业绩阶段性承压，研发成果加速落地

证券研究报告：医药生物| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-082024-112025-012025-042025-062025-08-6%0%6%12%18%24%30%36%42%48%54%康缘药业医药生物资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）18.01总股本/流通股本（亿股）5.66 / 5.66总市值/流通市值（亿元）102 / 10252 周内最高/最低价19.83 / 11.95资产负债率(%)31.9%市盈率26.49第一大股东江苏康缘集团有限责任公司研究所分析师:盛丽华SAC 登记编号:S1340525060001Email:shenglihua@cnpsec.com分析师:龙永茂SAC 登记编号:S1340523110002Email:longyongmao@cnpsec.com康缘药业(600557)业绩阶段性承压，研发成果加速落地l业绩阶段性承压公司发布 2025 年中报：2025H1 营业收入 16.42 亿元（-27.29%），归母净利润 1.42 亿元（-40.12%），扣非净利润 1.2 亿元（-45.63%），经营现金流净额 1.44 亿元（-60.91%）。鉴于复杂的外部环境和医药行业政策，以及呼吸、心脑疾病领域药品终端市场需求出现波动等影响，公司业绩阶段性承压。从盈利能力来看，2025H1 毛利率为 70.88%（-3.67pct），归母净利率为 8.67%（-1.86pct），扣非净利率为 7.31%（-2.47pct）。费率方面，公司提质增效成果显著，整体费用率下滑约 1.4 个pct。2025H1 销售费用率为 34.81%（-3.04pct），管理费用率为 10.16%（+0.80pct），研发费用率为15.02%（-1.10pct），财务费用率为-0.05%（+0.20pct）。l片丸剂、贴剂、凝胶剂实现增长分剂型来看，2025H1 注射液收入 5.06 亿元，同比-39.73%，主要系热毒宁注射液销售同比下降所致；口服液2.79亿元，同比-48.78%，主要系金振口服液销售同比下降所致；胶囊/颗粒剂冲剂收入分别为3.83 亿元（-4.78%）/1.36 亿元（-17.61%）。实现增长的片丸剂/贴剂/凝胶剂收入分别为1.90亿元（+12.26%）/1.09亿元（+4.78%）/0.24亿元（+10.14%）。l研发成果加速落地，在研新药稳步推进中药新药方面，公司已获得玉女煎颗粒（用于胃热阴虚证）药品注册证书；淫羊藿总黄酮胶囊新增血管性痴呆适应症、固本消疹颗粒（用于慢性自发性荨麻疹卫表不固证）、连参更年颗粒（用于更年期综合征（阴虚火旺证））3 项临床批件。化药 1 类创新药方面，氟诺哌齐片（DC20，治疗阿尔茨海默病）完成Ⅱ期临床数据统计；喹诺利辛片（DC042，治疗良性前列腺增生）、SIPI-2011 片（治疗室性心律失常）、WXSH0493片（治疗高尿酸血症），正在积极推进Ⅱ期临床试验；KYS2301 凝胶（治疗特应性皮炎）获批临床。生物药 1 类创新药方面，三靶点（GLP-1R/GIPR/GCGR）长效减重（降糖）融合蛋白（ZX2021 注射液）、双靶点（GLP-1R/GIPR）长效降糖（减重）融合蛋白（ZX2010 注射液）、重组人神经生长因子滴眼液（ZX1305E 滴眼液，治疗神经营养性角膜炎）已处于Ⅱ期临床试验阶段；重组人神经生长因子注射液（ZX1305 注射液，治疗青光眼导致的视神经损伤）完成Ⅱa 期临床，正在准备Ⅱb 期临床试验；KYS202002A 注射液新获批开展联合泊马度胺、地塞米松等方案用于复发难治性多发性骨髓瘤的临床试验，该适应症前期已在中国、美国获得临床研究许可。发布时间：2025-08-29请务必阅读正文之后的免责条款部分2l盈利预测及投资建议公司持续强化内部治理，深化营销学术引领及合规建设，研发成果持续落地，成长潜力大，我们预计公司 2025-2027 年营收分别为38.98、42.89、47.28 亿元，归母净利润分别为 3.93、4.44、5.05 亿元，当前股价对应 PE 分别为 26、23、20 倍，维持“买入”评级。l风险提示：创新药研发进度不及预期风险；集采降价风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）3898389842894728增长率(%)-19.860.0010.0310.25EBITDA（百万元）573.27563.90611.54668.53归属母公司净利润（百万元）391.86392.72444.19504.93增长率(%)-15.580.2213.1113.67EPS(元/股)0.690.690.780.89市盈率（P/E）26.0225.9622.9620.19市净率（P/B）2.262.091.911.75EV/EBITDA9.9913.7711.319.20资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入3898389842894728营业收入-19.9%0.0%10.0%10.2%营业成本1044104411381242营业利润-16.6%3.0%11.4%13.5%税金及附加61626774归属于母公司净利润-15.6%0.2%13.1%13.7%销售费用1535158717371910获利能力管理费用318269305349毛利率73.2%73.2%73.5%73.7%研发费用638620703780净利率10.1%10.1%10.4%10.7%财务费用6-22-24-33ROE8.7%8.0%8.3%8.7%资产减值损失-21-10-5-5ROIC7.8%7.2%7.4%7.7%营业利润385396441501偿债能力营业外收入12789资产负债率31.9%27.7%28.4%28.8%营业外支出12141514流动比率1.762.252.412.57利润总额385389435497营运能力所得税4445应收账款周转率6.637.127.357.47净利润381385431492存货周转率2.342.302.882.68归母净利润392393444505总资产周转率0.550.560.580.59每股收益（元）0.690.690.780.89每股指标（元）资产负债表每股收益0.690.690.780.89货币资金2195243132794044每股净资产7.978.629.4110.30交易性金融资产40404040估值比率应收票据及应收账款526569598668PE26.0225.9622.9620.19预付款项27353136PB2.262.091.911.75存货540366424503流动资产合计359639