25H1点评：教育收入略有下滑，有望受益于中昊芯英资本运作

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 科德教育(300192) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 范欣悦 商社行业首席分析师 执业编号：S1500521080001 邮 箱：fanxinyue@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 24&25Q1 点评：24 年教育业务小幅增长 科德教育 24Q3 点评：陕西新高考或影响业绩增速 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 25H1 点评：教育收入略有下滑，有望受益于中昊芯英资本运作 [Table_ReportDate] 2025 年 08 月 26 日 [Table_Summary] 事件：25H1，公司实现收入 3.66 亿元、同减 1.15%，归母净利润 5328 万元、同减 15.16%，扣非后净利润 5315 万元、同减 14.21%。 点评： ➢ 教育收入略有下滑。25H1，实现收入 3.66 亿元、同减 1.15%，其中教育培训分部收入 1.67 亿元、同减 3.9%，油墨化工粉笔收入 1.99 亿元、同增 1.3%。从教育子公司来看，龙门教育收入同减 3.1%，我们估计主要是部分家长支付能力变化所致；天津旅外收入同减 15.0%，我们估计主要是去年天津新增多所职高、招生难度提升所致，鹤壁高中收入同增72.4%。 ➢ 教育毛利率下滑，油墨毛利率提升。25H1，综合毛利率同增 0.2pct 至32.5%，其中教育培训分部毛利率同减 1.3pct 至 41.2%，油墨化工粉笔毛利率同增 2.0pct 至 25.2%。 ➢ 期间费用率提升。25H1，销售费用率同增 0.2pct 至 2.6%，管理费用率同增 0.4pct 至 7.3%，研发费用率同增 0.4pct 至 2.4%，财务费用率同增 0.2pct 至-0.1%。 ➢ 中昊芯英淡季亏损扩大致公司投资损失扩大。参股公司中昊芯英一般H1 为收入确认淡季，H2 为收入确认旺季，25H1，实现收入 1.02 亿元、同增 87.6%，净利润-1.44 亿元、去年同期为-0.83 亿元。中昊芯英 25H1亏损扩大致公司投资损失扩大。 ➢ 盈利预测与投资评级：25H1 公司收入小幅下滑，由于中昊芯英 H1 淡季造成公司投资损失扩大，净利润下滑幅度超过收入下滑幅度，预计随着 H2 中昊芯英旺季的到来，公司盈利表现有望得到改善。暂维持 25~27年 1.61/1.85/2.10 亿元的净利润预测，当前股价对应 PE 估值为54x/47x/41x。考虑到参股子公司中昊芯英在人工智能芯片领域的深耕、以及拟收购天普股份控股权的资本运作，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：中昊芯英拟收购天普股份控股权事项仍具有不确定性；教育行业的政策风险；宏观经济对消费力的影响；招生人数不达预期；校区容量扩张不达预期；客单价提升不达预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 771 795 828 913 999 增长率 YoY % -2.9% 3.1% 4.1% 10.3% 9.5% 归属母公司净利润(百万元) 139 145 161 185 210 增长率 YoY% 83.6% 4.7% 10.8% 15.3% 13.5% 毛利率% 33.3% 33.4% 33.6% 34.3% 34.8% 净资产收益率ROE% 15.6% 15.5% 15.8% 16.7% 17.3% EPS(摊薄)(元) 0.42 0.44 0.49 0.56 0.64 市盈率 P/E(倍) 63 60 54 47 41 市净率 P/B(倍) 10 9 9 8 7 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 8 月 26 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 585 651 766 893 1,024 营业总收入 771 795 828 913 999 货币资金 294 350 453 551 652 营业成本 515 530 550 600 651 应收票据 77 67 70 77 85 营业税金及附加 5 4 4 4 4 应收账款 118 120 125 138 151 销售费用 31 25 25 28 31 预付账款 2 2 2 2 2 管理费用 48 49 50 55 60 存货 53 61 61 63 65 研发费用 17 17 18 20 21 其他 41 51 55 61 69 财务费用 -1 -2 -3 -4 -4 非流动资产 577 563 547 542 546 减值损失合计 -1 -1 0 0 0 长期股权投资 146 193 213 233 253 投资净收益 5 6 10 13 17 固定资产（合计） 161 137 111 85 59 其他 0 3 4 4 4 无形资产 45 43 42 40 38 营业利润 161 180 197 227 257 其他 224 189 181 184 196 营业外收支 0 -1 -1 -1 -1 资产总计 1,161 1,214 1,313 1,435 1,569 利润总额 161 179 196 226 257 流动负债 259 266 281 307 334 所得税 28 36 37 43 49 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 133 143 159 183 208 应付票据 20 18 19 21 22 少数股东损益 -5 -2 -2 -2 -2 应付账款 78 82 85 93 101 归属母公司净利润 139 145 161 185 210 其他 160 165 176 193 210 EBITDA 222 242 250 267 289 非流动负债 21 16 21 26 31 EPS (当年)(元) 0.42 0.44 0.49 0.56 0.64 长期借款 0 0 0 0 0 其他 21 16 21 26 31 现金流量表 单位:百万元 负债合计 280 282 302 33