核心业务逐步稳健，创新管线突破在即

http://www.huajinsc.cn/1 / 6请务必阅读正文之后的免责条款部分2025 年 08 月 26 日公司研究●证券研究报告京新药业（002020.SZ）公司快报核心业务逐步稳健，创新管线突破在即投资要点 集 采 压 力 基 本 出 清 ， 主 营 业 务 趋 稳 ： 公 司 2024 年 实 现 营 收 41.59 亿 元（YoY+3.99%），实现归母净利润 7.12 亿元（YoY+15.04%）。成品药收入为 25.22亿元（YoY+8.42%），原料药收入为 8.76 亿元（YoY-8.37），院外渠道增长显著（同比增长超 45%），集采影响基本出清，核心品种如左乙拉西坦片、舍曲林片等通过一致性评价后持续放量。25Q1，公司实现营收 9.56 亿元（YoY-9.86%）；实现归母净利润 1.63 亿元（YoY-4.62%），主要受去年同期高基数因素影响，全年来看，地达西尼胶囊纳入医保后 25 年将进入放量期，随着市场渗透率提升有望成为公司新增长点。 研发管线持续完善，降脂药 JX2201 有望 BD 出海：2024 年，公司研发投入 3.83亿元，鉴定布局创新药管线。治疗精神分裂症的 JX1502MA 胶囊 II 期临床接近尾声；治疗溃疡性结肠炎的改良型新药康复新肠溶胶囊 II 期临床试验进展顺利。此外，公司口服小分子 Lp（a）抑制剂 JX2201 胶囊已于 25Q1 启动 I 期临床。在市场上看，石药集团和恒瑞医药的 Lp（a）小分子抑制剂分别于 2024 年 10 月和 2025 年3 月以 20.2 亿美元和 19.7 亿美元的交易总金额将全球权益授权给阿斯利康和默沙东，参考同行，公司有望复制这一路径，实现该产品的 BD 出海，贡献增量市值。 投资建议：公司成品药集采压力逐步出清，失眠新药借医保快速放量，Lp（a）小分子 BD 出海可期。我们预计公司 2025 年至 2027 年营业收入分别为 46.44、51.16和 56.49 亿元，同比增长 11.7%、10.2%、10.4%。归母净利润分别为 8.96、10.38、11.78 亿元，同比增长 25.9%、15.8%、13.4%。市盈率分别为 19.6、16.9、14.9倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：研发进展不及预期风险，海外 BD 不及预期风险，市场竞争加剧风险，研发失败风险，行业政策风险等。财务数据与估值会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)3,9994,1594,6445,1165,649YoY(%)5.84.011.710.210.4归母净利润(百万元)6197128961,0381,178YoY(%)-6.515.025.915.813.4毛利率(%)50.650.052.452.552.1EPS(摊薄/元)0.720.831.041.211.37ROE(%)11.312.013.714.214.3P/E(倍)28.424.719.616.914.9P/B(倍)3.22.92.72.42.1净利率(%)15.517.119.320.320.8数据来源：聚源、华金证券研究所医药 | 化学原料药Ⅲ投资评级买入(首次)股价(2025-08-26)20.42 元交易数据总市值（百万元）17,582.22流通市值（百万元）14,783.43总股本（百万股）861.03流通股本（百万股）723.9712 个月价格区间19.76/10.74一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益23.9441.1350.37绝对收益31.8355.8284.19分析师刘颢然SAC 执业证书编号：S0910525060002liuhaoran@huajinsc.cn相关报告公司快报/化学原料药Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 6请务必阅读正文之后的免责条款部分一、盈利预测及业务拆分医药制造：成品药精神领域可期，地达西尼有望借医保加速覆盖、持续放量，左乙拉西坦片、普拉克索片及缓释片、盐酸舍曲林片及分散片市占率领先；原料药领域预计调整后恢复增长，预计板 块 2025-2027 年 收 入 增 速 分 别 为 10.00%/10.50%/11.00% ， 毛 利 率 分 别 为56.10%/57.09%/57.48%。医用器械：子公司深圳巨烽加快推进医疗器械布局，增长稳健，预计板块 2025-2027 年收入增速分比为 9.00%/9.00%/8.00%，毛利率分别为 34.90%/31.31%/26.86%。表 1：公司业务拆分和预测京新药业2023A2024A2025E2026E2027E合计收入（百万元）3,998.844,158.554,643.845,115.905,649.12YoY（%）5.79%3.99%11.67%10.17%10.42%毛利率（%）49.43%50.03%47.65%47.49%47.91%医药制造收入（百万元）3282.703465.073811.584211.794675.09YoY（%）4.50%5.56%10.00%10.50%11.00%毛利率（%）53.16%54.01%56.10%57.09%57.48%医用器械收入（百万元）637.25693.48755.90823.93889.84YoY（%）-0.18%8.82%9.00%9.00%8.00%毛利率（%）36.36%35.49%34.90%31.31%26.86%其他业务收入（百万元）78.8972.7376.3780.1884.19YoY（%）0.00%-7.81%5.00%5.00%5.00%毛利率（%）57.81%45.80%38.06%29.21%19.09%资料来源：Wind，华金证券研究所公司快报/化学原料药Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/3 / 6请务必阅读正文之后的免责条款部分二、估值对比京新药业核心成品药业务涵盖精神神经、心脑血管和消化系统三大领域，逐步向创新药方向发力，基于仿创结合的发展模式，我们选取恩华药业、科伦药业和恒瑞医药作为可比公司，2025-2027 年可比公司 PE 平均值为 31.8/27.7/23.9 倍，京新药业对应 PE 分别为 19.6/16.9/14.9倍。公司成品药集采压力逐步出清，地达西尼胶囊纳入医保后 25 年将进入放量期，降脂药 JX2201有望 BD 出海，看好未来公司成长空间。表 2：可比公司估值情况证券代码证券简称收盘价（亿元）总市值（亿元）EPSPE2025E2026E2027E2025E2026E2027E002262.SZ恩华药业24.84252.321.291.511.7519.216.514.2002422.SZ科伦药业38.20610.461.842.092.4020.818.315.9600276.SH恒瑞医药65.304343.791.181.351.5755.348.441.6平均值31.827.723.9002020.SZ京新药业20.42175.821.041.211.3719.616.914.9资料来源：数据截至 2025 年 8