“装备制造+气体运营”双引擎发展，海外订单占比已近40%

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 中泰股份(300435.SZ) 投资评级 —— 上次评级 —— [Table_Author] 郭雪 环保公用联席首席分析师 执业编号：S1500525030002 邮 箱：guoxue @cindasc.com 吴柏莹 环保行业分析师 化工行业： 执业编号：S1500524100001 邮 箱：wuboying@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] “装备制造+气体运营”双引擎发展，海外订单占比已近 40% [Table_ReportDate] 2025 年 08 月 26 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 年半年报，2025H1 公司实现总营业收入 13.02 亿元，同比减少 4.79%；实现归母净利润 1.35 亿元，同比增长 9.14%；实现扣非归母净利润 1.26 亿元，同比增长 6.02%。 点评： ➢ 在手订单充足，海外订单占比已近 40%。2025H1 公司设备销售收入达到 5.83 亿元，同比增长 7.52%；毛利率 42.28%，同比提升 12.83pct。截至 2025 年 6 月 30 日，公司设备销售在手订单共 24.42 亿，海外订单创历史新高，公司在手订单中海外订单占比已近 40%，客户认可度、境外知名度大大提升，为公司继续开拓境外市场奠定了良好的基础。此外，公司核心产品板翅式换热器的设计及制造水平已处国内领先，并已出口至 53 个国家和地区，得到众多境外客户的认可；公司为国内外多套高纯氮项目提供了数十套高致密性的板翅式换热器，已成功在电子制造保护气领域中取得一席之地；公司为国家重大科研“大型低温制冷设备研制”项目提供的超低漏率低温板翅式换热器获中科院认可，将来可满足未来大科学工程、航空工程等国家战略高科技技术的需求；同时公司已成功研制并出厂绕管式换热器，可应用于海上浮式 LNG 以及大型高压深冷技术装置，这些为公司在深冷技术市场的发展提供了坚实的产品及品牌基础。 ➢ 燃气板块销气量下滑致公司营业收入下降，天然气价格联动机制有望带动公司燃气板块业绩修复。公司燃气运营板块 2025H1 实现营业收入6.44 亿元，同比减少 18.64%；归母净利润 4995.22 万元，同比减少66.02%；毛利率 5.06%，同比下降 4.53pct，主要系燃气板块销气量下降；山东中邑燃气净利润为 0.23 亿元。4 月 2 日，中办、国办印发《关于完善价格治理机制的意见》，其中提出健全公用事业价格动态调整机制，深入推进天然气上下游价格联动。我们认为随着宏观经济复苏，城燃顺价推进，公司燃气板块业绩有望逐步修复。 ➢ 气体运营业务稳步发展，稀有气体市场布局深化。2025H1 公司气体运营收入达到 0.76 亿，同比下降 8.37%；毛利率 15.78%，同比下降5.87pct。2023 年公司自主投资在山东章丘新建的第一套空分装置已进入稳定供气环节，正式进入大宗气体运营领域；2024 年公司在唐山自主投资新建的精制氪氙气体的装置开始试生产，主要应用于半导体、航空航天等领域。目前，公司已具备制取氪氖氙氦等稀有气体的技术，成为国内少数具备制取该类气体能力的公司之一，并已在市场取得一定的订单量，初步进入部分稀有气体的运营。 ➢ “装备制造+气体运营”双引擎发展，积极布局海外，注入新兴生产力动能。公司以深冷技术为依托，确立了“设备制造+投资运营”的双引 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 擎经营模式。根据公司 6 月 9 日披露的投资者关系管理信息，未来公司将立足于设备制造，深耕行业及应用领域，国内国外市场共同发力持续开拓，巩固并提高国内市场占有率，稳固细分行业龙头地位，同时加大海外销售强度和力度，抓住海外化工投资热潮和国内新疆煤化工投资热潮的机遇，提高海内外市场份额。同时公司将积极拥抱新产品新科技如氦气、氢气液化、LNG 船、储能、航空航天等领域，注入新兴生产力的持续动能，实现公司长久稳定发展。 ➢ 盈利预测：我们根据公司经营情况，调整公司盈利预测，预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 27.94 亿元、32.96 亿元、39.29 亿元，增速分别为 2.9%、17.9%、19.2%；归母净利润分别为 4.13、5.11、6.09 亿元，增速分别为 629.8%、23.7%、19.3%。 ➢ 风险因素：上游大宗原材料价格上涨风险、在手订单交付不及预期风险、新建产能推进不及预期风险、海外拓展不及预期风险、商誉减值风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 3,047 2,717 2,794 3,296 3,929 增长率 YoY % -6.4% -10.9% 2.9% 17.9% 19.2% 归属母公司净利润(百万元) 350 -78 413 511 609 增长率 YoY% 25.9% -122.3% 629.8% 23.7% 19.3% 毛利率% 19.2% 19.0% 23.5% 24.6% 24.8% 净资产收益率ROE% 11.1% -2.6% 12.4% 13.5% 14.2% EPS(摊薄)(元) 0.92 -0.20 1.07 1.32 1.58 市盈率 P/E(倍) 15.63 37.83 15.47 12.51 10.49 市净率 P/B(倍) 1.75 1.56 1.92 1.69 1.49 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 8 月 26 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 3,089 2,485 2,760 3,518 4,463 营业总收入 3,047 2,717 2,794 3,296 3,929 货币资金 1,673 800 1,217 1,678 2,351 营业成本 2,462 2,201 2,138 2,484 2,953 应收票据 24 0 27 16 29 营业税金及附加 17 17 14 15 18 应收账款 544 610 538 687 788 销