利润率稳中有升。2025H1 公司毛利率 51.90%（同比+0.64pct），归母净利率为 14.44%（同比+0.25pct）。费用率方面，2025H1 期间费用率为 37.86%（同比+3.62pct），其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为26.85%/6.70%/4.03%（同比+1.66pct/+0.55pct/+0.31pct）。2025Q2 毛利率51.95%（同比-0.24pct），归母净利率 17.67%（同比+1.43pct）。2025Q2期间费用率 38.52%（同比+6.12pct），其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 27.92%/6.21%/4.14%（同比+3.87pct/+0.56pct/+0.51pct）。 经营质量不断提升，现金流保持充沛。公司经营稳健性依旧，截至 2025H1公司存货周转天数 33.41 天（同比+1.26 天）、应收账款周转天数 5.62 天（同比+2.77 天）、应付账款周转天数 57.70 天（同比+1.10 天）。2025H1 公司经营性现金流为 0.86 亿元（同比-1.36 亿元），收益质量保持较好水平。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 盈利预测：我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 7.7/8.2/9.0 亿元，对应 PE 为 17.0X/16.0X/14.6X。 风险因素：房地产市场低迷、市场竞争加剧、贸易摩擦风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 5,579 5,603 5,803 6,054 6,351 增长率 YoY % -4.0% 0.4% 3.6% 4.3% 4.9% 归属母公司净利润(百万元) 802 767 774 824 898 增长率 YoY% 13.2% -4.4% 0.9% 6.5% 8.9% 毛利率% 50.3% 50.1% 52.2% 52.9% 53.4% 净资产收益率ROE% 17.3% 17.0% 15.2% 14.5% 14.1% EPS(摊薄)(元) 1.84 1.76 1.78 1.89 2.06 市盈率 P/E(倍) 16.38 17.12 16.97 15.94 14.63 市净率 P/B(倍) 2.83 2.91 2.58 2.30 2.06 [Table_ReportClosing] 资料来源：ifind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 8 月 28 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 4,381 4,628 5,167 6,089 7,036 营业总收入 5,579 5,603 5,803 6,054 6,351 货币资金 2,876 1,386 1,833 2,754 3,680 营业成本 2,773 2,797 2,773 2,851 2,956 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 48 52 50 53 57 应收账款 42 67 102 75 88 销售费用 1,406 1,403 1,567 1,647 1,727 预付账款 127 97 115 116 115 管理费用 304 310 331 345 362 存货 243 208 215 228 228 研发费用 186 205 188 207 218 其他 1,093 2,870 2,903 2,917 2,924 财务费用 -62 -26 -11 -20 -33 非流动资产 2,771 3,051 2,959 2,763 2,559 减值损失合计 -2 -5 -1 -1 -1 长期股权投资 0 2 2 2 2 投资净收益 2