盈利水平提升推动利润高增长

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 海螺水泥（600585.SH）：盈利水平提升推动利润高增长 2025 年 8 月 28 日 强烈推荐/维持 海螺水泥 公司报告 海螺水泥 2025 年上半年实现营业收入 412.92 亿元，同比下降 9.38%；归属于母公司所有者的净利润为 43.68 亿元，同比增长 31.34%，扣非后归母净利润为 41.98 亿元，同比增长 31.81%，实现 EPS 为 0.83 元。 点评： 材料贸易压缩和销量微降导致营业收入同比下降。公司其他业务中主要为材料贸易等，2025 年上半年实现营业收入为 64.55 亿元，同比下降 43.94%，主要原因是公司压缩了建材贸易业务所致。其他业务盈利水平较低，上半年毛利率仅为 7.86%，较其他主业差距较大。同时，上半年自产水泥熟料销量为 1.26亿吨，同比下降 0.35%，虽然自产品销售收入实现 342.89 亿元，同比增长2.11%，但是也不能对冲材料贸易大幅压缩的影响。 燃料及动力成本下降推动公司利润高增长。2025 年上半年公司综合毛利率为25.2%，同比提高 6.27 个百分点，主要是综合成本下降所致。上半年吨成本为174.18 元，同比下降 7.14%，主要是燃料及动力、原材料和其他成本下降所致。其中吨燃料及动力成本为 96.36 元，同比下降 13.76%；吨原材料成本为31.86 元，同比降 0.28%；吨其他成本为 16.33 元，同比下降 1.32%。公司成本的下降虽然主要是煤炭价格下降，但也和公司 AI 赋能及生产优化有关。综合成本的下降推动公司利润同比大幅增长。 盈利仍处较低水平，继续提升经营品质紧抓市场整合机遇。2025 年上半年公司年化净资产收益率为 4.63%，同比提高 1.02 个百分点，主要是净利润率提升的带动。上半年公司净利润率为 10.65%，同比提高 3.22 个百分点。公司盈利水平虽然同比都改善明显，但较历史水平相比仍处于较低水平。 所以，在当前行业依然低迷的环境下，公司继续通过市场建设提升市场占有率，通过发挥采购规模优势以及智能化技术改造等降本提质增效。同时，公司通过国内区域市场并购完成市场布局和控制，加速海外发展等打开发展新空间。在当前的行业竞争激烈的环境下，作为行业龙头有利于公司通过内生和外延的齐进的方式获得更好的发展和成长。 盈利预测及投资评级：我们预计公司 2025-2027 年归属于母公司净利润分别为93.69 亿元、104.04 亿元和 116.67 亿元，对应 EPS 分别为 1.77、1.96 元和2.20 元。当前股价对应 PE 值分别为 13.99 倍、12.60 倍和 11.23 倍。考虑到公司作为水泥行业龙头，规模成本优势突出，行业持续低迷下公司通过内生、外延和海外发展拓展新空间，维持公司“强烈推荐”的投资评级。 风险提示：房地产行业景气度低迷持续性超预期。 公司简介： 海螺水泥主要从事水泥、熟料以及骨料等材料的生产和销售，其水泥熟料产能位居国内企业第二，是中国乃至世界水泥行业的标杆企业。 资料来源：公司公告、iFinD 未来 3-6 个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍： 无 交易数据 52 周股价区间（元） 27.17-19.81 总市值（亿元） 1,310.52 流通市值（亿元） 989.13 总股本/流通A股（万股） 529,930/399,970 流通 B 股/H 股（万股） -/129,960 52 周日均换手率 1.2 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：赵军胜 010-66554088 zhaojs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480512070003 -16.0%-4.8%6.5%17.7%29.0%40.2%8/2711/262/255/278/26海螺水泥沪深300P2 东兴证券公司报告 海螺水泥（600585.SH）：盈利水平提升推动利润高增长 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 财务指标预测 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 140999.43 91029.62 88447.94 90466.90 94695.06 增长率（%） 6.80% -35.44% -2.84% 2.28% 4.67% 归母净利润（百万元） 10430.14 7696.12 9368.52 10403.57 11667.36 增长率（%） -33.40% -26.21% 21.73% 11.05% 12.15% 净资产收益率（%） 5.63 4.09 4.83 5.19 5.62 每股收益（元） 1.97 1.45 1.77 1.96 2.20 PE 12.56 17.03 13.99 12.60 11.23 PB 0.71 0.70 0.68 0.65 0.63 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 海螺水泥（600585.SH）：盈利水平提升推动利润高增长 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产合计 106018.26 101095.92 93762.03 85390.00 88389.68 营业收入 140999.43 91029.62 88447.94 90466.90 94695.06 货币资金 68361.60 70229.35 62899.49 65529.40 67502.37 营业成本 117636.62 71272.05 68614.57 68911.87 71158.89 应收账款 6287.87 5197.17 4873.82 4985.07 5218.06 营业税金及附加 1024.18 962.70 741.89 758.83 794.29 其他应收款 3693.85 1410.26 2100.13 2148.07 2248.47 营业费用 3423.66 3415.44 2341.23 2394.67 2506.59 预付款项 2403.78 944.85 1479.27 1513.03 1583.75 管理费用 5651.52 5945.91 5033.24 5401.81 5565.76 存货 10100.35 8108.52 7136.79 7167.71 7401.43 财务费用 -1119.18 -1170.53 -70.75 -160.54 -195.06 其他流动资产 3920.51 1958.87 1743.53 1771.71 1830.71 研发费用 1859.55 1257.07 1245.13 1273.55 1333.07 非流动资产合计 145093.28 160873.21 164445.68 168319.90