公司事件点评报告：主业延续增势，成本红利如期释放

2025 年 08 月 26 日 主业延续增势，成本红利如期释放 —西麦食品（002956.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：张倩 S1050124070037 zhangqian@cfsc.com.cn 基本数据 2025-08-26 当前股价（元） 22.8 总市值（亿元） 51 总股本（百万股） 223 流通股本（百万股） 223 52 周价格范围（元） 10.27-24.4 日均成交额（百万元） 94.13 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《西麦食品（002956）：经营稳健推进，成本红利逐季释放》2025-04-27 2、《西麦食品（002956）：燕麦龙头势能向上，内生外延再探空间》2025-03-24 3、《西麦食品（002956）：推出员工持股计划，持续落实降本增效》 2025-02-19 2025 年 8 月 25 日，西麦食品发布 2025 年半年报，2025H1 总营业收入 11.49 亿元（同增 18%），归母净利润 0.81 亿元（同增 22%），扣非净利润 0.78 亿元（同增 24%）。2025Q2总营业收入 4.93 亿元（同增 21%），归母净利润 0.27 亿元（同增 25%），扣非净利润 0.24 亿元（同增 17%）。 投资要点 ▌成本红利释放，广宣费投力度加大 公司 2025Q2 毛利率同增 3pct 至 43.50%，主要系产品结构优化、澳麦原粮成本下降所致，公司基本锁定全年原料价格，预 计 后 续 毛 利 率 持 续 兑 现 ， 销 售 费 用 率 同 增 3pct 至30.72%，主要系广宣力度加大所致，后续费用谨慎投放，全年费用率预计保持稳定，管理费用率同减 1pct 至 5.74%，净利率同增 0.3pct 至 5.54%，盈利能力稳步优化。 ▌复合燕麦延续高增，德赛康谷盈利改善 2025H1 纯燕麦片/复合燕麦片营收分别为 4.21/5.56 亿元，分别同增 13%/28%，纯燕凭借品牌领先优势，增速优于行业整体，复合燕麦通过推进品类创新维持增长动能，红枣燕麦、五红五黑等单品销量表现突出，同时高毛利的复合燕麦营收高增也进一步优化产品端盈利能力。2025H1 冷食燕麦片营收 0.86 亿元（同增 27%），主要系德赛康谷贡献，2025Q2德赛业务盈利边际改善，预计下半年销售规模逐季向上。 ▌新零售渠道延续增势，电商渠道保持领先优势 线下渠道来看，KA 等商超渠道整体仍面临流量压力，但公司产品凭借品牌效应支撑，渠道韧性较强；零食量贩渠道增速与门店开拓速度保持一致，后续通过产品调整等方式优化渠道动销；山姆渠道老品下架调整，新品预计下半年上架，关注上架后市场反馈与动销效果。线上渠道来看，保持平台领先优势，克制费用投放，后续电商承担更多新品测试功能，提高推新成功率。 ▌盈利预测 公司持续深耕燕麦品类，成本步入下行通道，在燕麦主业协同优势下，大健康战略布局稳步推进，我们看好公司市场优-20020406080100120(%)西麦食品沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 势地位持续夯实。根据半年报，我们预计 2025-2027 年 EPS分 别 为 0.78/1.01/1.24 元 ， 当 前 股 价 对 应 PE 分 别 为29/23/18 倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、新品推广不及预期、冷食推广不及预期、商超客流量减少等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 1,896 2,307 2,770 3,282 增长率（%） 20.2% 21.7% 20.1% 18.5% 归母净利润（百万元） 133 175 225 277 增长率（%） 15.4% 31.3% 28.6% 23.0% 摊薄每股收益（元） 0.60 0.78 1.01 1.24 ROE（%） 8.7% 10.9% 13.2% 15.1% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 269 313 417 527 应收款 113 139 152 162 存货 281 329 370 435 其他流动资产 576 645 683 707 流动资产合计 1,238 1,426 1,621 1,832 非流动资产: 金融类资产 480 530 550 560 固定资产 514 560 555 530 在建工程 134 54 21 9 无形资产 40 38 36 34 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 265 265 265 265 非流动资产合计 953 917 878 839 资产总计 2,191 2,343 2,498 2,670 流动负债: 短期借款 129 139 144 146 应付账款、票据 319 366 391 409 其他流动负债 85 85 85 85 流动负债合计 635 714 770 818 非流动负债: 长期借款 6 6 6 6 其他非流动负债 18 18 18 18 非流动负债合计 24 24 24 24 负债合计 659 738 794 841 所有者权益 股本 223 223 223 223 股东权益 1,532 1,605 1,704 1,829 负债和所有者权益 2,191 2,343 2,498 2,670 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 133 175 225 277 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 41 36 39 39 公允价值变动 6 6 6 5 营运资金变动 -11 -25 -20 -44 经营活动现金净流量 170 192 250 276 投资活动现金净流量 -376 -16 17 27 筹资活动现金净流量 251 -91 -121 -150 现金流量净额 45 85 146 153 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 1,896 2,307 2,770 3,282 营业成本 1,112 1,314 1,564 1,842 营业税金及附加 17 21 24 26 销售费用 530 646 770 909 管理费用 115 138 166 197 财务费用 -7 -3 -6 -9 研发费用 9 12 14 16 费用合计 647 793 945 1,114 资产减值损失 0 0 0 0 公允价值变动 6 6 6 5 投资收益 6 4 4 4 营业利润 157 207 263 324 加:营业外收入 2 0 1 1 减:营业外支出 2 1 1 1 利润总额 157 206 263 324 所得税费用 24 31 38 47 净利润 133 175