业绩短期承压，静待盈利修复

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 08 月 25 日 证 券研究报告•2025 年 中报点评 当前价： 23.33 元 洽洽食品（002557） 食 品饮料 目标价： ——元（6 个月） 业绩短期承压，静待盈利修复 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：杜雨聪 执业证号：S1250524070007 电话：023-63786049 邮箱：dyuc@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.06 流通 A 股(亿股) 5.05 52 周内股价区间(元) 21.39-33.53 总市值(亿元) 118.02 总资产(亿元) 83.89 每股净资产(元) 10.11 相 关研究 [Table_Report] 1. 洽洽食品（002557）：25Q1 经营触底，期待盈利修复 (2025-04-27) 2. 洽洽食品（002557）：利润短期承压，期待品类渠道拓展成果 (2025-03-03) 3. 洽洽食品（002557）：利润弹性持续显现，期待 Q4 旺季表现 (2024-10-28) 4. 洽洽食品（002557）：Q2 淡季调整渠道库存，回购+高管增持显信心 (2024-09-01) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年半年度报告，25H1公司实现营收 27.5亿元，同比-5.1%；归母净利润 0.9亿元，同比-73.7%。业绩下滑主要系宏观经济环境、渠道变革、春节错期等因素导致收入承压，同时葵花籽及部分坚果原料成本高企大幅压缩毛利率，叠加公司在新兴渠道和新品研发上加大投入所致。  新兴渠道快速增长，海外市场表现亮眼。分产品看，25H1公司葵花子、坚果类、其他产品分别实现营收 17.7 亿元（-4.5%）、6.14 亿元（-7.0%）、3.0 亿元（-13.8%）。瓜子品类中，打手瓜子、葵珍等系列保持增长；坚果品类聚焦每日坚果与礼盒两大核心，并积极拓展风味及单品坚果，其中“全坚果”新品上市后表现良好，销售额已突破 1 亿元。公司亦推出蜂蜜黄油味鲜切薯条及魔芋等新品，构建新增长点。分地区看，25H1南方区、东方区、北方区、电商、海外分别实现营收 8.8亿元（+2.4%）、6.6亿元（-24.8%）、4.2亿元（-19.8%）、4.5亿元（+24.8%）、2.8亿元（+13.2%）。传统商超渠道客流下滑对东、北区业绩造成一定影响，但公司积极拓展零食量贩、会员店及即时零售等新兴渠道，海外市场通过多元化渠道布局和多品类上新，实现稳健增长。  原料成本高企拖累毛利，盈利能力短期承压。1、25H1 毛利率为 20.3%，同比-8.1pp。休闲食品业务中，葵花子/坚果类毛利率分别为 20.9%（-7.7pp）/ 14.8%（-14.0pp）。毛利率大幅下滑主要系原材料成本压力，24 年产季内蒙部分地区雨水天气导致葵花籽优质原料减产、价格上涨，同时巴旦木、腰果等坚果原料采购价格亦有所上涨。2、25H1销售/管理/研发费用率分别为 12.1%/5.7%/1.5%，同比+0.6pp/+0.5pp/+0.4pp。公司在新品、新渠道方面加大费用投入，研发费用同比增长 25%。3、25H1 净利率为 3.2%，同比-8.4pp。  经营节奏稳健，静待龙头穿越周期。渠道方面，公司持续推进渠道精耕，积极拥抱零食量贩、会员店等新兴业态，并成立 To B 事业部发力团购、餐饮等特通渠道。成本方面，公司通过加大直采、深入田间地头收购等方式强化原料掌控力，并积极在海外多地试种以分散供应风险。新采购季葵花籽价格有望回落，将改善成本压力。产品方面，公司在巩固瓜子和坚果主业的同时，积极孵化魔芋、薯条等新品类，打造第三增长曲线，并以高品质、高品牌力为基础，通过调整产品结构、优化促销策略等方式应对短期竞争，有望平稳穿越经营周期。  盈利预测：预计 2025-2027年归母净利润分别为 4.8亿元、6.3亿元、7.6亿元，EPS 分别为 0.95 元、1.25 元、1.50 元。  风险提示：渠道拓展或不及预期；原材料价格或大幅波动；食品安全风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 71.31 71.64 75.78 78.82 增长率 4.79% 0.45% 5.78% 4.02% 归属母公司净利润（亿元） 8.49 4.83 6.33 7.58 增长率 5.82% -43.12% 31.01% 19.72% 每股收益 EPS（元） 1.68 0.95 1.25 1.50 净资产收益率 ROE 14.84% 8.37% 10.14% 11.18% PE 14 24 19 16 PB 2.06 2.04 1.89 1.74 数据来源：Wind，西南证券 -12%-2%7%16%25%34%24/824/1024/1225/225/425/625/8洽洽食品 沪深300 洽 洽食品（002557） 2025 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 1）葵花子为公司业务基本盘，随着红袋产品渠道精耕下沉、蓝袋口味拓展持续放量，预计 2025-2027 年葵花子收入增速分别为 3.0%、5.0%、3.0%；随着葵花子原材料价格下降，毛利率分别为 28.0%、29.0%、30.0%。 2）坚果行业空间巨大，屋顶盒每日坚果向低线城市下沉、风味坚果新品不断推出，预计 2025-2027 年坚果收入增速分别为-3.0%、8.0%、6.0%；毛利率分别为 24.0%、27.0%、29.0%。 3）坚果乳、花生等新品类体量有望快速发展，成为第三增长曲线，预计 2025-2027 年其他收入为-5.0%、5.0%、5.0%；毛利率分别为 30.0%、30.0%、30.0%。 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 合计 收入 7,131.4 7,163.8 7,578.0 7,882.2 Yoy 4.8% 0.5% 5.8% 4.0% 成本 5,079.1 5,216.9 5,412.4 5,538.9 毛利率 28.8% 27.2% 28.6% 29.7% 葵花子 收入 4,381.6 4513.1 4738.7 4880.9 Yoy 2.6% 3.0% 5.0% 3.0% 成本 3,081.0 3,249.4 3,364.5 3,416.6 毛利率 29.7% 28.0% 29.0% 30.0% 坚果 收入 1,923.6 1865.9 2015.1 2136.1 Yoy 9.7% -3.0% 8.0% 6.0% 成本 1,400.8 1,418.1 1,471.1 1