价格战导致盈利小幅下降，成本端优化明显

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 圆通速递（600233.SH）：价格战导致盈利小幅下降，成本端优化明显 2025 年 8 月 28 日 强烈推荐/维持 圆通速递 公司报告 事件：2025 年 H1 公司实现营收 358.83 亿元，同比增长 10.19%；实现归母净利润 18.31 亿元，同比下降 7.90%。其中 Q2 归母净利润 9.74 亿元，同比下降 6.76%。 业务量维持稳健增长，市场份额微增：25 年上半年公司实现业务量 148.63 亿件，同比增长 21.79%。市场份额由去年同期的 15.2%提升至 15.5%；其中Q2 实现业务量 80.84 亿件，同比增长 21.84%。可以看到上半年公司业务量增长稳健。 单票收入受价格战影响有所下降：25H1 公司单票收入 2.19 元，较去年同期的2.34 元下降 6.27%，主要系价格战影响。分季度看，Q1 公司单票收入 2.28元，同比下降 6.26%（下降 0.152 元/票）；Q2 单票收入 2.12 元，同比下降 6.28%（下降 0.142 元/票）。单票收入下滑导致的单票利润下降是公司业务量增长，但净利润下降的主要原因。 单票核心成本维持下降趋势，单票派费保持不变：报告期公司单票成本由 2.11元降至 2.02 元，降幅 4.51%。其中运输成本和中心操作成本同比分别下降12.81%和 3.63%。运输成本下降主要系公司精细化管理水平提升、单车装载票数提升 7%，以及成品油价格下降；中心操作成本下降主要系公司人均效能同比提升超 13%。 公司单票揽收及派送服务成本 1.34 元，与去年同期基本持平，说明圆通总部承担了大部分价格下降的压力，加盟商层面受价格战影响相对有限，这有助于在价格战中维持加盟商体系的稳定，虽然短期总部盈利承压，但利好整个加盟体系的长期发展。若价格战出现缓和，公司的盈利弹性也会更大。 结合营收和成本端的变化（单票收入同比下降 0.15 元；单票成本同比下降 0.09元，其中单票核心成本同比下降 0.07 元），公司报告期单票毛利为 0.17 元，较去年同期的 0.23 元同比下降 25.34%。 持续优化产品品质，构建核心竞争力：面对日渐激烈的行业价格竞争，公司不断提升服务品质。报告期公司快件遗失率同比下降 59%，虚假签收率同比下降21%。公司依托优秀的服务品质大力拓展散件与逆向物流业务，实现其同比增长超 112%。 快递反内卷受重视，旺季价格战有望缓和：7 月以来，快递内卷式竞争的问题受到相关部门的重点关注，国家邮政局多次强调加强监管与行业自律，各地也相继出台反内卷政策。预计在较高强度的反内卷政策影响下，价格战在旺季有望缓和，行业盈利情况有望好转，公司也将受益。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司 2025-2027 年净利润分别为 39.8、46.6 和 51.5 亿元，对应 EPS 分别为 1.15、1.35 和 1.50 元，对应 PE 分别为14.9X、12.7X 和 11.5X。我们看好公司的长期竞争力，若价格战缓和，公司将具备较强的盈利弹性。我们维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：宏观经济不景气、行业竞争加剧、人力成本超预期上涨等。 公司简介： 圆通速递是一家集快递物流、科技、航空、金融、商贸等为一体的综合性国际供应链集成商。截至 2024 年底，圆通速递拥有两家上市公司，全网拥有分公司 5100 多家，服务网点和终端门店 8 万多个，各类集运中心133 个，员工 45 万余人，服务网络已经实现全国 31 个省（区、市）县级以上城市的全部覆盖。 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 交易数据 52 周股价区间（元） 18.7-12.34 总市值（亿元） 587.94 流通市值（亿元） 587.94 总股本/流通A股（万股） 342,023/342,023 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 1.85 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：曹奕丰 021-25102904 caoyf_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480519050005 -27.7%-13.9%-0.2%13.5%27.3%41.0%8/2811/272/265/288/27圆通速递沪深300P2 东兴证券公司报告 圆通速递（600233.SH）：价格战导致盈利小幅下降，成本端优化明显 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 财务指标预测 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 57,684.35 69,032.67 78,963.89 89,092.56 98,584.88 增长率（%） 7.74% 19.67% 14.39% 12.83% 10.65% 归母净利润（百万元） 3,722.54 4,012.33 3,979.85 4,655.03 5,154.59 增长率（%） -5.03% 7.78% -0.81% 16.96% 10.73% 净资产收益率（%） 12.93% 12.67% 11.55% 12.34% 12.79% 每股收益（元） 1.08 1.16 1.15 1.35 1.50 PE 15.89 14.76 14.89 12.73 11.49 PB 2.05 1.87 1.72 1.57 1.47 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 圆通速递（600233.SH）：价格战导致盈利小幅下降，成本端优化明显 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产合计 14629 15238 16521 18082 19545 营业收入 57684 69033 78964 89093 98585 货币资金 9101 8476 10265 11582 12816 营业成本 51825 62515 72234 81284 89948 应收账款 1717 1967 1514 1709 1891 营业税金及附加 192 259 229 249 266 其他应收款 193 238 272 307 340 营业费用 182 220 237 258 276 预付款项 206 246 246 246 246 管理费用 1073 1129 1421 1559 1676 存货 139 178 119 134 148 财务费用 -75 120 186 124 20 其他流动资产 2129 2882 2882 2882 2882 研发费用 131 169 158 178 197