公牛集团：短期业绩略有承压，积极探索增量机会

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 公牛集团(603195) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱：jiangwenqiang@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 公牛集团：短期业绩略有承压，积极探索增量机会 [Table_ReportDate] 2025 年 08 月 29 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 半年报。2025H1 公司实现收入 81.68 亿元（同比-2.6%），归母净利润 20.60 亿元（同比-8.0%），扣非归母净利润 18.42 亿元（同比-3.2%）；2025Q2 实现收入 42.46 亿元（同比-7.4%），归母净利润10.85 亿元（同比-17.2%），扣非归母净利润 9.87 亿元（同比-9.1%）。 点评： 电连接：坚持产品创新夯实市场地位，电动工具贡献增量。2025H1 电连接业务收入 36.62 亿元，同比-5.37%，进一步夯实市场地位、提升市占率。电连接业务继续坚持产品创新、向高端时尚升级，推出了“隐形轨道插座”、高颜值年轻化线下“Z 世代系列”等创新产品。此外数码业务融合快充与智能技术，推出“公牛小魔盒”、“冰立方”等新品；电动工具产品线不断完善、构建开发能力，渠道端快速覆盖超 3 万家终端，实现较快增长。 智能照明：积极推动旗舰店建设，市场份额持续提升。2025H1 智能电工照明业务收入 40.94 亿元，同比-2.78%。以 AI 智能+健康照明构建产品竞争优势，推动渠道零售变革，市占率进一步提升。产品方面，墙壁开关围绕“高端化、国际化、智能化”战略上市“蝶翼Ⅲ超薄开关”、拨杆开关、“全屋WiFi 插座”等新品；智能照明升级沐光 AI 智能健康照明系统、广泛应用紫光技术；生活电器也以“轻薄美学”为核心焕新产品，把握家居美学趋势。渠道方面，公司深化变革深耕零售，装饰渠道推动全品类旗舰店建设并启动“店效倍增”赋能行动，家装渠道夯实市场渗透率，电商渠道则以新品为切入口提升品牌形象。 新能源：综合竞争力持续提升，维持良好增长势能。2025H1 新能源业务收入 3.86 亿元，同比增长 33.52%，增长势头良好、产品力&品牌力进一步提升。C 端充电桩产品方面依托全栈自研能力推出“天际”、“微星”系列充电桩，以智能升级、美学设计巩固市场领先优势。B 端业务围绕重卡、大功率等应用场景构建整体商用解决方案，加速运营桩产品创新和技术突破。储能业务继续推动欧洲为主的海外业务拓展，推进产品本土化验证。 坚定国际化步伐，孵化创新型机会。公司基于自身能力积极寻找市场增量，培育新兴增长曲线：①国际化：2025H1 公司以“全球到达、全品出海”为牵引，加快拓展海外业务。电连接和家装品类由东南亚拓展到欧洲、中东、拉美等地区，新能源品类由欧洲拓展到新兴市场，从线下拓展到跨境电商，业务已覆盖 40 多个国家。②新孵化业务：公司聚焦 AI 和新能源赛道细分机会，正积极推动数据中心、太阳能照明业务布局。其中数据中心已与字节跳动、腾讯等行业客户形成合作；太阳能照明则推出“一体化路灯头”、“投光灯”等高性能产品，我们预计都将在未来带来业务增量。 盈利能力保持稳定。2025H1 公司毛利率 42.33%（同比-0.62pct），归母净 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 利率为 25.22%（同比-1.48pct），扣非归母净利率 22.56%（同比-0.14pct），盈利能力保持相对稳定。费用率方面，2025H1 期间费用率为 14.40%（同比 -0.88pct ）， 其 中 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 研 发 费 用 率 分 别 为6.81%/4.79%/3.50%（同比-1.19pct/+1.15pct/-0.85pct）。2025Q2 公司毛利率 43.51%（同比-0.08pct），归母净利率为 25.55%（同比-3.02pct），扣非归母净利率 23.25%（同比-0.43pct）。 收益质量优秀，现金流保持充沛。公司经营稳健性依旧，2025H1 公司存货周转天数 53.53 天（同比+1.26 天）、应收账款周转天数 6.84 天（同比+1.14天）、应付账款周转天数 87.72 天（同比+2.89 天）。2025H1 公司经营性现金流为 23.78 亿元（同比+0.17 亿元），现金流保持充沛。 盈利预测：我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 42.4/47.8/53.5亿元，对应 PE 为 20.4X/18.1X/16.2X。 风险因素：下游消费需求放缓、新业务推广不及预期、市场竞争加剧。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 15,695 16,831 17,593 19,332 21,445 增长率 YoY % 11.5% 7.2% 4.5% 9.9% 10.9% 归属母公司净利润(百万元) 3,870 4,272 4,236 4,777 5,346 增长率 YoY% 21.4% 10.4% -0.8% 12.8% 11.9% 毛利率% 43.2% 43.2% 42.4% 42.6% 42.8% 净资产收益率ROE% 26.8% 26.9% 25.3% 26.4% 27.4% EPS(摊薄)(元) 2.14 2.36 2.34 2.64 2.96 市盈率 P/E(倍) 22.31 20.21 20.38 18.07 16.15 市净率 P/B(倍) 5.98 5.44 5.15 4.77 4.42 [Table_ReportClosing] 资料来源：ifind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 8 月 28 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 16,348 16,337 17,407 18,898 20,411 营业总收入 15,695 16,831 17,593 19,332 21,445 货币资金 4,744 5,020 5,861 6,993 8,074 营业成本 8,914 9,552 10,126