银漫停产影响业绩，看好下半年盈利修复

证券研究报告：有色金属| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分兴业股票投资评级买入 |维持个股表现2024-082024-112025-012025-032025-062025-08-18%-9%0%9%18%27%36%45%54%63%72%兴业银锡有色金属资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）42.38总股本/流通股本（亿股）15.70 / 15.70总市值/流通市值（亿元）665 / 66552 周内最高/最低价43.80 / 21.93资产负债率(%)8.2%市盈率25.84第一大股东西藏藏格创业投资集团有限公司研究所分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:lishuaihua@cnpsec.com分析师:魏欣SAC 登记编号:S1340524070001Email:weixin@cnpsec.com兴业银锡(000426)银漫停产影响业绩，看好下半年盈利修复l投资要点事件：公司发布 2025 年半年报，报告期内公司实现营收 24.73亿元，同比增长 12.50%，实现归母净利润 7.96 亿元，同比下滑9.93%，实现扣非归母净利润 8.01 亿元，同比下滑 10.42%。二季度，公司实现营业收入 13.24 亿元，同环比-7.67%/+15.23%，实现扣非归母净利润 4.27 亿元，同环比-35.98%/+14.17%。公司业绩低于预期。公司业绩下滑主要由于银漫矿业停产，宇邦矿业亏损，融冠、乾金达矿业利润同比减少。银漫矿业、融冠矿业、乾金达利润同比下滑，宇邦矿业转亏。分公司看，上半年银漫矿业实现净利润 6.71 亿元，同比-5.45%，宇邦矿业/融冠矿业/乾金达矿业实现净利润-0.12/0.52/1.24 亿元，同比转亏/-40.69%/-12.18%。主力矿山银漫矿业由于发生“3.9”事故，采区于 3 月 9 日停产，4 月 16 日复产，选厂入选品位下滑影响银、锡产量。此外，公司宇邦矿业因产能未能充分释放及原矿品位偏低产生亏损；融冠矿业因开采的矿房不可剔除夹石增加，采区地表抛废工艺导致相同产量下采矿量增加，铁精粉售价同比下滑 10.69%；乾金达由于选矿厂破碎设备返厂家维修，影响了一个月的生产，同时加大三期掘进工程导致成本提升。银产量略增，锡产量下滑 20.64%，价格稳步上行。分业务看，上半年矿产银/锡/锌/铅实现收入 8.61/7.62/4.78/1.27 亿元，实现毛利 4.70/5.21/2.24/0.61 亿元。量：上半年公司银锡产量为 131.32/3589.82 吨，同比+4.57%/-20.64%，锌/铅/铜/锑产量为 29986.14/9246.55/960.74/968.69 吨,同比+6.42%/-1.09%/-44.22%/+4.72%。如剔除宇邦矿业并表影响，其他矿山整体白银产量同比或下滑。价：上半年银锡价格同比+20.31%/+9.23%，Q2 银锡价格环比+4.51%/+1.12%，Q3 银锡价格环比+1.24%/9.18%。投资建议：考虑到公司上半年虽然受事故等因素影响，但下半年预计经营恢复正常，叠加银锡价格三季度明显上涨，预计公司2025/2026/2027 年实现营业收入 50.92/61.84/71.40 亿元，分别同比变化 19.24%/21.45%/15.46%；归母净利润分别为19.50/23.03/27.82 亿元，分别同比增长 27.44%/18.12%/20.78%。以 2025 年 8 月 25 日收盘价为基准，2025-2027 年对应 PE 分别为 18.72/15.85/13.12 倍。维持公司“买入”评级。l风险提示：价格波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。发布时间：2025-08-26请务必阅读正文之后的免责条款部分2n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）4270509261847140增长率(%)15.2319.2421.4515.46EBITDA（百万元）2515.543085.743521.754134.24归属母公司净利润（百万元）1529.861949.712303.082781.69增长率(%)57.8227.4418.1220.78EPS(元/股)0.861.101.301.57市盈率（P/E）23.8618.7215.8513.12市净率（P/B）4.623.763.092.54EV/EBITDA8.1411.158.976.89资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入4270509261847140营业收入15.2%19.2%21.4%15.5%营业成本1582178822882498营业利润57.0%34.8%16.8%20.6%税金及附加256306371429归属于母公司净利润57.8%27.4%18.1%20.8%销售费用4567获利能力管理费用376448544628毛利率63.0%64.9%63.0%65.0%研发费用94112136157净利率35.8%38.3%37.2%39.0%财务费用119212121ROE19.4%20.1%19.5%19.4%资产减值损失-48555ROIC17.0%17.1%16.9%17.2%营业利润1787240928123392偿债能力营业外收入0000资产负债率34.4%34.1%32.1%28.9%营业外支出22222222流动比率0.561.371.902.50利润总额1765238727913371营运能力所得税263356416503应收账款周转率524.90964.92875.96801.14净利润1502203123742868存货周转率4.043.303.473.21归母净利润1530195023032782总资产周转率0.370.380.380.37每股收益（元）0.861.101.301.57每股指标（元）资产负债表每股收益0.861.101.301.57货币资金11394219703810113每股净资产4.455.466.658.09交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款46810PE23.8618.7215.8513.12预付款项5688PB4.623.763.092.54存货506577742814流动资产合计17054868786811027现金流量表固定资产4326401836903340净利润1502203123742868在建工程498558617674折旧和摊销555678710743无形资产4124419742614315营运资本变动-402184424191非流动资产合计1046010101