盈利能力持续提升，进一步拓展民机市场

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1航空军工中航西飞（000768.SZ）增持-A(维持)盈利能力持续提升，进一步拓展民机市场2025 年 8 月 28 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 8 月 26 日收盘价（元）：28.91年内最高/最低（元）：32.64/21.06流通 A 股/总股本（亿股）： 27.73/27.81流通 A 股市值（亿元）：801.60总市值（亿元）：804.03基础数据：2025 年 6 月 30 日基本每股收益(元)：0.25摊薄每股收益(元)：0.25每股净资产(元)：7.72净资产收益率(%)：3.21资料来源：最闻分析师：骆志伟执业登记编码：S0760522050002邮箱：luozhiwei@sxzq.com李通执业登记编码：S0760521110001电话：010-83496308邮箱：litong@sxzq.com事件描述中航西飞公司发布了 2025 年中报。2025 年上半年公司营业收入为 194.16亿元，同比减少 4.49%；归母净利润为 6.89 亿元，同比上升 4.83%；扣非后归母净利润为 6.52 亿元，同比上升 4.88%；负债合计 517.55 亿元，同比减少3.35%；货币资金 54.21 亿元，同比减少 8.95%；应收账款 238.88 亿元，同比增长 1.89%；存货 212.11 亿元，同比减少 10.99%。事件点评盈利能力持续提升。公司不断加大成本管控工作力度，持续降本增效，2025 年上半年毛利率同比提升 1.38 个百分点达到 7.27%，净利率同比提升0.32 个百分点达到 3.55%，盈利能力持续提升。紧抓国内民机产业高速发展机遇，持续做大做强国际转包业务。公司研制的飞机零部件产品已涵盖所有国产民用大中型飞机主力型号，公司的 C919部件已实现稳定交付，交付数量持续增加，公司在机身、机翼等部件集成制造核心技术上具备显著优势，未来有望持续扩大 C909、C919 及其他新研型号的民机部件订单储备。公司积极参与国际合作与转包生产，承担了空客公司 A320/A321 系列飞机机翼、机身，波音公司 B737 系列飞机垂尾与内襟翼等产品的制造工作，空客公司项目交付速率稳步提升，未来随着与空客公司的合作不断深入，国际转包订单储备有望持续扩大，公司在民用航空领域的经营业绩有望持续提升。投资建议我们预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 0.42\0.48\0.57，对应公司 8月 26 日收盘价 28.91 元，2025-2027 年 PE 分别为 69.9\60.8\51.6，维持“增持-A”评级。风险提示新装备列装不及预期；民机需求不及预期；产品交付不及预期。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)40,30143,21645,59048,81552,366YoY(%)7.07.25.57.17.3净利润(百万元)8611,0231,1631,3381,577YoY(%)64.418.913.715.017.9毛利率(%)5.85.96.16.46.6EPS(摊薄/元)0.310.370.420.480.57ROE(%)4.44.95.35.86.5公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2P/E(倍)94.579.569.960.851.6P/B(倍)4.23.93.73.53.4净利率(%)2.12.42.62.73.0资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产6567157315602796209667266营业收入4030143216455904881552366现金1930017888200382034124040营业成本3795240686428014570548897应收票据及应收账款1797412600129411337513618营业税金及附加306304345429406预付账款22221965204321742326营业费用5456646873存货2343322692230842403525108管理费用9101294115712411352其他流动资产27422170217421712175研发费用244266269273278非流动资产1525016495160531559515064财务费用-254-132-164-180-216长期投资16931604146013231177资产减值损失-179-51-88-106-82固定资产81977524757376297565公允价值变动收益13373314无形资产17491784174015971458投资净收益44-1025-9其他非流动资产36105584527950464864营业利润10231185136815611851资产总计8092173811763327769082330营业外收入614141612流动负债6288854564563625677060233营业外支出73866短期借款1327680680680680利润总额10211195137415711857应付票据及应付账款3782441605407044091241268所得税160172210233279其他流动负债2373712279149771517818284税后利润8611023116313381577非流动负债-1512-1778-1884-1990-2097少数股东损益00000长期借款62496390284177归属母公司净利润8611023116313381577其他非流动负债-1575-2274-2274-2274-2274EBITDA16871847186621292464负债合计6137652786544785478058136少数股东权益00000主要财务比率股本27822782278227822782度 会计年2023A2024A2025E2026E2027E资本公积1119311764117641176411764成长能力留存收益49185676639272078223营业收入(%)7.07.25.57.17.3归属母公司股东权益1954521024218542291024194营业利润(%)75.515.815.414.118.6负债和股东权益8092173811763327769082330归属于母公司净利润(%)64.418.913.715.017.9获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)5.85.96.16.46.6会计年度2023A2024A2025E2026E2027E净利率(%)2.12.42.62.73.0经营活动现金流-5515-58295911554571ROE(%)4.44.95.35.86.5净利润8611023116313381577ROIC(%)2.02.73.03.54.