短期承压不改智能化趋势，拓展智能制造打造多元增长极

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 天玛智控(688570) 投资评级 买入 上次评级 买入 高升：煤炭钢铁行业首席分析师 执业编号：S1500524100002 邮箱：gaosheng@cindasc.com 李睿：煤炭钢铁行业分析师 执业编号：S1500525040002 邮箱：lirui@cindasc.com 刘波： 煤炭钢铁行业分析师 执业编号：S1500525070001 邮箱：liubo1@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号 金隅大厦 B 座 邮编：100031 [Table_Title] 短期承压不改智能化趋势，拓展智能制造打造多元增长极 [Table_ReportDate] 2025 年 8 月 29 日 [Table_Summary] 事件：天玛智控发布 2025 年半年度报告，2025 年上半年公司实现营业收入 6.52 亿元，同比下降 21.21%，实现归母净利润 0.70 亿元，同比下降65.72%；扣非后净利润 0.58 亿元，同比下降 67.51%。经营活动现金流量净额-0.51 亿元；基本每股收益 0.16 元/股，同比下降 65.96%。 分季度看，二季度公司实现营业收入 3.21 亿元，同比下降 10.6%；实现归母净利润 0.16 亿元，同比下降 84.58% 点评： ➢ 业绩短期承压，核心产品市占率保持行业前列。2025 年上半年，公司主营业务中，无人化智能开采控制系统解决方案业务实现收入 4.26 亿元，备件业务实现收入 1.56 亿元。面对主营产品竞争加剧的市场环境，公司积极应对，市场地位依然稳固。根据第三方数据，2025 上半年公司 SAC 系统合同额市占率达 37.7%，稳居行业前列；SAM 系统合同额市占率为 25.4%，技术领先地位稳固；SAP 系统合同额市占率达 16%，位居行业前列。从销售台套数来看，SAC 和 SAM 系统均位居行业第一，SAP 系统位列行业第二，体现了产品的广泛适配性与市场认可度，有利于增加备件需求潜力，为后续发展积蓄动能。需注意的是，随着市场参与者的增多，煤矿智能化领域也存在内卷式竞争压力，导致产品利润率有所下降。 ➢ 煤矿智能化建设政策持续加码，行业渗透率提升空间广阔。煤矿智能化是国家近年来重点支持发展的产业，对于提升煤矿安全生产水平、保障煤炭稳定供应具有重要意义。2025 年 7 月，国家能源局综合司发布《关于开展煤矿智能化技术升级应用试点工作的通知》，将进一步助力破解关键技术瓶颈，推动煤矿智能化向更高水平迈进。截至 2025 年一季度末，全国已建成智能化煤矿 907 处，智能化采掘工作面 1806 个，仍有较大提升空间。而且，除智能化工作面横向空间拓展外，煤矿智能化技术装备水平也持续提升，存量技术装备的迭代更新也将趋加快。公司作为行业引领者，在 2024 年全国煤矿采煤工作面智能创新大赛中，为 34个获奖工作面提供技术支撑，占比 46%，充分彰显公司硬核实力。 ➢ 智能制造业务初见成效，募投项目稳步推进，打造第二增长曲线。公司在做强煤炭主业的同时，积极拓展无人化场景离散智能控制产业，重点聚焦智能制造和油压精准数控领域。智能制造产业方面，公司依托自身智能工厂建设经验，为离散型制造企业提供智能工厂建设的整体解决方案。2025 年上半年，公司智能制造业务实现收入 0.047 亿元，已初见成效。此外，公司有序推进募投项目，“智能化无人采煤控制装备智能工 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2 厂建设项目”已建设完毕并达到项目建设内容及产能指标要求，为智能制造等新业务发展奠定坚实基础，有望打造公司第二增长曲线。 ➢ 持续强化股东回报，积极履行分红承诺。公司高度重视对投资者的合理回报，积极履行分红承诺。公司已完成 2024 年度权益分派，向全体股东每 10 股派发现金红利 3.3 元（含税），派发现金红利总额为 1.43 亿元（含税），占公司 2024 年度归母净利润的 42%。2025 上半年，公司持续开展“提质增效重回报”专项行动并发布《2025 年度“提质增效重回报”行动方案》，积极维护股东利益，彰显了公司对未来发展的信心。 ➢ 盈利预测及评级：伴随煤炭行业高质量转型发展和新一轮煤炭产能周期开启，在国家政策和煤矿需求的共同推动下，我国煤矿智能化发展空间广阔。考虑到现阶段智能化行业发展正处于鸿沟区，但公司作为行业龙头，强大的科技创新潜在价值突出，技术先发优势有望明显提升市场竞争力。我们预计，2025-2027 年公司归母净利润分别为 1.68/1.99/2.24亿元，EPS（摊薄）分别为 0.39/0.46/0.52 元，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：宏观经济超预期下行；煤矿智能化政策变化带来短期影响；国内煤炭价格大幅下跌，煤企缩减智能化支出；非煤业务拓展不及预期。 主要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 2,206 1,861 1,291 1,356 1,426 同比(%) 12.1% -15.7% -30.6% 5.0% 5.2% 归属母公司净利润（百万元） 425 340 168 199 224 同比(%) 7.0% -20.0% -50.5% 18.7% 12.6% 毛利率(%) 45.1% 44.4% 38.6% 40.1% 41.6% ROE(%) 14.7% 8.0% 3.8% 4.4% 4.9% EPS（摊薄）（元） 0.98 0.78 0.39 0.46 0.52 P/E 20.94 26.18 52.93 44.58 39.61 P/B 2.13 2.05 2.00 1.96 1.90 EV/EBITDA 18.35 15.52 18.99 19.73 14.81 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测。注：截至 2025 年 8 月 29 日收盘价。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3 [Table_Introduction] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 5,047 5,260 4,567 5,113 4,675 营业总收入 2,206 1,861 1,291 1,356 1,426 货币资金 2,817 2,914 3,861 2,897 3,891 营业成本 1,212 1,034 792 812 833 应收票