新能源涂料景气向上，海洋涂料取得突破

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1涂料油墨颜料麦加芯彩（603062.SH）买入-B(维持)新能源涂料景气向上，海洋涂料取得突破2025 年 8 月 28 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 8 月 27 日收盘价（元）：52.09总股本（亿股）：1.08流通股本（亿股）：0.38流通市值（亿元）：19.74基础数据：2025 年 6 月 30 日每股净资产（元）：19.05每股资本公积（元）：14.09每股未分配利润（元）：4.04资料来源：最闻分析师：冀泳洁 博士执业登记编码：S0760523120002邮箱：jiyongjie@sxzq.com王锐执业登记编码：S0760524090001邮箱：wangrui1@sxzq.com研究助理：申向阳邮箱：shenxiangyang@sxzq.com投资要点：事件描述公司发布 2025 年中报，2025 年上半年实现营业收入 8.88 亿元，同比增长 17.09%；归母净利润 1.10 亿元，同比增长 48.83%。公司综合毛利率为23.50%，同比提升 3.9 个百分点。2025Q2 营业收入 4.63 亿元，环比 Q1 增长9.25%，归母净利润为 0.6 亿元，环比增长 19.57%。公司实现产品销量 4.76万吨，相较去年同期 4.42 万吨同比增加 7.80%。公司计划每股派发现金红利0.68 元（含税）。事件点评新能源涂料需求高景气，销量同比增长 84%。2025 年上半年，公司新能源涂料业务实现收入 2.80 亿元，同比增长 71.66%，成为公司业绩增长的主要驱动力。根据国家能源局数据，2025 年 1-6 月，我国新增风电装机容量约 51.39GW，较去年同期增长 25.55GW。新能源行业涂料占公司整体营收的比例提升至 31.55%，相较去年同期占比 21.52%增加了约 10 个百分点，新能源行业涂料在整体毛利额中的占比则接近 50%。风电领域的快速增长得益于公司自身竞争力的不断提升，以及来自海外终端客户的销售贡献。海洋装备涂料销量稳中有升，船舶涂料取得突破。2025 年上半年，公司集装箱涂料业务实现销量 3.8 万吨，收入 6.0 亿元，相比 2024 年上半年 5.82亿收入，同比增长 3.8%。在面临 2025 年度集装箱需求相较 2024 年度需求可能大幅下降的情况下，公司海洋装备板块销量与去年同期基本持平，销售收入、毛利率、毛利额均实现增长，同时船舶涂料亦开始贡献销售。在船舶涂料方面，公司已于今年第一季度通过部分产品在挪威船级社的认证，中国和美国船级社认证顺利推进中。形成“三老+三新+四小”业务格局，扩充产能预备市场需求。公司不断丰富业务结构，目前已经初步形成“三老+三新+四小”十个业务的格局：“三老”即原有三类业务，该类业务主要通过产品创新（如风电新产品）、增加客户覆盖范围（如 ONE、TIL）、开拓海外市场（如风电海外客户）、聚焦标志性业务（如桥梁钢结构的战略聚焦）继续实现增长；“三新”为船舶、海工、光伏涂料三类业务，该等业务自上市以来已取得明显进展；“四小”则为公司上市后新开展的业务，比如储能、数据中心、港口设备、电力工程及设施所用涂料（不含风电、光伏涂料）。公司产能扩张计划稳步推进，珠海基地 7 万吨/年涂料项目已于 2025 年 6 月末投入生产，南通基地 4 万吨/年扩产项目预计年底完成。新产能的释放将有助于公司应对市场需求增长，进一步巩固其公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2在工业涂料领域的领先地位。盈利预测、估值分析和投资建议：我们预测 2025 年至 2027 年，公司分别实现营收 17.97/20.45/23.78 亿元，同比增长-16.0%/13.8%/16.3%；实现归母净利润 2.4/3.03/3.71 亿元，同比增长13.8%/26.2%/22.6%，对应 EPS 分别为 2.22/2.8/3.44 元，PE 为 23.5/18.6/15.2倍，给予“买入-B”评级。风险提示：下游行业波动风险：公司所处行业受下游行业（风电、集装箱等）景气度影响较大，宏观经济波动、风电行业发展不及预期等将面临涂料需求下降风险。客户集中度高风险：公司下游客户所在的风电叶片制造行业、集装箱制造行业市场集中度较高，主要客户减少采购将影响盈利能力。原材料价格波动风险：公司的直接材料成本约占主营业务成本的 90%，且树脂、助剂等原材料多属于成熟大宗化学品，其价格走势与原油价格走势具有一定相关性。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)1,1412,1391,7972,0452,378YoY(%)-17.787.6-16.013.816.3净利润(百万元)167211240303371YoY(%)-35.826.313.826.222.6毛利率(%)30.320.724.425.926.8EPS(摊薄/元)1.551.952.222.803.44ROE(%)7.910.211.012.814.1P/E(倍)33.726.723.518.615.2P/B(倍)2.72.72.62.42.1净利率(%)14.69.913.314.815.6资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产25233020259230553369营业收入11412139179720452378现金420619640729847营业成本7951697135915151742应收票据及应收账款8991552111013681605营业税金及附加711101213预付账款32435营业费用5375637283存货149178175291245管理费用4549455057其他流动资产1052670661665666研发费用5259434957非流动资产21234086511951378财务费用-1-4023长期投资00000资产减值损失-21-46-19-20-19固定资产9392349583769公允价值变动收益212345无形资产4154657584投资净收益011345其他非流动资产78194451536525营业利润196247284356436资产总计27353360345742504747营业外收入00000流动负债6121299127218792122营业外支出12322短期借款21150156487497利润总额195246282354434应付票据及应付账款4899689741191987所得税2835425263其他流动负债103181142202637税后利润167211240303371非流动负债21111少数股东损益00000长期借款00000归属母公司净利润167211240303371其他非流动负债21111EBITDA200250311432560负债合计6151300127418