持续聚焦高端粉体，可转债项目助力成长

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1其他化学原料联瑞新材（688300.SH）买入-B(维持)持续聚焦高端粉体，可转债项目助力成长2025 年 8 月 28 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现资料来源：最闻市场数据：2025 年 8 月 28 日收盘价（元）：59.79年内最高/最低（元）：72.37/37.55流通A股/总股本（亿）：2.41/2.41流通 A 股市值（亿）：144.37总市值（亿）：144.37资料来源：最闻基础数据：2025 年 6 月 30 日基本每股收益(元)：0.57摊薄每股收益(元)：0.57每股净资产(元)：6.43净资产收益率(%)：8.93资料来源：最闻分析师：李旋坤执业登记编码：S0760523110004邮箱：lixuankun@sxzq.com王金源执业登记编码：S0760525080001邮箱：wangjinyuan@sxzq.com事件描述高端需求持续拉动，25Q2 业绩符合预期。2025 年上半年，公司实现营收 5.19 亿元，同比+17.12%；归母净利 1.39 亿元，同比+18.01%:扣除非经常性损益后的净利为 1.28 亿元，同比+20.69%。其中 25Q2 实现营收 2.81 亿元，同环比分别+16.38%/ 17.55%，归母净利 0.76 亿元，同环比分别+14.89%/19.94%。在先进封装加速渗透、高性能电子电路基板市场需求快速提高、导热材料持续升级的行业发展趋势下，公司紧抓行业发展机遇，持续聚焦功能性先进粉体材料，收入同比保持增长，市场份额稳步提升。事件点评高性能高速基板需求推动产品认证速度加快。公司聚焦 AI/5G/HPC 芯片封装、Chiplet/HBM 异构集成、M8/M9 覆铜板、新能源汽车高导热材料及毫米波雷达等领域。深化纳米级球形二氧化硅、球形二氧化钛、氮化物粉体等材料研发，攻克氮化物球化、氮化铝防水解难题。推出 Lowα微米/亚微米球形二氧化硅，低钠/Lowα球形氧化铝，覆铜板用低损耗球形二氧化硅及新能源高导热球形氧化铝等产品。高阶产品营收占比提升，技术壁垒不断夯实。可转债项目助力公司成长。公司发行 7.2 亿元可转债项目：1）4.23 亿元投资高性能高速基板用超纯球形粉体材料项目(建设期 3 年)，瞄准 AI 算力、5G 通信等领域对高频高速基板材料的需求，项目达产后将新增 3600 吨产能，产品具有低介质损耗(Low Df)、高纯度等特性，适配新一代服务器、交换机等设备的关键材料需求，项目达产预计实现销售收入 6.59 亿元，利润总额为 1.80 亿元；2）3.88 亿元投资高导热高纯球形粉体材料项目(建设期 18个月)，聚焦新能源汽车、消费电子等领域的散热痛点，新增 1.6 万吨高导热球形氧化铝产能，满足热界面材料(如导热硅脂、凝胶)对填料的高导热率要求，项目达产预计实现销售收入 3.10 亿元，利润总额 0.63 亿元。高性能高速基板市场迅速增长，推动超纯球形二氧化硅需求。据Goldman Sachs Global Investment Research 预计，全球 CCL 市场 2024-2026年复合增长率为 9%，而高阶 CCL(HDI&高速高频)市场 2024-2026 年复合增长率高达 26%。高性能高速基板对上游关键功能性填料提出了更高的性能要求，需要选择具有较低介电损耗的材料以保证在使用过程减少信号传输时的衰减、时延，以提高信号完整性，对于功能性填料的粒径、介电损耗等性能指标要求更为严格。超纯球形二氧化硅作为高性能高速基板的关键功能性填料，能显著降低电子电路基板材料的介电损耗，提高信号传输速率和完整性，公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2高端填料需求将迎来快速增长期。投资建议预计公司 2025-2027 年归母净利分别为 2.9/3.4/3.9 亿元，对应 PE分别为 50/42/37 倍，维持“买入-B”评级。风险提示市场开拓不及预期；原材料价格大幅波动；产能建设进度不及预期；技术失密或核心技术人员流失等。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)7129601,1201,3031,451YoY(%)7.534.916.616.311.4净利润(百万元)174251289342389YoY(%)-7.644.514.918.413.7毛利率(%)39.340.441.141.842.3EPS(摊薄/元)0.721.041.201.421.61ROE(%)12.916.717.017.817.8P/E(倍)83.057.450.042.237.1P/B(倍)10.79.68.57.56.6净利率(%)24.426.225.826.326.8资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产9501109121414041597营业收入712960112013031451现金189320392498681营业成本432573659758837应收票据及应收账款193242265324332营业税金及附加78111314预付账款10111营业费用1111151719存货86106115139141管理费用4957667786其他流动资产481441441442441研发费用4760738393非流动资产80586394110331088财务费用-3-4-5-8-12长期投资2526272930资产减值损失-0-1-1-1-1固定资产540572641722775公允价值变动收益3-1111无形资产5059667578投资净收益1017111112其他非流动资产190207207207206营业利润195285327388441资产总计17551972215524372685营业外收入22232流动负债250337324388366营业外支出01111短期借款8996969696利润总额197286329389443应付票据及应付账款122178167230208所得税2335404754其他流动负债3962616262税后利润174251289342389非流动负债157127127127127少数股东损益00000长期借款00000归属母公司净利润174251289342389其他非流动负债157127127127127EBITDA247337368434491负债合计407464452516494少数股东权益00000主要财务比率股本186186241241241会计年度2023A2024A2025E2026E2027E资本公积520522466466466成长能力留存收益64280098011871413营业收入(%)7.534.916.616.311.4归属母公司股东权益13471508170419212191营业利润(%)2.746.014.718.413.9负债和股东