2025年中报点评：客座率高位提升，看好座收修复弹性

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 南方航空(600029) 投资评级 增持 上次评级 增持 [Table_Author] 匡培钦 交通运输行业首席分析师 执业编号：S1500524070004 邮 箱：kuangpeiqin@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 南方航空（600029.SH）2024 年报点评：票价拖累客运业务增利，货运业务实现高增 南方航空（600029.SH）2024 年三季报点评：客座率超过 2019 年同期，票价下跌拖累整体盈利 南方航空（600029.SH）2024 年中报点评：运营改善、单位盈利承压，静待修复 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 南方航空（600029.SH）2025 年中报点评：客座率高位提升，看好座收修复弹性 [Table_ReportDate] 2025 年 08 月 29 日 [Table_Summary] 事件：南方航空发布 2025 年半年报。2025 年上半年，公司实现营业收入863 亿元，同比+1.8%；实现归母净利-15.33 亿元，同比-24.8%。 点评： ➢ 营收微增，Q2 利润减亏。2025 年上半年公司实现营收 862.9 亿元，同比+1.8%，实现归母净利-15.33 亿元，同比-24.8%。其中 Q1/Q2 归母净利分别为-7.47/-7.86 亿元，同比分别-198.8%/+60.4%，二季度大幅减亏。业务分类看，25H1 公司实现客运/货运收入分别 731/91 亿元，同比+1.8%/+4.0%。 ➢ 运力主要增投国际线，客座率高位基础上仍有增长。 1）运力：2025H1 南航总 ASK 同比+5.5%，其中国内线/国际线 ASK同比分别+0.4%/+22.5%，国际及地区线 ASK 恢复到 19 年同期 95.5%。 2）周转量：25H1 总 RPK 同比+8.5%，其中国内线/国际线 RPK 同比分别+3.4%/+25.9%，国际及地区线 RPK 恢复到 19 年同期 96.7%。 3）客座率：综合/国内/国际及地区客座率分别为 85.5%/86.1%/83.8%，同比分别+2.4/+2.5/+2.3pct，较 19 年同期分别+2.8/+3.5/+1.0pct。 4）机队规模：25H1 末公司机队规模达到 943 架（含 20 架货机），上半年净增长 26 架飞机。 ➢ 座收跌幅好于客收，成本管控能力稳健。 1）票价：25H1 南航单位客公里收益为 0.46 元，同比-6.1%；其中国内/国际/地区单位客收同比分别-6.0%/-8.5%/11.7%。单位座公里收益0.395 元，同比-3.5%，客座率同比提升弥补了客收跌幅。 2）成本：上半年南航单位 ASK 成本 0.426 元，同比-5.0%；其中单位燃油成本 0.137 元，同比-13.9%，与油价降幅大体一致；单位非油成本 0.289 元，同比-0.2%，成本管控能力稳健。 ➢ 看好公司座收修复带来的业绩弹性。受益于高客座率，上半年公司单位座收跌幅明显好于客收，成本端也实现了单位燃油及非油成本的双降，优秀经营能力凸显。近期行业“反内卷”行动正逐步展开，市场恶性竞争想象预期将有效遏制，行业票价或有望逐渐修复，推动公司座收进一步回升，带来利润弹性增长。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2025-2027 年实现归母净利23.08、70.10、94.07 亿元，同比分别+236.1%、+203.7%、+34.2%，对应每股收益分别为 0.13、0.39、0.52 元，8 月 29 日收盘价对应 PE分别为 47.42、15.61、11.63 倍。公司客座率持续高位，随“反内卷”进程推进及行业供需持续改善，票价或逐渐修复，带动公司座收回升。看好公司未来盈利持续改善，维持公司“增持”评级。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 ➢ 风险因素：出行需求不及预期，票价涨幅不及预期，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 159,929 174,224 188,171 202,220 209,125 增长率 YoY % 83.7% 8.9% 8.0% 7.5% 3.4% 归属母公司净利润(百万元) -4,209 -1,696 2,308 7,010 9,407 增长率 YoY% 87.1% 59.7% 236.1% 203.7% 34.2% 毛利率% 7.7% 8.4% 10.2% 13.1% 14.5% 净资产收益率ROE% -11.4% -4.9% 6.2% 15.9% 17.6% EPS(摊薄)(元) -0.23 -0.09 0.13 0.39 0.52 市盈率 P/E(倍) — — 47.42 15.61 11.63 市净率 P/B(倍) 2.98 3.15 2.96 2.48 2.05 [Table_ReportClosing] 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 8 月 29 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 27,741 37,643 30,820 33,086 41,234 营业总收入 159,929 174,224 188,171 202,220 209,125 货币资金 9,924 15,994 8,267 9,424 17,030 营业成本 147,582 159,571 169,049 175,758 178,874 应收票据 2 0 0 0 0 营业税金及附加 531 608 659 728 753 应收账款 3,322 3,463 3,816 4,213 4,357 销售费用 6,629 7,122 7,715 8,291 8,783 预付账款 695 819 845 791 805 管理费用 3,779 4,113 4,366 4,752 5,019 存货 1,565 2,002 2,019 2,051 2,137 研发费用 511 544