新需求增量推动盈利底部持续改善

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 中国巨石（600176.SH）：新需求增量推动盈利底部持续改善 2025 年 8 月 28 日 强烈推荐/维持 中国巨石 公司报告 公司发布 2025 年中报：上半年实现营业收入 91.09 亿元，同比增长 17.70%；归母净利润 16.87 亿元，同比增长 75.51%；扣非后归母净利润为 17.01 亿元，同比增长 170.74%，实现 EPS 为 0.42 元。 点评： 量价同比改善推动营业收入和利润持续增长。公司上半年营业收入和利润继续保持较高的增速，主要是产品销量和价格同比均改善。2025 年上半年公司玻纤粗纱及制品销量为 158.22 万吨，同比增长 3.95%；电子布销量为 4.85 亿米，同比增长 5.90%。从去年一季度行业的“复价”，玻纤价格有所提升。虽然后续价格仍有波动，但仍保持在一定的水平。以泰山玻纤价格 2400tex 产品为例，2025 年上半年平均价格为 3880 元/吨，同比去年提高 8.49%。除了新增产能减少外，主要是下游应用领域需求增加，特别是风电和热塑需求保持良好增长，还有新能源汽车和新型储能等领域。国家对新能源产业的大力支持和玻纤使用渗透率的提升推动行业新需求的释放，其中 2025 年上半年全国风电新增装机容量为 5367 万千瓦，同比大幅增加 2377 万千瓦。 上半年盈利水平和运营能力等持续改善。2025 年上半年公司综合毛利率恢复到 32.21%，同比提高 10.71 个百分点，环比一季度提高 0.31 个百分点。净利润率为 19.30%，同比提高 6.54 个百分点，环比一季度提高 0.29 个百分点。总资产周转率为 0.17 次，同比提高 0.02 次；资产负债率水平为 39.96%，同比下降 2.72 个百分点；年化净资产收益率为 11.10%，同比提高 4.37 个百分点，环比一季度提高 1.49 个百分点。公司作为行业龙头，在行业底部修复中，有着较好的盈利能力改善弹性。 产品优化和海外基地增强公司防风险能力，拓展新发展空间。公司拥有埃及和美国生产基地，能够减弱美国、欧盟等国家地区对中国本土生产基地的玻纤产品加增高关税和反倾销税的影响，提升公司的防风险能力。同时，公司通过技改和新建单线产能持续提升，江西九江、江苏淮安新投产产线均为高性能产品，包括公司积极新建淮安 10 万吨电子纱智能制造生产线等，公司生产线效率和产品结构不断优化，进一步提升了公司的规模和成本优势，这些使得能够更好地受益下游需求结构的变化带来的新发展空间。叠加公司精细化管理和“增节降”工作的落实，以及产线的智能化和数字化提升，进一步提升公司的低成本优势，挖深公司的护城河。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司 2025-2027 年净利润分别为 34.11、40.23 和 46.70 亿元，对应 EPS 分别为 0.85、1.00 和 1.17 元。当前股价对应2025-2027 年 PE 值分别为 15.79、13.39 和 11.54 倍。公司作为全球玻纤行业龙头，抗风险能力强，低迷环境下公司反而能够不断优化调整，受益新需求改善，带来新发展空间，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：房地产低迷持续性超预期，国际贸易保护影响超出预期。 公司简介： 中国巨石是全球玻纤行业龙头，公司成本优势突出，发力高端品，优化产品结构，产能海外布局，进一步提升国际市场竞争力。 资料来源：公司公告、iFinD 未来 3-6 个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍： 交易数据 52 周股价区间（元） 13.77-8.86 总市值（亿元） 538.82 流通市值（亿元） 538.82 总股本/流通A股（万股） 400,314/400,314 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 1.49 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：赵军胜 010-66554088 zhaojs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480512070003 -18.1%-4.3%9.4%23.2%37.0%50.7%8/2811/272/265/288/27中国巨石沪深300P2 东兴证券公司报告 中国巨石（600176.SH）：新需求增量推动盈利底部持续改善 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 财务指标预测 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 14,875.80 15,855.77 18,001.22 20,135.30 22,524.31 增长率（%） (26.33) 6.59 13.53 11.86 11.86 归母净利润（百万元） 3,044.44 2,444.81 3,411.42 4,022.99 4,670.23 增长率（%） (53.94) (19.70) 39.54 17.93 16.09 净资产收益率（%） 10.63 8.14 10.58 11.55 12.35 每股收益（元） 0.76 0.61 0.85 1.00 1.17 PE 17.70 22.04 15.79 13.39 11.54 PB 1.88 1.79 1.67 1.55 1.42 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 中国巨石（600176.SH）：新需求增量推动盈利底部持续改善 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产合计 13388 13356 12071 13431 14945 营业收入 14876 15856 18001 20135 22524 货币资金 3126 3123 1440 1611 1802 营业成本 10710 11888 12365 13637 15037 应收账款 2884 3292 3345 3741 4185 营业税金及附加 222 229 257 288 322 其他应收款 1412 293 1104 1235 1381 营业费用 173 199 220 248 277 预付款项 72 103 86 96 107 管理费用 703 344 617 690 772 存货 4533 4203 4511 4974 5485 财务费用 232 218 348 261 237 其他流动资产 374 1180 664 743 831 研发费用 519 528 581 650 727 非流动资产合计 38686 40023 39953 409