海外航空行业市场25H1景气度跟踪：全球航空业经营端企稳，机遇与挑战仍并存

证 券 研 究 报 告证券分析师：刘衣云 A0230524100007 闫海 A0230519010004罗石 A0230524080012研究支持：刘衣云 A0230524100007郑逸欢 A联系人：郑逸欢 A02301240100012025.8.28全球航空业经营端企稳，机遇与挑战仍并存海外航空市场25H1景气度跟踪www.swsresearch.com证券研究报告2海外航空市场25H1总结◼全球视角：全球航空市场增速有所放缓，运力运量步入常态化增长阶段。25H1全球航空旅客周转量（RPK）同比增长5.1%，其中国际RPK增长7.0%，国内RPK增长2.0%；25H1全行业运力投放（ASK）同比增长4.8%，其中国际ASK增长6.5%，国内ASK增长2.2%。旅客需求量呈现出高于运力投放的增长水平，带动市场客座率提升至82.5%，同比增长0.2pts。◼美国市场：美国航空业经营企稳，成本费用下降，盈利继续改善。2025H1航空业利润率达到3.6%，同比0.9个百分点。美国航空业2025H1收入同比增长1%，成本费用同比增长1%。根据美国航空协会的数据，2025年1-7月票价（去通胀后）同比19年以及2-7月同比24年均下滑，年初至七月去通胀票价同比下降5.1%。机票销售额二季度同比下滑，7月进入旺季后显著回正。关税谈判取得进展后，消费者对经济不确定性的担忧有所缓解，美国航空公司对下半年市场恢复信心，部分指引恢复。◼欧洲市场：25年存在较多不确定性，风险与机遇并存。2025年1-2月欧洲航空市场整体机票价格（去通胀后）同比24年保持同比增长，3-4月受复活节假期错期因素影响，航空票价同比波动较大，分别同比-4.4%和+13.8%，五月机票价格同比-3%。核心市场（北大西洋、拉美、欧洲）需求旺盛，高端舱表现抵消了美国出发经济舱的疲软；欧洲航空市场盈利、利润率和股东回报预计提升，但仍需关注宏观与地缘政治不确定性。◼亚洲主要航空市场：周边市场航空客运量持续增长。东南亚以及日韩主要机场客流吞吐量保持同比提升，韩国及日本客流量已超过疫情前水平。泰国AOT机场集团(1-7月）/韩国机场（1-7月）/日本机场（1-5月）客流量分别同比增长4%/7%/21%。从全球主要的中转机场来看，受益于较强劲的中转客流以及自身市场航空需求的增长，25年1-7月新加坡/多哈/印度机场/中国香港机场客流量同比24年分别变化+5%/+0%/+9%/+15%。中国香港国际机场恢复率仍处于较低水平但在第三跑道放开影响下，客流同比大幅增长。◼投资分析意见：旺季量增价跌预期已充分反映，民航局"反内卷"政策有望优化行业竞争结构，长期利好航司收益水平。在航空供应链恢复受限、宽体机利用率提升等变化下，航空供给逻辑已有多方面验证，基本面触底叠加后续油汇正向变化预期，板块具备配置价值。从今年市场的供需结构来看，市场供给增长受限，旅客量自然增长的核心逻辑不变，若后续国内航司票价回暖，将持续验证支撑航司收益提升逻辑。继续推荐关注航空板块，供给放缓确定性强，需求端具备弹性，同时在外部油汇配合下航司能够释放较大业绩提升空间。推荐华夏航空、吉祥航空、中国国航、春秋航空、国泰航空、南方航空、中国东航。关注全球飞机租赁公司，中银航空租赁、国银金租，航空发动机及维修厂商、关注业绩持续修复的机场板块。◼风险提示：人民币大幅贬值；油价大幅上涨；航空安全事故；市场出行需求不及预期。主要内容31. 全球航空市场景气度观察2. 美国航空市场跟踪3. 欧洲航空市场跟踪4. 亚洲主要航空市场跟踪5. 投资分析意见www.swsresearch.com证券研究报告42025H1全球航空市场景气度观察◼全球航空市场增速有所放缓，运力运量步入常态化增长阶段。25H1全球航空旅客周转量（RPK）同比增长5.1%，其中国际RPK增长7.0%，国内RPK增长2.0%；25H1全行业运力投放（ASK）同比增长4.8%，其中国际ASK增长6.5%，国内ASK增长2.2%。旅客需求量呈现出高于运力投放的增长水平，带动市场客座率提升至82.5%，同比增长0.2pts。图：全球航空业旅客周转量（十亿客公里）图：全球航空业航班量（百万班）资料来源：IATA（国际航空运输协会），申万宏源研究www.swsresearch.com证券研究报告52025H1全球航空市场景气度观察◼2025H1全球范围内亚太、欧洲、拉丁美洲、中东、非洲等地航空市场RPK依然保持同比增长，其中亚太地区整体RPK同比增长8.7%，仍在全球范围领先，北美市场RPK同比下降0.1%，为唯一航空需求量下降地区。资料来源：IATA（国际航空运输协会），申万宏源研究图：全球航空市场国际航线运营数据图：全球航空市场国内航线运营数据68%70%72%74%76%78%80%82%84%86%0%2%4%6%8%10%12%14%非洲亚太欧洲拉丁美洲中东北美RPK（vs 2024)ASK（vs 2024)客座率72%74%76%78%80%82%84%86%88%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%澳大利亚巴西中国大陆印度日本美国RPK（vs 2024)ASK（vs 2024)客座率www.swsresearch.com证券研究报告62025H1全球航空市场景气度观察◼2025年以来制造商主流机型交付量仍处于较低水平。波音产能较24年低基数有明显增长，空客产能同比下滑。◼空客25H1交付A320系列机型229架，月均约38架（疫情前月均交付量60架，24H1月均交付量35架），季度产能同比24年-12%，同比19年-36%。◼波音25H1年交付B737系列飞机 208 架 ， 月 均交 付 约 35 架（疫情前月均交付量45架，24H1月均交付23架） ，季度产能同比24年+52%，同比19年-23%。图：波音B737系列机型交付情况（架）资料来源：空客官网、波音官网，申万宏源研究图：空客A320系列机型交付情况（架）01020304050607080901001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202020212022202320242025疫情前2027计划01020304050601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202020212022202320242025疫情前（18年）25年计划www.swsresearch.com证券研究报告72025H1全球航空市场景气度观察资料来源：空客、波音，申万宏源研究图：波音空客季度获订单量（架）◼Q2制造商获订单量同比提升。25Q2波音、空客共获飞机订单641架，其中波音订单427架，空客订单214架，相较24Q2明显增加，但波音空客积压存量订单量仍处高位。◼受航空供应链、质量问题等影响，制造商产能仍处于低位。25Q2波音、空客分别交付飞机150架、170架，波音交付同比+58架、空客交付同比-11架。图：波音空客季度总交付量（架）图：波音空客储备订单量（架）5595865865728690010002000300040005000600070008000900010000波音空客24年底25H11204073216081