肉毒产品落地，进一步丰富医美产品管线

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年01月09日优于大市1爱美客（300896.SZ）肉毒产品落地，进一步丰富医美产品管线 公司研究·公司快评 美容护理·医疗美容 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：张峻豪021-60933168zhangjh@guosen.com.cn执证编码：S0980517070001证券分析师：柳旭0755-81981311liuxu1@guosen.com.cn执证编码：S0980522120001证券分析师：孙乔容若021-60375463sunqiaorongruo@guosen.com.cn执证编码：S0980523090004事项：公司公告：1 月 8 日，公司独家经销的韩国 Huons BioPharma Co., Ltd 旗下的注射用 A 型肉毒毒素产品获药品注册证，销售区域为中国（含中国香港、中国澳门）。国信零售观点：公司此次在约定区域独家经销的肉毒产品获批，填补了在该产品管线领域的空白，通过与现有产品的组合，能为客户提供更全面的综合解决方案，有利于增强公司的核心竞争力。根据公司 2025年中报披露数据，公司仍有体重管理及颏下脂肪等多款产品在研，未来上市后也将进一步丰富医美产品管线。总体上，医美消费渗透率仍有较大提升空间。公司一方面自研投入打造新产品线，另外外延并购丰富产品管线，同时也打开国际化业务，为业绩增长提供新的增量。我们维持公司 2025-2027 年归母净利润预测至 15.64/17.94/20.99 亿元，对应 PE 分别为 28.2/24.6/21 倍，维持“优于大市”评级。评论： 肉毒产品落地，分享行业红利及丰富产品管线据公司公告，1 月 8 日，公司独家经销的注射用 A 型肉毒毒素产品获药品注册证，销售区域为中国（含中国香港、中国澳门）。此次产品方为韩国 Huons BioPharma Co., Ltd，公司与韩国 Huons BP 在 2022 年 5月 20 日签订《经销协议》，公司以研发注册方式引进 Huons BP 生产的注射用 A 型肉毒毒素产品。在医美领域，肉毒其机制主要是阻断神经信号传导，使肌肉暂时放松，从而实现外观改善。主要用于动态皱纹减轻、咬肌缩小、瘦脸瘦肩、下颌线条塑等。据弗若斯特沙利文数据，中国肉毒毒素注射的数量从 2017年的 170 万支增长至 2021 年的 450 万支，复合年增长率（CAGR）达到 27.4%。预计到 2026 年这一数字将达到 1620 万。总体市场规模也将进一步扩大，到 2030 年将达到 390 亿元人民币。图1：中国肉毒素注射数量（万支）图2：中国肉毒素市场规模（亿元）资料来源：弗若斯特沙利文、国信证券经济研究所整理 注：基于售出及终端消费者接受注射的数量资料来源：弗若斯特沙利文、国信证券经济研究所整理 注：基于出场价格请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2 投资建议总体上，医美消费渗透率仍有较大提升空间。公司一方面自研投入打造新产品线，另外外延并购丰富产品管线，同时也打开国际化业务，为业绩增长提供新的增量。我们维持公司 2025-2027 年归母净利润预测至15.64/17.94/20.99 亿元，对应 PE 分别为 28.2/24.6/21 倍，维持“优于大市”评级。 风险提示在研项目进度不及预期；终端销售不及预期；新进入者竞争加剧等市场风险。相关研究报告：《爱美客（300896.SZ）-三季度业绩承压，后续关注新医美产品进展》 ——2025-10-29《爱美客（300896.SZ）-中报业绩有所承压，医美产品矩阵丰富奠定长期增长潜力》 ——2025-08-19《爱美客（300896.SZ）-业绩一季度增长承压，海外并购有望打开新增长空间》 ——2025-04-25《爱美客（300896.SZ）-整体业绩增长稳健，外延并购强化产品布局和国际业务》 ——2025-03-20《爱美客（300896.SZ）-收购韩国医美企业，强化再生材料和国际化布局》 ——2025-03-11请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物24341515242535064876营业收入28693026259829163375应收款项218176175196217营业成本141162154172199存货净额5073666480营业税金及附加1520151720其他流动资产5759657384销售费用260277282310357流动资产合计42515045595370628480管理费用144123114116131固定资产234480500508512研发费用250304257285325无形资产及其他11511010610197财务费用(54)(31)(48)(73)(104)投资性房地产13011791179117911791投资收益4066000长期股权投资951915917919929资产减值及公允价值变动(16)33000资产总计6852834092671038111808其他收入(228)(284)(257)(285)(325)短期借款及交易性金融负债1519151617营业利润21582291182520892447应付款项4583293645营业外净收支(3)(9)000其他流动负债238242260274311利润总额21562281182520892447流动负债合计298344304327373所得税费用301325262296349长期借款及应付债券00000少数股东损益(4)(1)(1)(1)(1)其他长期负债7046515661归属于母公司净利润18581958156417942099长期负债合计7046515661现金流量表（百万元）202320242025E2026E2027E负债合计367390356383435净利润18581958156417942099少数股东权益137153152152151资产减值准备2(7)(2)(0)(0)股东权益634877978759984611222折旧摊销2930364751负债和股东权益总计6852834092671038111808公允价值变动损失16(33)000财务费用(54)(31)(48)(73)(104)关键财务与估值指标202320242025E2026E2027E营运资本变动(410)(460)(31)(2)4每股收益8.596.475.185.946.95其它(3)62(1)(1)每股红利4.641.652.002.342.40经营活动现金流14921493156818392153每股净资产29.3425.7729.0032.6037.16资本开支0(297)(50)(50)(50)ROIC43.58%47.31%37%38%44%其它投资现金流(789)(1730)000ROE29.28%25.11%18%18%19%投资活动现金流(805)(1991)(52)