美容护理行业25Q3业绩回顾：需求端稳健发展，业绩端分化加剧

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 美容护理 2025 年 11 月 23 日 需求端稳健发展，业绩端分化加剧 看好 ——美容护理行业 25Q3 业绩回顾 相关研究 - 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 王盼 A0230523120001 wangpan@swsresearch.com 聂霜 A0230524120002 nieshuang@swsresearch.com 联系人 聂霜 A0230524120002 nieshuang@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 25Q3 需求端淡季不淡，国货概念与个护崛起持续发力。据国家统计局，7-9 月化妆品社会零售额 982 亿元，同比高个位数增长，相比 25H1 增长提速。同时大促带动 10 月继续高增长，增速超 9%，跑赢社零整体。在需求端回暖背景下，国货崛起概念持续，25 年双 11 大促，珀莱雅卫冕天猫渠道美妆 GMV 销售榜 TOP1，韩束继续位居抖音美妆榜销售榜首，印证国货化妆品相对高景气度。 ⚫ 化妆品板块业绩表现：由于港股不披露三季报业绩，因此本次主要为板块 A 股的表现总结。化妆品板块重点标的 25Q3 营收增速中枢在 3%左右，归母利润端整体改善。具体来看，第一类标的业绩表现符合预期，业绩增速高或高基数下稳健增长。1）珀莱雅：25Q1-3 累计营收 70.98 亿元（同比+1.89%），归母净利润 10.26 亿元（同比+2.65%）；25Q3 单季度营收 17.36 亿元（同比-11.63%），归母净利润 2.27 亿元（ 同 比 -23.64% ） 。 2 ） 若 羽 臣 ： 25Q1-Q3 前 三 季 度 营 收 21.38 亿 元 （ 同 比+85.3%），归母净利润 1.05 亿元（同比+81.6%）；25Q3 营收 8.19 亿元（同比+123.4%），归母净利润 0.33 亿元（同比+73.2%）。3）丸美股份：25Q1-3 营收24.5 亿元，同比增长 25.5%，归母净利润 2.4 亿元，同比增长 2.1%。25Q3 营收 6.86亿元（同比+14.28%），归母净利润 0.69 亿元（同比+11.59%）。第二类，业绩边际改善，1）上海家化：25Q1-Q3 营收 49.61 亿元，同增 10.8%；归母净利润 4.05 亿元，同增 149%；25Q3 收入 14.83 亿元，同增 28%；归母净利润 1.40 亿元。2）贝泰妮：25Q3 单季度营收 10.92 亿元，同降 10%，降幅环比收窄；归母净利润 0.25 亿元，扣非净利润 0.01 亿元，同比均实现了扭亏为盈。具体财务数据来看，板块毛利率持续提升，但销售费用率上涨影响净利率表现。 ⚫ 医美板块业绩表现：受经济等因素影响，医美板块略显疲软，但 25Q3 边际改善。1）爱美客：25Q1-3 公司营收 18.65 亿元，（同比-21.49%）；归母净利润 10.93 亿元，（同比-31.05%）；25Q3 单季度营收 5.66 亿元，（同比-21.27%），归母净利润 3.04亿元，（同比-34.61%）。2）朗姿股份：25Q1-3营收43.28 亿元，（同比+0.9%）；归母净利润 9.89 亿元，（同比+367.0%）。25Q3 营收 15.39 亿元，（同比+11.9%）；归母净利润 7.15 亿元，（同比+1497.3%）。 ⚫ 投资分析意见：化妆品：核心推荐：1）渠道/品牌矩阵完善，GMV 高增长的毛戈平、上美股份、上海家化；2)期待业绩增速边际改善的珀莱雅、丸美生物、润本股份、巨子生物、贝泰妮、华熙生物。3）母婴板块：圣贝拉、孩子王，建议关注：不同集团。医美：把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司，重点看好大单品驱动、产品管线布局广泛的标的；推荐：爱美客；建议关注：朗姿股份。电商代运营+个护自有品牌推荐：若羽臣、水羊股份、青木科技，建议关注：壹网壹创。 ⚫ 风险提示：宏观不确定性加剧；市场需求变动；行业竞争加剧；医美监管趋严；舆情风险。 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共14页 简单金融 成就梦想 1．行业整体：需求端进入稳定发展阶段，预计国货龙头在未来行业整合出清阶段逆势增长 化妆品：淡季不淡，需求端环比 25H1 增速提升。据国家统计局，7-9 月化妆品社会零售额 982 亿元，同比高个位数增长，相比 25H1 增长提速。同时大促带动 10 月继续高增长，增速超 9%，跑赢社零整体。 图 1：2025 年 10 月化妆品零售额同比增长 9.6%，双 11 大促助力销售高增 资料来源：申万宏源研究 图 2：25 年 1-10 月累计化妆品社零增速 4.6% 资料来源：申万宏源研究 国货市占率加速突破与品牌集中度提升双重驱动，头部国货品牌加速逼近国际龙头体量。国货概念端，据欧睿数据，2024 年中国护肤品市场规模达 2712亿元，同比下滑 3.7%。公司口径市占率中，前十榜单国货占 5 席，合计市占率 16.6%，相比于 23 年的 4 席合计11.8%，有着较大的市占率突破。品牌口径中，珀莱雅品牌市占率超过 4%，力压国际大牌雅诗兰黛位列第三，市占率持续提升，向天花板巴黎欧莱雅靠拢。自然堂、百雀羚品牌市占率超过 3%。 -20%-10%0%10%20%30%40%50%2017-32017-62017-92017-122018-52018-82018-112019-42019-72019-102020-32020-62020-92020-122021-52021-82021-112022-42022-72022-102023-32023-62023-92023-122024-042024-072024-102025-022025-052025-08限额以上商品零售当月同比限额以上化妆品零售当月同比社会商品零售额当月同比-30%-10%10%30%50%2017-32017-62017-92017-122018-42018-72018-102019-22019-52019-82019-112020-32020-62020-92020-122021-42021-72021-102022-22022-52022-82022-112023-32023-62023-92023-122024-042024-072024-102025-02202