炼油炼化点评：中国石化与中国航油重组，有望加速国内SAF应用

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年01月10日优于大市1炼油炼化点评中国石化与中国航油重组，有望加速国内 SAF 应用 行业研究·行业快评 石油石化 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：杨林010-88005379yanglin6@guosen.com.cn执证编码：S0980520120002证券分析师：薛聪010-88005107xuecong@guosen.com.cn执证编码：S0980520120001证券分析师：董丙旭0755-81982570dongbingxu@guosen.com.cn执证编码：S0980524090002事项：2026 年 1 月 8 日，经国务院批准，中国石化集团公司与中国航油集团公司实施重组。国信化工观点：1）中国石化与中国航油重组，有利于保证我国航煤产业链韧性；2）中国石化与中国航油重组后，航空燃料生产、销售、加注等环节可实现优势互补，增强我国航空燃料产业国际竞争力；3）中国石化与中国航油重组后，有利于促进可持续航空燃料（SAF）在国内的推广应用。4）投资建议：推荐在航空煤油生产领域具备优势的【中国石油】及布局生物柴油及可持续航空燃料（SAF）业务的【卓越新能】。5）风险提示：宏观因素对生产经营的影响，原油价格剧烈波动的影响，新增产能超预期投产的风险等。评论： 中国石化与中国航油重组，有利于保证我国航煤产业链韧性中国石化是国内煤油生产龙头，煤油市场空间前景广阔。由于国内航空业的快速发展，煤油消费量趋势提升，2025 年前 11 个月国内煤油表观消费量为 3530 万吨，全年消费量约 3800 万吨。据标准普尔预测，2040年我国航煤消费量有望增长至 7500 万吨，增幅有望超 100%。国内由于新能源车对汽油车的替代，汽油消费接近达峰，由于房地产和基建行业下行，柴油消费逐步下降，煤油成为三大成品油中唯一具备较大增长潜力的油种。2024 年我国煤油产量为 5566 万吨，其中中国石化煤油产量为 3143 万吨，占比 56.47%，中国石化是国内煤油生产的龙头企业。图1：中国煤油产量及表观消费量图2：中国石化煤油产量资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2中国航油是亚洲最大的航空油品渠道商，优势明显。中国航油集团是亚洲最大的的集航空油品采购、运输、储存、检测、销售、加注于一体的航空运输服务保障企业。公司主营业务主要涉及航油、石油、物流、国际和通航五大板块，为国内 258 个运输机场和 454 个通用机场提供供油保障，并为全球 585 家航空客户提供服务，同时在 26 个省、市、自治区为民航及社会车辆提供汽柴油及石化产品的批发、零售、仓储及配送服务，并在环渤海湾、长三角和西南等地区建有大型成品油及石化产品的物流储运基地。中国石化与中国航油重组后，可发挥炼化一体化、航油供应保障多方面优势，减少中间环节，降低供应成本，有利于保证我国航煤产业链韧性，为我国航空业能源安全提供坚实保障。 中国石化与中国航油重组可增强我国航空燃料产业国际竞争力我国目前炼化产能相对过剩，成品油海外出口成为重要方向。2025 年前 11 个月我国成品油出口量为 5265万吨，其中煤油出口量为 1958 万吨，占比 37%。目前我国成品油出口主要通过炼化企业出口给海外贸易商，如壳牌、BP、埃克森美孚、道达尔等海外炼化巨头。海外炼化巨头规模大、油品齐全、基础设施完善、渠道分布广泛，优势明显。国内炼化企业多为生产加工型企业，销售渠道较为薄弱，服务下游客户能力较弱。中国航油服务网络遍布全球主要航空枢纽，为全球主要航司提供航空油料销售及加注服务。中国石化与中国航油重组后有助于我国航空燃料产业做大做强，提高竞争力。图3：中国成品油出口情况资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 中国石化与中国航油重组有利于促进可持续航空燃料（SAF）在国内的推广应用中国石化旗下镇海炼化公司是国内较早自主研发 SAF 生产工艺的企业。公司早在 2011 年就建成了一套 2万吨/年生物航煤工业示范装置。2013 年 4 月 24 日，中国石化 1 号生物航煤在上海虹桥机场成功试飞。2020年公司建成中国首套年加工能力 10 万吨的生物航煤工业装置，持续推动我国 SAF 全产业链的发展。中国石化在 SAF 研发、产业化能力等方面拥有较大优势。2024 年 9 月 18 日，国家发展改革委、中国民航局正式启动可持续航空燃料应用试点。2024 年 9 月至 12月，自北京大兴、成都双流、郑州新郑、宁波栎社机场起飞的 12 个航班进行常态化 SAF 应用试点。试点工作第二阶段自 2025 年 3 月 19 日起，北京大兴、成都双流、郑州新郑、宁波栎社机场起飞的所有国内航班将常态化加注掺混 1%的 SAF 混合燃料。中国航油在国内 SAF 推广应用和生态构建方面占据重要地位。援引人民日报客户端评论：“两家企业重组后，将深度结合在 SAF 等领域的科技研发、产业化能力、储运加注、国际贸易等优势，促进 SAF 研发、使用和持续迭代，推动产业链高质量发展，助力航空业减排降碳。”请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3 投资建议：推荐在航空煤油生产领域具备优势的【中国石油】及布局生物柴油及可持续航空燃料（SAF）业务的【卓越新能】。 可比公司估值： 风险提示：宏观因素对生产经营的影响，原油价格剧烈波动的影响，新增产能超预期投产的风险等相关研究报告：《油气行业 2025 年 12 月月报-受俄乌、委内瑞拉地缘政治博弈影响，12 月油价震荡下跌》——2026-01-05《2026 年石化化工行业 1 月投资策略-推荐炼油炼化、钾肥、磷化工、SAF 投资方向》 ——2026-01-04《油气行业 2025 年 9 月月报-受地缘政治与 OPEC+产量政策博弈影响，9 月油价宽幅震荡》——2025-10-10《油气行业 2025 年 8 月月报-8 月油价震荡下跌，美国降息预期升温有望推升油价》 ——2025-09-02《油气行业 2025 年 7 月月报-7 月油价小幅上涨，国内启动石化行业老旧产能摸排评估》 ——2025-08-01附表：重点公司盈利预测及估值公司公司投资昨收盘EPSPEPB代码名称评级（元）20242025E2026E20242025E2026E2025E688196.SH卓越新能优于大市72.851.313.634.9855.6120.0714.632.90601857.SH中国石油优于大市9.870.900.910.9310.9610.8510.611.16数据来源：国信证券经济研究所预测证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股