2025年半年报点评：25Q2毛利率同环比双增，分红比例有所提升

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 08 月 26 日 证 券研究报告•2025 年 半年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 34.61 元 无锡振华（605319） 汽 车 目标价： ——元（6 个月） 25Q2 毛利率同环比双增，分红比例有所提升 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 联系人：郭瑞晴 电话：13379781776 邮箱：grq@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.50 流通 A 股(亿股) 2.14 52 周内股价区间(元) 15.33-38.6 总市值(亿元) 86.55 总资产(亿元) 59.50 每股净资产(元) 10.18 相 关研究 [Table_Report] 1. 无锡振华（605319）：冲压业务量价齐升，积极打造新利润增长点 (2025-04-28) [Table_Summary]  事件：公司披露 2025年半年报，公司 25H1实现营收 12.9亿元，同比+15.2%，实现归母净利润 2.0亿元，同比+27.2%。单季度拆分，25Q2公司实现营收 6.9亿元，同比+9.5%，环比+14.4%，实现归母净利润 1.1亿元，同比+31.9%，环比+13.0%。  25Q2毛利率同环比双增，盈利能力持续增强。25H1公司毛利率为 29.0%，同比+4.5pp，净利率为 15.6%，同比+1.5pp。单季度看，25Q2公司毛利率为 29.9%，同比+6.2pp，环比+1.8pp，净利率为 15.6%，同比+2.6pp，环比-0.2pp。对应费用来看， 25Q2 公司销售 /管理 /研发费用率为 0.05%/3.7%/2.6%，同比-0.1pp/-0.4pp/-0.3pp，环比-0.04pp/-0.4pp/+0.1pp，公司控费效果显著。  冲压业务快速上量，分拼业务有所改善。公司在“传统业务智能化+新能源业务规模化”的双轮驱动模式中，与传统燃油车客户上汽乘用车多年深度合作，确保订单稳定，新能源客户特斯拉、理想、小米给公司提供全新的增长曲线，25H1公司冲压业务实现收入 8.5亿元，同比+41.1%，毛利率为 20.3%，同比+4.3pp，规模效应为毛利率提升贡献力量。公司分拼业务深度绑定上汽乘用车，受益于上汽乘用汽车产销情况改善（25H1上汽乘用车销量 36.8万辆，同比+9.8%），分拼总成加工业务实现收入 2.4 亿元，同比+16.7%，毛利率为 24.0%，同比+4.5pp。  公司拓展新能源业务领域，分红比例有所提升。公司全资子公司无锡开祥目前为联合电子在精密镀铬工艺领域国内唯一的合格供应商，也是德国博世全球产能重要供应基地之一。同时，该子公司已获得上汽英飞凌功率半导体（上海）有限公司功率半导体电镀底板产品的定点通知，成功拓展全新的新能源业务赛道。此外， 25H1 公司分红比例达 34.8%，同比+3.3pp，分红比例有所提升。  盈利预测与投资建议。预计 25/26/27年公司归母净利润为 4.7/5.7/6.8亿元，对应 PE 为 18/15/13 倍，维持“买入”评级。  风险提示：市场竞争风险，原材料价格波动风险，下游客户销量不及预期风险，政策调整风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 2530.73 2964.59 3592.52 4386.83 增长率 9.23% 17.14% 21.18% 22.11% 归属母公司净利润（百万元） 377.86 473.14 573.34 679.45 增长率 36.30% 25.22% 21.18% 18.51% 每股收益 EPS（元） 1.51 1.89 2.29 2.72 净资产收益率 ROE 15.51% 16.70% 17.31% 17.52% PE 23 18 15 13 PB 3.55 3.05 2.61 2.23 数据来源：Wind，西南证券 -4%27%59%91%122%154%24/824/1024/1225/225/425/625/8无锡振华 沪深300 无 锡振华（605319） 2025 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 2530.73 2964.59 3592.52 4386.83 净利润 377.86 473.14 573.34 679.45 营业成本 1876.02 2167.84 2598.32 3160.84 折旧与摊销 270.53 175.94 175.94 175.94 营业税金及附加 27.91 32.70 39.62 48.38 财务费用 25.49 27.87 26.41 24.99 销售费用 2.65 2.96 7.19 8.77 资产减值损失 -11.26 0.00 0.00 0.00 管理费用 94.94 166.02 233.51 329.01 经营营运资本变动 -229.62 98.87 -109.24 -149.03 财务费用 25.49 27.87 26.41 24.99 其他 35.96 19.17 25.30 29.77 资产减值损失 -11.26 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 468.96 795.00 691.74 761.12 投资收益 -0.55 0.00 0.00 0.00 资本支出 -175.44 -170.00 -160.00 -150.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -294.70 3.84 3.84 3.84 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -470.13 -166.16 -156.16 -146.16 营业利润 453.45 567.21 687.47 814.83 短期借款 149.97 -10.55 -10.00 -10.00 其他非经营损益 0.05 0.65 0.63 0.62 长期借款 -16.65 3.00 2.00 1.00 利润总额 453.50 567.86 688.10 815.45 股权融资 -1.37 0.00 0.00 0.00 所得税 75.6