2025年中报点评：核心利润稳增，私有化顺利推进

证券研究报告·公司点评报告·燃气Ⅱ 东吴证券研究所 1/8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 新奥股份（600803） 2025 年中报点评：核心利润稳增，私有化顺利推进 2025 年 08 月 29 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 谷玥 执业证书：S0600524090002 guy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 18.80 一年最低/最高价 17.15/22.64 市净率(倍) 2.52 流通A股市值(百万元) 57,779.31 总市值(百万元) 58,225.25 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.47 资产负债率(%,LF) 54.00 总股本(百万股) 3,097.09 流通 A 股(百万股) 3,073.37 相关研究 《新奥股份(600803)：2025 年一季度业绩点评：核心利润稳定，资产重组推进》 2025-04-29 《新奥股份(600803)：2024 年年报点评：私有化新奥能源并赴港上市，整合产业链 EPS 增厚》 2025-03-30 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 143,842 135,910 138,481 142,664 150,926 同比（%） (6.70) (5.51) 1.89 3.02 5.79 归母净利润（百万元） 7,091 4,493 5,147 5,522 6,322 同比（%） 21.34 (36.64) 14.56 7.29 14.48 EPS-最新摊薄（元/股） 2.29 1.45 1.66 1.78 2.04 P/E（现价&最新摊薄） 8.21 12.96 11.31 10.54 9.21 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2025 年半年度报告， 2025 年上半年公司实现营业收入660.15 亿元，同减 1.5%；归母净利润 24.08 亿元，同减 4.8%；核心利润27.36 亿元，同增 1.4%。 ◼ 售气量稳增，接收站&甲醇业务贡献毛利增量。2025 年半年度公司核心利润 27.36 亿元，同比+1.41%，符合我们预期。2025H1 分业务来看，1）天然气业务毛利 54.44 亿元，同减 1.40%，毛利贡献 56.85%。零售/批发/平台交易气量分别+1.91%/+26.76%/-0.59%至 129.53/46.90/26.89 亿方。工商业零售气量同比+2.4%至 97.9 亿方，居民零售气量同比+1.3%至 30.4 亿方。平台交易气海外气量+20.2%至 11.59 亿方，国内气量-12.1%至 15.30 亿方。2）工程建造与安装毛利 10.33 亿元，同增 0.87%，毛利贡献 10.79%。居民接驳户数同比-10.7%，工商业接驳户数同比+132.6%。3）基础设施运营毛利1.84 亿元，同增 47.91%，毛利贡献 1.92%。舟山接收站共接卸 113.7 万吨，同增 11.7%。4）泛能业务毛利 11.62 亿元，同增 2.09%，毛利贡献 12.13%。实现 197.6 亿 kWh 的泛能销售量，同增 0.1%；投运项目 374 个，在建项目60 个，在建项目支撑业务发展。5）智家业务毛利 15.21 亿元，同比增加4.42%，毛利贡献 15.88%。综合客单价提升至 649 元/户（2024H1 643 元/户）6）能源生产毛利 3.52 亿元，同增 68.92%，毛利贡献 3.67%。甲醇销量63.2 万吨，同减 21.98%，甲醇生产原材料（煤炭）价格走弱带来该业务毛利高增。 ◼ 私有化新奥能源并赴港上市，EPS 有望增厚&一体化优势凸显；2026-2028维持高分红：2025/3/26，新奥股份（A）、新奥能源（H）发布重组方案公告。新奥股份（当前持股新奥能源 34.28%股权）将对新奥能源进行私有化，并在港股上市；交易完成后新奥能源将退市并成为新奥股份的全资子公司，本次交易对价 599.24 亿港元，其中股份支付 415.72 亿港元，现金支付 183.52亿港元；新奥能源计划股东每股股份可获得 2.9427 股新奥股份发行的 H 股股份及 24.50 港元现金付款。2025/8/22，新奥股份重大资产重组获国家发改委备案。以 2024 年归母净利润进行测算，私有化完成后新奥股份每股收益将从 1.46 元增加 7%至 1.56 元。 ◼ 盈利预测与投资评级：顺价持续推进，零售气价差有望进一步修复；直销气气量持续增长。考虑 2025H1 零售气量不及预期，中报毛利增长主因接收站和甲醇业务的毛利增长，而甲醇业务盈利能力存在波动性，因此维持2025 、 下 调 2026-2027 年 盈 利 预 测 至 51.47/55.22/63.22 亿 元 （ 原 值51.47/58.96/68.44亿 元 ）， 2025-2027年 归 母 净 利 润 同 比+14.56%/+7.29%/+14.48%，EPS 为 1.66/1.78/2.04 元，对应 PE11.3/10.5/9.2倍（估值日期 2025/8/28）。股利分配+特别派息，2025 年分红 1.14 元每股，2026-2028 年分红比例不低于 50%；2025-2027 年股息率 6.1%/4.7%/5.4%（估值日期 2025/8/28），彰显安全边际，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：经济复苏不及预期、安全经营风险，汇率波动 -4%0%4%8%12%16%20%24%28%32%2024/8/292024/12/282025/4/282025/8/27新奥股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2/8 事件：2025/8/27，公司发布 2025 年半年度报告，2025 年上半年公司实现营业收入660.15 亿元，同比减少 1.5%；归母净利润 24.08 亿元，同比减少 4.8%；扣非归母净利润 24.14 亿元，同比增长 21.1%；核心利润 27.36 亿元，同比增长 1.4%，符合我们预期。 1. 售气量稳增，接收站&甲醇业务贡献毛利增量，经营性现金流净额同增 15.7% 售气量稳增，基础设施运营&能源生产业务贡献毛利增量。2025 年上半年公司核心利润 27.36 亿元，同比增加 1.4%，符合我们预期；主要系甲醇销售、舟山接收站毛利增长所致，分业务来看： 1） 天然气业务实现营收 522.19 亿元，同比增加 3.00%；毛利 54.44 亿元，同减1.40%，毛利率为 10.43%，下降 0.46pct，毛利贡献 56.85%。2025 年上半年，公司保持总销售气量的增长，总销售气量增长 6.37%至 203.32 亿方。 ① 天然气零售：实现营业收入 336.27 亿元，同增 2.51%；实现毛利 4