2025年半年报点评：出口持续发力，分红彰显长期价值

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 08 月 26 日 证 券研究报告•2025 年 半年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 27.92 元 宇通客车（600066） 汽 车 目标价： ——元（6 个月） 出口持续发力，分红彰显长期价值 投资要点  事件：公司发布 2025年半年报，上半年营业收入 161.29亿元，同比-1.26%；归母净利润 19.36亿元，同比+15.64%，扣非归母净利润 15.50亿，同比+8.24%。2025Q2 营业收入 97.12亿元，同环比分别-0.08%/+51.33%；归母净利润 11.81亿元，同环比分别+16.11%/56.36%，扣非归母净利润 9.08 亿，同环比分别+5.42%/+41.36%。  销量持续增长，大中客车产销量稳居行业第一。公司上半年客车总销量 2.1 万辆，同比增长 3.73%。其中大中型客车销量 1.7 万辆，同比减少 4.81%，产销量稳居行业第一。受旅游市场需求收缩影响，上半年国内大中型客车市场需求总量同比下降，下半年随着新能源公交“以旧换新”政策持续实施，以及十四五第二批“公交都市”、城乡交通一体化等示范项目建设推进等刺激，预计行业需求同比增长。公司下半年将继续在旅团车和公交车市场发力，凭借全米段解决方案及定制化产品，加速订单落地。  海外布局持续深化，出口销量增长可期。根据中国客车统计信息网，上半年行业大中型客车出口量同比增长 16.51%，下半年预计仍将延续增长态势。公司海外布局持续深化，依托全栈自研的新能源技术平台与全球化高端产品矩阵，深化“一国一策”本土化战略，预计未来高端新能源车型出口销量将延续强劲势头。公司加速海外高端产品布局、开发，6 月新一代纯电城间车 IC12E 首次交付意大利运营商 VITA，续航达 610公里，后续新能源客车出口有望继续实现突破。  中期分红增强股东回报。8月 26日，公司发布中期分红公告，向全体股东每 10股派发现金股利 5 元（含税），合计派发现金红利 11.07 亿元（含税）。公司2025 年半年度现金分红占公司归母净利润比例为 57.19%。公司分红长期保持稳定较高水平，与投资者共享公司成长成果。  盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 2.05/2.42/2.76元，对应 PE 14/12/10 倍，归母净利润 CAGR 为 14.0%，维持“买入”评级。  风险提示：市场竞争加剧、原材料价格上涨、新能源客车出口不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 372.18 434.42 489.70 540.52 增长率 38% 17% 13% 10% 归属母公司净利润（亿元） 41.16 45.31 53.67 61.01 增长率 127% 10% 18% 14% 每股收益 EPS（元） 1.86 2.05 2.42 2.76 净资产收益率 ROE 30% 28.7% 29.1% 28.5% PE 15.02 13.64 11.52 10.13 PB 4.53 3.88 3.32 2.87 数据来源：Wind，西南证券 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 分析师：张雪晴 执业证号：S1250524100002 电话：010-57758528 邮箱：zxqyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 22.14 流通 A 股(亿股) 22.14 52 周内股价区间(元) 20.54-29.03 总市值(亿元) 618.13 总资产(亿元) 303.91 每股净资产(元) 5.95 相 关研究 [Table_Report] 1. 宇通客车（600066）：销量持续增长，产品矩阵继续丰富 (2025-04-29) 2. 宇通客车（600066）：内销+出口表现强劲，业绩大幅增长 (2025-04-03) 3. 宇通客车（600066）：大中客车领军者，优质产品服务出海全球 (2025-02-20) -5%4%13%22%31%40%24/824/1024/1225/225/425/625/8宇通客车 沪深300 宇 通客车（600066） 2025 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 372.18 434.42 489.70 540.52 净利润 41.54 45.72 54.16 61.57 营业成本 286.79 336.85 378.52 416.87 折旧与摊销 7.02 11.53 11.68 11.74 营业税金及附加 4.50 5.69 5.93 6.54 财务费用 -0.98 -2.92 -3.70 -4.75 销售费用 13.49 15.75 17.75 19.59 资产减值损失 -3.14 -1.13 -1.13 -1.08 管理费用 7.58 29.76 32.81 35.40 经营营运资本变动 45.73 -22.11 -1.61 -3.16 财务费用 -0.98 -2.92 -3.70 -4.75 其他 -18.05 1.44 0.46 0.45 资产减值损失 -3.14 -1.13 -1.13 -1.08 经 营活动现金流净额 72.11 32.54 59.87 64.78 投资收益 0.46 0.05 0.04 0.04 资本支出 5.29 -1.10 -0.80 -0.70 公允价值变动损益 3.28 0.50 0.50 0.50 其他 -12.06 5.89 0.54 0.54 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -6.77 4.79 -0.26 -0.16 营业利润 46.72 50.97 60.07 68.49 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 0.51 1.01 1.51 1.51 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 47.22 51.98 61.57 70.00 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 5.68 6.25 7.41 8.42 支付股利 -44.