25H1点评：加盟拓店顺畅，利润较快增长

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 潮宏基(002345.SZ) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 蔡昕妤 商社分析师 执业编号：S1500523060001 联系电话：13921189535 邮 箱：caixinyu@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 潮宏基(002345.SZ) 25H1 点评：加盟拓店顺畅，利润较快增长 [Table_ReportDate] 2025 年 8 月 27 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 25H1 业绩，25H1 实现收入 41.02 亿元/yoy+19.54%，归母净利润 3.31 亿元/yoy+44.34%，扣非归母净利润 3.30 亿元/yoy+46.14%，其中 25Q2 实现收入 18.5 亿元/yoy+13.13%，归母净利润 1.42 亿元/yoy+44.29%，扣非归母净利润 1.42 亿元/yoy+46.1%。25H1 公司拟现金分红总额 0.89 亿元，每股分红 0.1 元（含税），持平于 24H1。 点评： 25Q2 毛、净利率提升。25Q2 毛利率 24.88%，同比提升 1.58pct，环比提升 1.94pct，我们预计主要来自直营渠道金价获益及产品结构优化。销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.88%/1.88%/1.15%/0.42%，同比-1.45/-0.17/+0.34/-0.09pct，我们预计主要得益于加盟占比提升、经营杠杆释放，除研发费用同比有所增长外，其余费用项同比总体持平。25Q2 归母净利率7.7%，同比提升 1.66pct，主要来自毛利率的提升。 加盟拓店顺利，25H1 超额完成公司原定开店目标。分渠道，25H1 自营/线上/加盟/批发收入分别为 11.7/5.7/22.4/1.0 亿元，同比+5%/-6%/+36%/+97%，毛利率分别为 37.79%/24.38%/16.81%/9.23%，同比+2.4/+1.7/-0.4/-0.2pct。截至 2025.6.30，自营门店 202 家，净关店 37家，加盟门店 1340 家，净开店 68 家；分品牌，潮宏基珠宝门店数 1504家，加盟 1340 家，净开 72 家，超额完成开店目标，子品牌 Souffle 门店数 25H1 期末为 60 家。 进驻东南亚市场，品牌出海如期推进。25H1 潮宏基进驻柬埔寨核心商圈，在金边永旺商场及西港 Umall 商场开设了 2 家门店，2024 年亦先后在马来西亚、泰国、柬埔寨开设门店。2025.6.30 境外自营门店 1 家，加盟门店 3 家，加盟净开 2 家。25H1 境外收入 1280 万元，同增 164%。 黄金珠宝贡献主要增长，皮具仍在调整阶段。25H1 时尚珠宝/传统黄金/皮具/代理品牌授权及加盟服务收入分别为 19.9/18.3/1.2/1.2 亿元，同比+20%/+24%/-17%/-0.45%，其中时尚珠宝/传统黄金毛利率分别为27.43%/12.78%，同比-1.09/+3.01pct，我们预计主要系时尚珠宝中一口价黄金占比提升、金价上涨推动克重黄金毛利优化。 盈利预测：我们预计公司 25/26/27 年营收分别为 80/96/113 亿元，同比+22%/+20%/+19%，归母净利润分别为 5.23/6.49/7.68 亿元，同比+170%/+24%/+18%，对应 2025 年 8 月 27 日收盘价 PE 分别为24/20/17X。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 风险因素：女包业务经营不及预期带来商誉减值风险，金价剧烈波动，同店表现、渠道拓展、加盟商拿货不及预期，行业竞争加剧。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 5,900 6,518 7,954 9,558 11,346 增长率 YoY % 33.6% 10.5% 22.0% 20.2% 18.7% 归属母公司净利润(百万元) 333 194 523 649 768 增长率 YoY% 67.4% -41.9% 170.2% 24.0% 18.4% 毛利率% 26.1% 23.6% 22.4% 20.8% 19.9% 净资产收益率ROE% 9.2% 5.5% 14.0% 16.1% 17.4% EPS(摊薄)(元) 0.38 0.22 0.59 0.73 0.86 市盈率 P/E(倍) 38.28 65.89 24.38 19.67 16.61 市净率 P/B(倍) 3.51 3.61 3.40 3.16 2.89 [Table_ReportClosing] 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为 2025 年 8 月 27 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 4,061 4,168 4,772 5,534 6,259 营业总收入 5,900 6,518 7,954 9,558 11,346 货币资金 643 379 664 586 856 营业成本 4,362 4,980 6,175 7,566 9,083 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 91 92 112 135 160 应收账款 286 364 387 462 515 销售费用 828 762 772 822 908 预付账款 14 14 20 24 29 管理费用 126 135 138 158 182 存货 2,688 2,894 3,110 3,825 4,148 研发费用 63 68 64 67 68 其他 429 518 591 636 711 财务费用 31 32 13 11 11 非流动资产 1,676 1,576 1,463 1,374 1,288 减值损失合计 -40 -217 -50 -20 -10 长期股权投资 198 171 171 171 171 投资净收益 3 -4 -3 -2 -1 固定资产（合计） 530 449 439 422 399 其他 41 6 9 10 9 无形资产 24 19 14 9 4 营业