污水业务稳健增长，降本增效助盈利能力提升

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 洪城环境(600461.SH) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 郭雪 环保联席首席分析师 执业编号：S1500525030002 邮 箱：guoxue @cindasc.com 吴柏莹 公用环保行业分析师 执业编号：S1500524100001 邮 箱：wuboying@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 污水业务稳健增长，降本增效助盈利能力提升 [Table_ReportDate] 2025 年 8 月 29 日 [Table_Summary] 事件：洪城环境发布 2025 年半年度报告。2025 年上半年公司实现营业收入 36.87 亿元，同比下降 6.54%；实现归母净利润 6.09 亿元，同比增加0.68%；实现扣非后归母净利润 6.05 亿元，同比增长 0.31%；经营活动现金流量净额 3.45 亿元，同比减少 43.39%；基本每股收益 0.47 元/股，同比减少 7.84%。 点评： ➢ 污水业务稳健增长，工程业务收缩致营收下滑。公司 2025 年上半年营收同比下降，利润基本同比持平。分业务板块看：（1）污水处理业务：作为业绩压舱石，上半年实现收入 13.9 亿元，同比增长 12.3%，净利润同比增长约 3600 万元，我们推测受益于污水处理量增加及成本有效控制。（2）自来水业务：实现收入 4.36 亿元，净利润 5.52 亿元。（3）燃气能源业务：实现收入 13.28 亿元，营收及利润均有所下滑，我们推测非居民用气价格和用气量下降，以及用户结构变化影响业绩；（4）固废处置业务：实现收入 3.82 亿元，同比基本持平，实现净利润 1.35 亿元，同比增加 0.41 亿元。（5）工程业务：实现收入 4.32 亿元，同比下滑约 40%，是公司整体营收下降的主要原因。 ➢ 降本增效成果显著，盈利能力稳中有升。2025 年上半年，公司毛利率为 33.37%，同比提升 1.18 个 pct；净利率为 17.85%，同比提升 0.63个 pct。同时，公司费用管控效果显著，期间费用同比下降 0.22 个 pct。其中管理费用同比下降 13.13%，财务费用同比下降 17.61%。 ➢ 应收账款增加致现金流承压，资本开支呈收缩趋势。 2025 年上半年，公司经营活动现金流净额为 3.45 亿元，同比下降 43.39%，我们推测系应收账款增加所致。截至二季度末，公司应收账款达 29.90 亿元，同比增长 34%，应收账款周转天数有所延长。与此同时，公司投资活动现金流净流出 4.09 亿元，同比大幅减少 60.87%，资本开支明显收缩，公司稳健运营属性凸显。 ➢ 直饮水+厂网一体化有望为公司注入新发展动能。2024 年公司积极做好直饮水推广，2025 年目标开拓潜在用户，争取实现直饮销售业务向优发展。2024 年公司继续“厂网一体化”的运营模式，新签订乐平市厂网一体化工程，并完成若干项目的建设、验收，总计投入规模 40 亿元，未来还将跟踪优化污水系统综合环境整治工程，拓展污水管网工程和运维服务。 ➢ 盈利预测及评级：洪城环境具备稳定盈利+高分红属性。公司水务毛利率较高，盈利能力较好，且具有较强稳定性。同时公司承诺 2024-2026年分红比例不低于归母净利润 50%。综合考虑到公司现有资产及未来业 绩 释 放 ， 我 们 预 测 公 司2025-2027 年 营 业 收 入 分 别 为85.52/88.58/92.74 亿元，归母净利润 12.53/13.35/13.69 亿元，按 8 月28 日收盘价计算，对应 PE 为 9.27x/8.7x/8.48x。我们看好公司稳健运 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 营属性及分红能力，维持公司“买入”评级。 ➢ 风险因素：水价上调不及预期风险；项目进展不及预期；市场拓展风险。 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 8,048 8,227 8,552 8,858 9,274 同比(%) 3.4% 2.2% 4.0% 3.6% 4.7% 归属母公司净利润 1,083 1,190 1,253 1,335 1,369 同比(%) 12.6% 9.9% 5.3% 6.5% 2.6% 毛利率(%) 30.7% 31.7% 31.8% 31.9% 31.3% ROE(%) 13.6% 12.7% 12.5% 12.5% 12.0% EPS（摊薄）（元） 0.84 0.93 0.98 1.04 1.07 P/E 10.72 9.76 9.27 8.70 8.48 P/B 1.46 1.24 1.16 1.09 1.02 EV/EBITDA 5.62 6.17 5.54 4.98 4.80 资料来源：iFinD，信达证券研发中心预测。注：截至 2025 年 8 月 28 日收盘价。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 5,549 6,464 8,300 9,049 9,578 营业总收入 8,048 8,227 8,552 8,858 9,274 货币资金 2,635 2,854 3,933 4,656 4,840 营业成本 5,575 5,615 5,836 6,030 6,375 应收票据 13 4 15 4 16 营业税金及附加 54 60 86 89 93 应收账款 1,783 2,534 3,138 3,200 3,438 销售费用 235 239 239 246 255 预付账款 119 206 170 199 198 管理费用 364 353 342 345 352 存货 301 246 305 332 306 研发费用 127 129 135 139 146 其他 697 620 739 659 780 财务费用 263 208 278 258 250 非流动资产 17,357 18,273 17,211 16,928 16,722 减值损失合计 -6 -14 0 0 0 长期股权投资 107 103 114