2025半年报点评：新能源业务继续突破，新基地产能贡献增量

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 08 月 26 日 证 券研究报告•2025半年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 15.29 元 常熟汽饰（603035） 汽 车 目标价： ——元（6 个月） 新能源业务继续突破，新基地产能贡献增量 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 分析师：张雪晴 执业证号：S1250524100002 电话：010-57758528 邮箱：zxqyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.80 流通 A 股(亿股) 3.80 52 周内股价区间(元) 11.97-15.98 总市值(亿元) 58.11 总资产(亿元) 111.43 每股净资产(元) 13.72 相 关研究 [Table_Report] 1. 常熟汽饰（603035）：营收稳健增长，新基地产能持续释放 (2025-04-21) 2. 常熟汽饰（603035）：盈利短期承压，加速布局海外基地 (2024-10-31) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025 半年度报告，2025 年上半年实现营收 27.8 亿元，同比+17.18%；实现归母净利润 2.16亿元，同比-15.63%，实现扣非归母净利润 1.74亿元，同比-29.71%。其中，25Q2实现营业收入 14.42亿元，同环比分别+9.83%/ +7.84%；实现归母净利润 1.29亿元，同环比分别-15.36%/+46.69%，实现扣非归母净利润 1.06 亿元，同环比分别-24.34%/ +54.9%。  利润承压，对联营企业和合营企业的投资收益有所下降。2025 年上半年实现归母净利润 2.16亿元，同比-15.63%，上半年公司毛利率为 15.4%，同比下降 2.8pp。公司投资收益主要来自于参股公司长春派格（公司持股 49.999%）、长春富晟（公司持股 30%）、常熟安通林（公司持股 40%）和长春安通林（公司持股 40%），上半年联营企业投资收益 1.05 亿元，同比下降 20.9%。  新能源销售比例持续提升，新基地、新产能贡献增量。2025 年上半年，公司新能源业务销售占比突破 51.15%，同比提升 18.65pp，成为核心增长引擎。新能源订单放量主要受益于公司与零跑、小米等头部新势力车企合作的深化，为零跑C10/B10 等爆款车型配套高端内饰件，带动单车价值量持续提升。产能布局方面，国内金华、芜湖江北新基地于上半年正式投产，区域配套效率显著提升，叠加 2024年完工的肇庆、合肥、安庆工厂产能释放，支撑公司订单交付规模持续扩张。  持续加大研发投入，核心竞争力继续提升。2025年上半年，公司研发费用达 1.24亿元，同比增长 23.31%，研发投入强度持续提升。研发费用增长主要源于新能源智能座舱开发、轻量化复合材料应用及模块化集成方案的深度攻关，新增研发人员薪酬及试制试验成本占比显著提高。技术成果方面，公司及控股子公司共拥有 46项发明专利、473项实用新型专利、12项外观设计专利以及 28 项软件著作权，并推动智能座舱产品“ix-2024”完成功能迭代，集成环保材料与多模态交互系统。该产品凭借创新设计荣获红点奖，在欧洲技术交流中获宝马、大众等客户认可，为西班牙子公司的本地化生产奠定技术基础。研发协同上，中德双中心加速推进座舱域控制器与车路云协同方案研发，支撑匈牙利基地获取高端主机厂订单，全球化技术输出能力显著增强。  盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027 年 EPS 为 1.23/1.58/1.82元，三年归母净利润年复合增速 17.66%，维持“买入”评级。  风险提示：客户拓展不及预期、原材料价格波动、投资收益金额较大以及波动、智能座舱业务开拓不及预期、海外市场开拓不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 56.67 67.59 79.99 91.27 增长率 23.23% 19.28% 18.34% 14.10% 归属母公司净利润（亿元） 4.25 4.67 5.99 6.93 增长率 -22.08% 9.88% 28.13% 15.70% 每股收益 EPS（元） 1.12 1.23 1.58 1.82 净资产收益率 ROE 7.93% 8.25% 9.78% 10.44% PE 13.66 12.43 9.70 8.38 PB 1.12 1.05 0.97 0.89 数据来源：Wind，西南证券 -4%4%11%19%27%35%24/824/1024/1225/225/425/625/8常熟汽饰 沪深300 2904 常 熟汽饰（603035） 2025 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 56.67 67.59 79.99 91.27 净利润 4.21 4.67 5.99 6.93 营业成本 47.99 56.37 66.58 75.82 折旧与摊销 6.85 2.93 2.93 2.93 营业税金及附加 0.49 0.70 0.80 0.87 财务费用 0.50 0.50 0.50 0.54 销售费用 0.32 0.54 0.56 0.64 资产减值损失 -0.63 -0.30 -0.35 -0.42 管理费用 3.03 7.18 8.00 9.04 经营营运资本变动 -2.53 5.03 -1.43 -0.87 财务费用 0.50 0.50 0.50 0.54 其他 -5.78 -2.38 -1.80 -1.88 资产减值损失 -0.63 -0.30 -0.35 -0.42 经 营活动现金流净额 2.63 10.46 5.83 7.22 投资收益 2.39 2.50 2.61 2.73 资本支出 -2.17 -5.20 -6.02 -7.52 公允价值变动损益 0.14 -0.15 -0.15 -0.15 其他 0.39 1.79 1.60 1.54 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -1.79 -3.41 -4.41 -5.98 营业利润 4.31 4.95 6.36 7.38 短期借款 -0.35 2.09 2.37 2.1