经营业绩大幅提升，全球化运营驱动增长

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1农药润丰股份（301035.SZ）买入-B(首次)经营业绩大幅提升，全球化运营驱动增长2025 年 8 月 27 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 8 月 27 日收盘价（元）：73.20年内最高/最低（元）：78.47/35.70流通A股/总股本（亿）：2.80/2.81流通 A 股市值（亿）：205.21总市值（亿）：205.52基础数据：2025 年 6 月 30 日基本每股收益(元)：2.00摊薄每股收益(元)：2.00每股净资产(元)：26.80净资产收益率(%)：8.30资料来源：最闻分析师：李旋坤执业登记编码：S0760523110004邮箱：lixuankun@sxzq.com王金源执业登记编码：S0760525080001邮箱：wangjinyuan@sxzq.com事件描述事件：8 月 22 日，公司发布《2025 半年度业绩报告》，2025H1，实现营业收入 65.3 亿元，同比+14.9%，实现归母净利润 5.6 亿元，同比+205.6%，扣非归母净利润 5.5 亿元，同比+211.8%。其中，2025Q2 实现营业收入 38.4亿元，同环比分别+28.6%/+43.1%，实现归母净利润 3.0 亿元，同环比分别+932.3%/ +16.4%，扣非归母净利润为 2.9 亿元，同环比分别+1094.4%/+14.9%。事件点评营收规模双位数增长，盈利水平提升。2025H1，公司除草剂、杀虫剂、杀菌剂三大产品收入分别 47.1/ 10.6/ 6.8 亿元，同比分别增长 10.8%/ 34.1%/16.4%，毛利率分别为 19.3%/ 28.2%/ 24.6%，同比分别提升 0.9/ 1.1/ 2.4pct。盈利能力更强的杀虫剂、杀菌剂产品收入增速更快，占比由 2024H1 的 24.2%提升至 26.6%。整体毛利率和净利率分别为 21.4%/ 9.6%，同比分别提升 1.2/5.8pct，主要系市场需求将持续回暖，终端市场价格逐步恢复正常理性，公司高毛利业务如 TO C 业务、杀虫杀菌剂收入占比提升，以及公司经营战略成效。四个增长方向均顺利推进，无惧行业景气底部。全球作物保护品行业整体上依旧是供大于需，市场竞争激烈，根据 2025 年 6 月 29 日中农立华原药价格指数 75.18 点，同比 2024 年下跌 1.27%。海外市场库存水平持续低位，全球市场对于作物保护品的需求恢复正常且偏旺。公司战略规划明确的四个增长方向均推进顺利，经营质量持续改善：1）TO C 业务营收占比由 2024年上半年的 37.52%上升到 40.14%，毛利率由 2024 年上半年的 29.21%上升到 30.21%；2）欧盟、北美业务营收占比由 2024 年上半年的 11.42%上升到 14.08%；3）杀虫杀菌剂业务营收占比由 2024 年上半年的 24.15%上升到 26.59%；4）新增在非洲、亚洲、美洲区域等更多国家的 Rainbow Bio业务，生物制剂版块的业务进一步拓展。全球化运营驱动增长，构建登记能力核心壁垒。全球不同区域作物保护品市场发展不均衡，新兴市场成长快速，尤其是拉美区域非洲区域。公司以九大流程为基础，结合 SAP、CRM、BI 等 IT 系统，计划在 2029 年前实现全球覆盖，提升运营效率和响应速度，构建全球化运营管理体系。另外，全球不同国家对于作物保护品的管理法规和政策调整频繁且日趋严格。公司前瞻性的产品规划和持续加码投资全球登记为公司未来的发展奠定了良好的基础。上半年新增登记 600 余项，累计登记超过 8400 项。公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2投资建议预计公司 2025-2027 年净利润分别为 12.8/ 15.1/ 18.9 亿元，对应 PE分别为 16/ 14/ 11 倍。公司全球化运营驱动增长，构建登记能力核心壁垒，首次覆盖，给予“买入-B”评级。风险提示主要农药进口国政策变化风险：公司产品主要面向国际市场进行销售，全球主要农药进口国对于农药产品的进口和使用可能会采用越来越严格的管制措施，包括提高产品登记标准、限制进口高毒、高残留农药品种等。汇率变动风险：公司产品外销收入占相应期间主营业务收入的比例较大，产品外销货款大都以美元进行计价和结算，因此汇率的变动将会通过改变公司产品价格而对公司盈利造成一定影响。原材料价格波动风险：公司产品包括农药原药及制剂，以制剂为主，主营业成本中原材料占比较高，可能存在原材料供应不足或价格发生较大波动的风险，对于公司的订单交付、经营业绩带来不利影响。环境保护及安全生产相关风险：公司属于化学农药制造行业，生产经营过程中会产生废水、废气及废渣，环保要求较高。随着国家可持续发展战略的推进，环保政策日益严格，公司面临环境保护风险。公司部分原材料、半成品和产成品为易燃、易爆、腐蚀性或有毒物质，生产过程中涉及高温、高压等工艺，对设备安全性及人工操作适当性要求较高，存在因设备及工艺不完善、物品保管及操作不当等原因造成意外安全事故的风险。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)11,48513,29616,68219,66923,226YoY(%)-20.615.825.517.918.1净利润(百万元)7714501,2801,5101,887YoY(%)-45.4-41.6184.318.025.0毛利率(%)21.219.821.521.822.3EPS(摊薄/元)2.751.604.565.386.72ROE(%)12.47.516.817.118.3P/E(倍)26.745.716.113.610.9P/B(倍)3.13.12.62.31.9净利率(%)6.73.47.77.78.1资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产1188111478167461673822580营业收入1148513296166821966923226现金32723127407748085677营业成本905210665130881537718050应收票据及应收账款476353857347766510062营业税金及附加29648094111预付账款12973180119235营业费用4336546678651045存货33362418464436536086管理费用515547651806929其他流动资产381474497494521研发费用298169267354465非流动资产30173818421245084880财务费用-37677436401450长期投资11111资产减值损失-81-203-179-229-277固定资产20082330266729053192公允价值变动收益11852746669无形资产251499546605677投