海外业务短期承压，毛利率稳步提升

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 佩蒂股份（300673.SZ）：海外业务短期承压，毛利率稳步提升 2025 年 8 月 28 日 强烈推荐/维持 佩蒂股份 公司报告 事件：公司公布 2025 年半年报，公司 25H1 实现营业收入 7.28 亿元，同比减少 13.94%，实现归母净利润 0.79 亿元，同比下降 19.23%。 关税带来收入波动，毛利率稳步提升。美国政府关税政策对客户订单节奏产生冲击，公司也承担了一部分上涨关税，导致公司收入出现波动。但公司通过降本增效和产品结构优化，毛利率持续提升，25H1 销售毛利率 31.98%，相比去年同期提升 5.63 个百分点。从细分产品来看，公司主要品类毛利率均有提升，25H1 畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食、主粮和湿粮毛利率分别同比提升5.28、3.12、6.75 和 11.04 个百分点，体现了公司高质量发展态势。公司与海外客户长期深度合作，订单出货稳定，公司东南亚产能基本能够满足美国客户需求，预计海外 ODM 业务全年维持稳健发展。 费用率有所提升，未来有望逐步改善。25H1 公司期间费用率 17.60%，相比去年同期提升 5.31 个百分点，部分抵消了毛利率的提升。其中销售费用、管理费用、研发费用和财务费用分别提升 1.65、2.64、0.24 和 0.78 个百分点。销售费用的增长是由于自主品牌投入的增加；管理费用的增长是由于新西兰产能产生较多的运营支出；财务费用的增长来自于利息收入和汇兑收益的减少。预计管理费用率将随新西兰产能的释放逐步改善。 国内市场聚焦自有品牌，新品推出锁定中高端养宠人群。公司在国内市场持续聚焦自有品牌发展，聚焦中高端养宠人群，推出多个新品。爵宴品牌在零食板块推出多款针对小型犬的冻干新品，在主食湿粮方面推出牛骨汤主食罐系列，在主食干粮方面推出爵宴原生风干粮薄脆产品。下半年爵宴将围绕主粮、咀嚼食品、主食罐、保健冻干糕点等四大高增速品线，持续推出新品。好适嘉品牌上半年持续推出冻干零食等多品类新品，填补爵宴在中端价格带的市场空白，形成双品牌协同效应。 公司盈利预测及投资评级：我们预计关税影响最大的阶段已过，25 年下半年经营有望逐步向好。预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 1.99、2.34 和2.86 亿元，EPS 为 0.79、0.92 和 1.13 元，PE 值为 23、19 和 16 倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：关税政策波动，国内市场拓展不及预期，汇率波动风险等。 财务指标预测 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1,411.28 1,659.041,778.50 2,097.70 2,592.60 增长率（%） -18.51% 17.56% 7.20% 17.95% 23.59% 归母净利润（百万元） (11.09) 182.21 198.94 234.11 285.58 增长率（%） -108.72% -1742.81% 9.19% 17.68% 21.98% 净资产收益率（%） -0.59% 9.34% 10.81% 12.71% 15.37% 每股收益（元） (0.04) 0.75 0.79 0.92 1.13 PE (445.00) 23.73 22.67 19.27 15.80 PB 2.42 2.27 2.45 2.45 2.43 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 公司成立于 2002 年 10 月，是我国较早专业从事宠物食品产业的企业之一，同时为我国宠物行业首家在国内A股公开发行股票上市的公司，主营业务集宠物食品的研发、制造、销售和自有品牌运营于一体，目前拥有好适嘉 Healthguard、齿能 ChewNergy、爵宴Meatyway、ITI、SmartBalance、Begogo贝家、“佩蒂”、“CPET”、“PEIDI”等国内外品牌。 资料来源：同花顺，公司公告 未来 3-6 个月重大事项提示： 无 资料来源：同花顺，公司公告 发债及交叉持股介绍： 无 资料来源：同花顺，公司公告 交易数据 52 周股价区间（元） 19.42-11.45 总市值（亿元） 44.29 流通市值（亿元） 28.83 总股本/流通A股（万股） 24,883/24,883 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 7.52 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：程诗月 010-66555458 chengsy_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480519050006 -14.4%2.5%19.5%36.4%53.3%70.3%8/2711/262/255/278/26佩蒂股份沪深300P2 东兴证券公司报告 佩蒂股份（300673.SZ）：海外业务短期承压，毛利率稳步提升 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产合计 1601 1578 1835 2051 2450 营业收入 1411 1659 1779 2098 2593 货币资金 816 675 889 1049 1296 营业成本 1138 1171 1206 1419 1752 应收账款 240 218 268 296 378 营业税金及附加 5 5 4 6 7 其他应收款 8 7 7 9 11 营业费用 102 117 135 157 189 预付款项 56 18 -23 -70 -129 管理费用 111 116 151 157 194 存货 377 343 376 429 539 财务费用 4 -7 -4 20 35 其他流动资产 53 86 86 108 124 研发费用 29 30 36 42 52 非流动资产合计 1336 1417 1534 1594 1594 资产减值损失 4.46 3.93 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 53 89 89 89 89 公允价值变动收益 0.63 0.99 0.00 0.00 0.00 固定资产 714 1006 983 994 1044 投资净收益 -0.52 1.84 2.00 2.00 2.00 无形资产 55 53 50 47 44 加：其他收益 1.40 1.22 1.77 1.46 1.48 其他非流动资产 10 2 2 2 2 营业利润 3 226 254 300 366 资产总计 2936 2995 3369 3646 4044 营业外收入 0.30 1.48 1.50 1.09 1.36 流动负债合计 292 280 643 911 1288 营业外支出 0.84 3.49 3.00 2.44 2.98 短期借款 74 11 362 611 944 利润总额 3