手套行业回暖，龙头份额提升可期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年1月8日英科医疗（300677.SZ）手套行业回暖，龙头份额提升可期公司研究 · 深度报告 医药生物 · 医疗器械投资评级：优于大市（维持）1证券分析师：陈曦炳0755-81982939chenxibing@guosen.com.cnS0980521120001证券分析师：彭思宇0755-81982723pengsiyu@guosen.com.cnS0980521060003证券分析师：凌珑021-60375401linglong@guosen.com.cnS0980525070003证券分析师：张超0755-81982940zhangchao4@guosen.com.cnS0980522080001请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容报告摘要2n英科医疗是全球一次性手套龙头企业，业务布局多元且全球化优势显著。公司1993年以贸易起家，2009年转型自主生产后快速扩张，核心产品丁腈与PVC手套贡献超90%营收，海外收入占比稳定在85%左右，产品远销150个国家和地区，服务客户超15000名。经过疫情及后疫情时代的格局洗牌，公司已成为全球一次性手套龙头，产能规模全球领先，2025年手套产能达990亿只，产能、营收、利润规模领先同行。n一次性手套行业扰动出清，供需格局持续优化。一次性手套行业呈现“中国 + 东南亚”双生产中心格局，而欧美为核心消费市场，从细分市场看，丁腈手套增速领先于其他品类，渗透率有望持续提升。行业经历了2022-2023年的去库存和价格战后，落后产能逐步出清，中国厂商凭借产业链优势实现份额提升。2025年美国关税政策重塑全球贸易流，中国厂商转向非美市场，马来西亚厂商则填补了美国市场的空缺。随着下游经销商库存出清和供需关系重回平衡，丁腈手套价格有望进入温和上行通道。n英科医疗核心竞争力源于多维度成本壁垒与全球化运营能力。通过自动化生产线、丁腈胶乳自供（控股/参股多家胶乳厂）及“清洁燃煤+新能源”组合能源，公司成本显著低于国内外同行。2025年起受美国关税政策影响，公司在国内生产的手套基本退出美国市场，但通过强大的全球渠道拓展能力，成功将产能转向非美市场，维持了满产满销的状态，有效对冲了美国市场的暂时缺失。同时积极推进全球化供应链布局，助力公司在行业波动中稳步提升全球市场份额。n投资建议：一次性手套行业供需格局有望持续优化，叠加公司产能规模扩张与产线升级，成本控制与盈利能力有望进一步增强。公司作为龙头企业，凭借规模化生产优势、全产业链布局及全球化渠道网络，有望进一步提升全球市场份额。维持盈利预测，我们预计公司2025-2027年营收99.9/120.1/138.8亿元，同比增速4.9%/20.2%/15.6%，归母净利润12.4/17.0/20.1亿元，同比增速-15.3%/37.1%/18.1%。综合绝对估值与相对估值，公司价格区间为43.99-48.50元，对应市值区间为288-318亿元，较当前股价有12-23%溢价空间，维持“优于大市”评级。n风险提示：地缘政治风险；原材料涨价风险；产能进度不及预期风险；汇率风险。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录3英科医疗：全球一次性手套龙头企业01一次性手套行业：扰动出清，价格企稳回升可期02公司：成本优势构筑核心壁垒，全球化布局持续推进03财务分析、盈利预测04估值、投资建议及风险提示05请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1.1 发展历程：从手套贸易商到全球一次性手套龙头企业n 手套贸易起家，转型自主生产，成为全球一次性手套龙头企业。公司成立于1993年，最初从事一次性手套等防护用品国际贸易。2009年在山东设立淄博英科，正式从一次性手套的纯贸易业务向上游延伸，开始进入一次性手套的生产制造领域，产品全部为一次性PVC手套。2012年在山东青州新设生产基地，正式进军一次性丁腈手套领域。疫情期间，公司产能规模快速扩张，市场份额大幅提升，资本快速累积，进入全球第一梯队。公司积极推进产能升级及供应链全球化布局，成本优势显著，是全球一次性手套领军企业。图：英科医疗发展历程资料来源：公司公告，公司官网，国信证券经济研究所整理4请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1.2 产品：布局防护类和康复类，一次性手套为核心产品5n布局防护类和康复类产品，一次性手套为核心产品。公司产品布局覆盖个人防护类、康复护理类、其他产品三大板块。个人防护类主要包括多种材质的一次性手套（丁腈、PVC手套）和其他防护类产品（口罩、隔离服等），其中核心产品为丁腈手套和PVC手套；康复护理类涵盖手动/电动轮椅、室内外短途代步车及折叠助行器，满足不同出行辅助需求；其他产品包括各类冷热敷包、高抑菌率免洗手凝胶消毒液和一次性PE创口贴，覆盖日常护理与应急防护场景。图：英科医疗产品布局资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1.3 业务结构：一次性手套是核心收入来源n 一次性手套是核心收入来源。分业务看，个人防护类是核心收入来源，2025年上半年收入44.94亿元，占比 91.47%，该板块以一次性手套（丁腈、PVC）为主。康复护理及其他收入占比不到10%。6图：英科医疗收入结构（分业务） 图：英科医疗个人防护类收入结构图：英科医疗各业务毛利率资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 0%10%20%30%40%50%60%70%80%2019A2020A2021A2022A2023A2024A2025H1个人防护类康复护理系列其他业务62%58%56%33%39%41%5%3%3%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2016A2017A2018APVC手套一次性丁腈手套其他防护产品85%97%97%91%89%90%91%10%2%2%6%6%5%5%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019A2020A2021A2022A2023A2024A2025H1个人防护类康复护理系列其他业务请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1.3 业务结构：海外收入为主n 海外收入为主，国内业务快速增长。分地区看，公司以海外收入为主，海外业务收入占比常年稳定在85%左右；国内业务收入占比总体呈上升趋势，从2018年的4%上升至2024年的15%。受美国关税影响，公司积极拓展国内和非美地区市场，2025年上半年海外非美市场销售收入同比增长约 45%，国内市场销售收入同比增长约35%。7图：英科医疗收入结构（分地区） 图：英科医疗国内及海外收入、增速资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 4%5%24%15%17%13%15%96%95%76%85%83%87%85%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018A2019A2020A2021A2022A2023A20