业绩呈现边际加速趋势，新兴业务表现亮眼

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 凯莱英(002821) 唐爱金 医药首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱：tangaijin@cindasc.com 贺鑫 医药行业分析师 执业编号：S1500524120003 邮 箱：hexin1@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 业绩呈现边际加速趋势，新兴业务表现亮眼 [Table_ReportDate] 2025 年 08 月 26 日 [Table_Summary] 事件：2025 年 8 月 25 日，公司发布《2025 年半年度报告》。2025H1 公司实现营业收入 31.88 亿元，同比增长 18.20%；实现归母净利润 6.17 亿元，同比增长 23.71%；实现扣非净利润 5.66 亿元，同比增长 26.29%。单季度来看，2025Q2 公司实现营业收入 16.47 亿，同比增长 26.94%；实现归母净利润 2.91 亿元，同比增长 33.94%；实现扣非净利润 2.61 亿元，同比增长 34.33%。 点评： ➢ 业绩呈现边际加速趋势，在手订单储备充足。 从经营趋势来看，2025 年 Q2 收入和利润同比和环比均实现显著增长，业绩呈现边际加速趋势。截至中报披露日，公司在手订单总额 10.88 亿美元，为后续业绩增长夯实基础。 按照业务类型：2025H1 公司小分子 CDMO 解决方案实现营业收入24.29 亿元，同比增长 10.64%，占比 76.19%；新兴业务实现营业收入7.56 亿元，同比增长 51.22%，占比 23.71%。 按照区域市场：2025H1 来自境内市场客户收入 7.13 亿元，同比增长3.44%，占比约 22.37%；来自境外市场客户收入 24.75 亿元，同比增长 23.27%，占比约 77.63%；其中来自美国客户收入 17.89 亿元，同比增长 0.45%；来自欧洲客户收入 5.48 亿元，同比增长超 200%。 按照客户类型：2025H1 来自大制药公司收入 15.08 亿元，同比增长14.68%；来自中小制药公司收入 16.80 亿元，同比增长 21.55%， 总结：公司整体业绩呈现边际加速趋势，小分子 CDMO 业务保持稳健增长，新兴业务实现大幅增长，境外客户需求相对旺盛，其中欧洲市场增长亮眼，国内客户需求温和复苏。 ➢ 传统优势业务小分子 CDMO 经营稳健。 2025H1 小分子 CDMO 业务实现收入 24.29 亿元，同比增长 10.64%，毛利率 47.79%，同比提升 0.6 个百分点。2025H1 公司交付商业项目44 个；临床前及临床项目 285 个，其中临床Ⅲ期项目 52 个。根据在手订单公司预计 2025 年下半年小分子验证批阶段（PPQ）项目有 11 个，持续的增量商业化订单储备，为业绩长期稳健增长打下坚实基础。2025H1 海外产能 Sandwich Site 交付研发项目 4 个，完成首个生产订单，完成首次 MNC 客户 QA 审计。 总结：小分子 CDMO 是公司传统优势业务，目前项目储备丰富，有望延续持续稳定增长趋势，盈利能力不断提升。 ➢ 新兴业务表现亮眼，未来成长性突出。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 公司新兴业务板块包括化学大分子 CDMO、制剂 CDMO、临床 CRO、生物大分子 CDMO、技术输出业务、合成生物技术业务等细分板块。2025H1 新兴业务实现收入 7.56 亿元，同比增长 51.22%，毛利率29.79%，同比提升 9.5 个百分点。截至中报披露日，新兴业务在手订单金额同比增长超 40%，公司预计 2025 年下半年新兴业务板块验证批阶段（PPQ）项目达 9 个。 1）化学大分子 CDMO：2025H1 化学大分子 CDMO 收入 3.79 亿元，同比增长超 130%，交付项目 88 个，新开发客户 38 个；截至中报披露日，在手订单金额同比增长超 90%，其中境外占比超 40%；公司预计 2025 年下半年化学大分子 CDMO 收入仍将保持翻倍以上增速。 2）制剂 CDMO：2025H1 制剂 CDMO 业务收入 1.18 亿元，同比增长7.81%，交付项目 171 个，其中临床中后期项目 31 个；截至中报披露日，在手订单金额同比增长超 35%，其中境外占比超 3%。 3）临床 CRO：2025H1 临床 CRO 收入 1.39 亿元，同比增长 44.84%。2025H1 公司承接新项目 115 个，截至 2025H1 公司正在进行的临床研究项目 278 个，其中Ⅱ期及以后的项目 95 个。 4）生物大分子 CDMO：2025H1 生物大分子 CDMO 收入 0.90 亿元，同比增长 70.74%，交付 53 个批次，完成 3 个 IND 申报，截至中报披露日，在手订单金额同比增长超 60%，其中境外占比超 35%；公司预计 2025 年生物大分子 CDMO 收入将实现翻倍以上增长。 总结：公司新兴业务目前正处于高速成长期，项目管线和在手订单储备充足，有望成为拉动业绩增长的新引擎，随着收入体量的增长，盈利能力还有进一步提升的空间。 ➢ 盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 67.10 亿元、76.86 亿元、87.27 亿元，归母净利润分别为 11.08 亿元、12.94 亿元、15.16 亿元，EPS（摊薄）分别为 3.07 元、3.59 元、4.20 元，对应 PE估值分别 33.61 倍、28.79 倍、24.58 倍。 ➢ 风险因素：地缘政治和关税不确定的风险；生物医药行业投融资不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 7,825 5,805 6,710 7,686 8,727 增长率 YoY % -23.7% -25.8% 15.6% 14.5% 13.5% 归属母公司净利润(百万元) 2,269 949 1,108 1,294 1,516 增长率 YoY% -31.3% -58.2% 16.8% 16.7% 17.2% 毛利率% 51.2% 42.4% 44.2% 44.7% 45.1% 净资产收益率ROE% 13.0% 5.6% 6.6% 7.3% 8.0% EPS(摊薄)(元) 6.29 2.63 3.07 3.59 4.20 市盈率 P/E(倍) 16.42 39.25 33.61 28.79 24.58 市净率 P/B(倍) 2.13 2.21 2.20 2.09 1.97 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 8 月 2