非银金融机构行为更新专题：共识与变化：一季度居民财富再配置新变局

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年01月10日优于大市机构行为更新专题共识与变化：一季度居民财富再配置新变局核心观点行业研究·行业专题非银金融优于大市·维持证券分析师：孔祥证券分析师：王德坤021-60375452021-61761035kongxiang@guosen.com.cn wangdekun@guosen.com.cnS0980523060004S0980524070008证券分析师：王京灵0755-22941150wangjingling@guosen.com.cnS0980525070007市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《现代投资银行进化系列之五-从通道到生态：互联网证券驶向新蓝海》 ——2025-12-20《近期基金监管政策对市场长效影响分析-强化工具化方向，短期或增风格博弈》 ——2025-12-17《大央行下的资管生态————2026 年金融机构配置行为展望》——2025-12-05《近期证券业并购对行业长期影响分析-券业整合 2.0 开启，行业长期格局优化》 ——2025-11-24《新起点下的双向奔赴——“十五五”下金融发展机会暨 2026年非银金融行业策略》 ——2025-11-11低利率环境下，零售存款再定价导致的居民财富再配置成为新共识。低利率环境与资产荒格局正在持续深化：一是经过多轮降息，主要银行定期存款利率已全面跌破 2%的关键心理点位，2025 年以来居民心中的“无风险利率”下行复苏快于市场利率；二是房地产等传统资产金融属性弱化，居民资金配置寻求新出路。作为催化剂，2022 年底理财打破刚兑后涌入定期存款的避险资金（尤其是三年期定存）将在 2026 年上半年集中到期，形成规模可观的阶段性流动性增量。这种“到期潮”效应，叠加 2025 年下半年以来资本市场的赚钱效应，共同构成了存款搬家加速的直接触发因素，其背后是居民资产配置从“本金安全优先”向“收益风险平衡”的结构性转变。与市场认识不同，我们认为本轮存款搬家相对以往，最大变化不在规模而在风险偏好。相比 2025 年下半年，2026 年一季度居民财富再配置的核心特征，是存款搬家从长期缓慢流出转变为脉冲式集中释放，这带来了市场风险偏好的急速提升。居民定期存款作为风险偏好最低的负债端之一，不会大规模直接进入资本市场，更有可能直接通过资管产品和银行、互联网渠道进行再配置，相关产品包括公募基金（尤其是 FOF、“固收+”和均衡风格主动权益产品）、银行理财（尤其是多资产产品）、保险产品（尤其是分红险）。为匹配储户原有的低风险偏好，承接产品显著呈现出“低波动、稳健收益”特性。考虑到 2025 年下半年居民已有一定赚钱效应，这会带动市场风险偏好进一步提升，并推动资本市场持续上行，最近包括险资权益配置仓位有一定比例提升，理财加大多元资产产品营销，也反映了这一判断。利好风险资产、利好非银金融板块。判断居民存款再配置的节奏将会延续到二季度后期，并影响市场风格：存款搬家的脉冲式释放，一方面，这为 A 股港股乃至转债等市场提供增量资金，判断一季度增量资金潜在规模可能不少于 5000 亿元；另一方面，券商将直接受益于市场活跃度提升和资管规模扩张，重点看好机构业务能力强及互联网券商；保险公司分红险迎来销售红利窗口期，需抓住负债端成本优化与资产端完善资产配置轮动机遇；而对包括银行在内的渠道端，倒逼其向财富管理尤其是买方投顾模式加速转型。风险提示：存款搬家不及预期、资本市场景气度下降、金融监管趋严等。投资建议：看好资管搬家趋势下非银机构持续收益。保险重点关注受益于负债端超预期潜力强的中国人寿、中国平安及中国财险。券商重点推荐：一是业务条线全面的券商，受益标的：中信、国泰海通、华泰；二是改革提升效率、ROE 有望稳步上行、估值略低于行业均值的标的：东方、兴业。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（百万元）2025E2026E2025E2026E601318.SH中国平安优于大市69.001,249,4277.988.718.647.92601628.SH中国人寿优于大市48.811,379,6006.075.778.048.462328.HK中国财险优于大市16.57368,5632.022.158.207.71600030.SH中信证券优于大市28.57423,4231.982.2114.4212.94601211.SH国泰海通优于大市21.07371,4411.531.4513.7714.58601688.SH华泰证券优于大市23.95216,1931.902.1312.6311.22600958.SH东方证券优于大市10.9192,6980.690.7715.7714.17601377.SH兴业证券优于大市7.2462,5250.390.4318.7616.80资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录一、不变：存款搬家趋势持续 .................................................... 4（一）存款低息化：存款利率处于低位且仍具下行压力 ...................................... 4（二）财富资管化：居民通过资管产品入市 ................................................ 5二、变化：从缓慢流出到脉冲释放 ................................................ 7投资建议 ..................................................................... 10风险提示 ..................................................................... 11请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： “居民财富行为变化—资管产品承接—资产价格变动”传导机制 ............................ 4图2： 各类型银行净息差变化趋势 ............................................................ 4图3： 部分国有大行 1 年期定存利率下行（单位：%） ........................................... 5图4： 部分国有大行 3 年期定存利率下行（单位：%） ........................................... 5图5： 非银金融机构与住户部门存款同比增速比较 .............................................. 6图6： 银行理财产品余额（单位：万亿元） .................................................... 6图7：