2025年第二季度利润承压，坚持产品创新驱动

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月27日优于大市安井食品（603345.SH）2025 年第二季度利润承压，坚持产品创新驱动核心观点公司研究·财报点评食品饮料·食品加工证券分析师：张向伟联系人：王新雨021-60875135zhangxiangwei@guosen.com.cn wangxinyu8@guosen.com.cnS0980523090001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价76.08 元总市值/流通市值25357/25357 百万元52 周最高价/最低价109.27/68.20 元近 3 个月日均成交额349.81 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《安井食品（603345.SH）-利润短期承压，2025 年新品规划清晰》——2025-04-30《安井食品（603345.SH）-第三季度收入同比增长 4.63%，盈利受到短期因素扰动》 ——2024-10-29《安井食品（603345.SH）-第二季度收入同比增长 2.3%，公司主业经营稳健》 ——2024-08-21《安井食品（603345.SH）-盈利能力持续改善，提升分红率回馈股东》 ——2024-05-28《安井食品（603345.SH）-全国速冻食品龙头，第二成长曲线初显》 ——2024-03-19安井食品 2025 年上半年实现营业总收入 76.04 亿元，同比增长 0.80%；实现归母净利润 6.76 亿元，同比减少 15.79%；实现扣非归母净利润 6.03 亿元，同比减少 21.85%；2025 年第二季度实现营业总收入 40.05 亿元，同比增长5.69%；实现归母净利润 2.81 亿元，同比减少 22.74%；实现扣非归母净利润2.60 亿元，同比减少 26.11%。拥抱商超大 B 定制化，特通、新零售及电商渠道表现较好。分产品看，2025年 第 二 季 度 米 面 制 品 / 调 制 食 品 / 菜 肴 制 品 收 入 分 别 同 比-10.8%/-1.4%/+26.1%，锁鲜装产品保持韧性增长，公司 C 端“肉多多烤肠系列”实现品类升级和产品结构优化。分渠道看，2025 年第二季度经销商/商超/特通/新零售及电商渠道收入同比+1.6%/+8%/+19.4%/+35.1%， 特通、新零售及电商渠道表现较好，主因公司全面拥抱大 B（特通）客户和新零售客户策略进展顺利，已与沃尔玛、麦德龙、大润发等多家传统商超及盒马鲜生等新零售渠道在定制化产品开发等方面展开深度合作。原材料价格上涨，盈利能力短期承压。2025 年第二季度公司毛利率 18.0%，同比降低 3.3pct，主要源于原料小龙虾、鱼糜价格上涨、制造费用增加以及各品类促销力度加大。2025 年第二季度公司销售/管理费用率 5.0%/2.7%，同比+0.1/-0.6pct，管理费用率变化主因股份支付减少。在此基础上，2025年第二季度公司扣非归母净利润率同比/环比-2.8/-3.1pct 至 6.5%。另外，公司拟中期分红 4.7 亿元，分红率约 70%，积极回馈股东。内生产品创新驱动，外延整合有序推进。今年公司以产品创新驱动为基调，团队压力与激励并存，关注新品类、新渠道、新区域拓展，定制化产品方向发力已经有初步成果。另外，公司 2025 年 7 月与鼎味泰进行深度对接，财务上已实现并表，业务层面成立冷冻烘焙事业部介入管理，双方将共享渠道，保留核心团队具有比较强 的研发能力、产品创新能力及技术经验。风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，新品推广不及预期等。投资建议：由于速冻食品下游需求较为疲软，我们下调此前的盈利预测，预计 2025-2027 年公司实现营业总收入 158.2/172.3/184.8 亿元（前预测值为163.3/177.8/190.8 亿元），同比 4.6%/8.9%/7.3%；2025-2027 年公司实现归母净利润 14.0/15.6/16.7 亿元（前预测值为 15.9/17.1/18.4 亿元），同比-5.4%/10.9%/7.4%；实现 EPS4.21/4.67/5.02 元；当前股价对应 PE 分别为 18.3/16.5/15.4 倍。维持优于大市评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)14,04515,12715,82317,22618,478(+/-%)15.3%7.7%4.6%8.9%7.3%净利润(百万元)14781485140415571672(+/-%)34.2%0.5%-5.4%10.9%7.4%每股收益（元）5.045.064.214.675.02EBITMargin12.5%12.0%10.9%11.2%11.2%净资产收益率（ROE）11.7%11.5%10.4%11.1%11.4%市盈率（PE）15.315.218.316.515.4EV/EBITDA12.511.613.112.011.2市净率（PB）1.791.741.911.831.75资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2安井食品 2025 年上半年实现营业总收入 76.04 亿元，同比增长 0.80%；实现归母净利润 6.76 亿元，同比减少 15.79%；实现扣非归母净利润 6.03 亿元，同比减少21.85%；2025 年第二季度实现营业总收入 40.05 亿元，同比增长 5.69%；实现归母净利润 2.81 亿元，同比减少 22.74%；实现扣非归母净利润 2.60 亿元，同比减少 26.11%。图1：2021Q2-2025Q2 年公司营收（百万元）及 yoy图2：2021Q2-2025Q2 年公司归母净利润（百万元）及 yoy资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理拥抱商超大 B 定制化，特通、新零售及电商渠道表现较好。分产品看，2025 年第二季度米面制品/调制食品/菜肴制品收入分别同比-10.8%/-1.4%/+26.1%，锁鲜装产品保持韧性增长，公司 C 端“肉多多烤肠系列”实现品类升级和产品结构优化。分渠道看，2025 年第二季度经销商/商超/特通/新零售及电商渠道收入同比+1.6%/+8%/+19.4%/+35.1%， 特通、新零售及电商渠道表现较好，主因公司全面拥抱大 B（特通）客户和新零售客户策略进展顺利，已与沃尔玛、麦德龙、大润发等多家传统商超及盒马鲜生等新零售渠道在定制化产品开发等方面展开深度合作。原材料价格上涨，盈利能力短期承压。2025 年第二季度公司毛利率 18.0%，同比降低 3.3pct，主要源于原料小龙虾、鱼糜价格上涨、制造费用增加以及各品类促销 力 度 加 大 。 2025 年 第 二 季 度 公 司 销 售 / 管 理 费 用 率 5.0%/2.7% ， 同 比+0.1/-0.6pct，管理费用率变化主因股份支付减少。在此基础上，2025 年第二季度公司扣非归母净利润率同比/环比-2.8/-3.1pct 至