食品饮料行业月度聚焦：溜溜果园招股书梳理

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 24 [Table_Page] 投资策略月报|食品饮料 证券研究报告 [Table_Title] 食品饮料行业 溜溜果园招股书梳理——月度聚焦 202508 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 月度聚焦：溜溜果园招股书梳理。1999 年创始人杨帆于安徽芜湖开始创业，开创溜溜梅系列产品，2015 年引入战略投资者，优化本公司资本结构，2019 年公司推出了梅冻产品。2024 年公司营业收入达 16.2亿元，同比+22.2%。2025 年 4 月公司向港交所递交招股书，拟港交所上市。股权结构层面，公司创始人杨帆先生和其夫人李慧敏女士分别直接持有公司 38%及 4%的股权，股权结构较为集中且稳定。分产品看，公司以梅类零食为基础，拥有梅干零食、西梅和梅冻三大产品系列，其中梅干占 60%，西梅和梅冻增速较快；分渠道看，公司直销占比逐步提升，目前与经销双轮驱动，2024 年零食量贩为直销零售起量的核心。利润端，公司 2022-2024 年在渠道提效及产品结构优化下净利率自 6%持续提升至 9%，梅冻产品毛利率高于公司整体。整体来看，公司卡位的果类及果冻类赛道均为小而美且成长较佳的细分方向，公司具备一定的先发优势和品类品牌竞争力。 ⚫ 市场回顾：7 月食品饮料板块跑输大盘 2.8pct。（1）行情回顾：7 月食品饮料子板块表现分化，白酒和食品加工涨幅居前，零食和软饮料跌幅居前。权重股上茅台和五粮液表现较优。（2）陆港通：7 月南向资金净买入 1356 亿港元。重点公司中获得南向资金增持比例较多公司为锅圈、中国飞鹤和 H&H 国际控股。（3）板块估值：截止 7 月末，食品饮料板块相对和绝对估值均处于 2010 年以来的历史低位。 ⚫ 基本面跟踪：茅台批价略降，大众品略有好转。7 月社零同比+3.7%，较 6 月-1.1pct。（1）白酒：淡季需求表现偏弱，高端酒批价略回落。（2）大众品：7 月啤酒景气度环比改善，乳制品整体偏淡，饮料进入旺季，东鹏和农夫领先。餐饮及调味品景气度尚处低位，静待需求改善；零食和保健品线上表现分化，大单品和新趋势带来新的成长逻辑。（3）成本：主要包材、农产品及原奶价格继续回落，油脂类价格上行。 ⚫ 投资建议：（1）白酒方面：白酒历经四年调整期，2025 年有望迎来“估值+业绩”双底，板块进入中周期买点。核心推荐：山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒、今世缘、贵州茅台、五粮液，关注酒鬼酒、水井等次高端公司的盈利拐点。（2）大众品方面：大众品行业渠道变革，消费者追求“性价比+高价值”。为适应消费趋势和渠道变化，我国大众品企业需关注性价比、健康、便捷、功能等需求，产品力强的细分赛道龙头有望受益。核心推荐：天味食品、东鹏饮料、燕京啤酒、立高食品、卫龙美味、盐津铺子、新乳业、千禾味业、华润啤酒、康师傅控股、万辰集团。 ⚫ 风险提示。经济增长不及预期、成本上行、食品安全等风险。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-08-20 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 符蓉 SAC 执证号：S0260523120002 SFC CE No. BWC944 021-38003552 furong@gf.com.cn 分析师： 胡慧 SAC 执证号：S0260524020002 huhui@gf.com.cn 请注意，胡慧并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 食品饮料行业:泸州老窖股价为何年内超盈行业？ 2025-08-17 食品饮料行业 2025 年个股复盘:万辰集团：股价为何年内翻倍？ 2025-08-13 食品饮料行业:五省白酒经销商动销反馈 2025-08-10 [Table_Contacts] -14%-5%4%12%21%30%08/2410/2401/2503/2506/2508/25食品饮料沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 24 [Table_PageText] 投资策略月报|食品饮料 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 山西汾酒 600809.SH CNY 193.73 2025/04/30 买入 250.01 10.87 11.70 17.82 16.56 12.80 11.93 32.00 29.90 今世缘 603369.SH CNY 41.12 2025/04/30 买入 52.54 2.92 3.13 14.08 13.14 9.93 9.27 21.30 20.30 贵州茅台 600519.SH CNY 1438.00 2025/08/13 买入 1850.30 74.01 78.40 19.43 18.34 13.94 13.21 34.20 31.00 泸州老窖 000568.SZ CNY 126.40 2025/04/28 买入 151.70 9.48 10.10 13.33 12.51 9.88 9.33 26.90 26.10 五粮液 000858.SZ CNY 124.41 2025/04/27 买入 152.30 8.47 8.75 14.69 14.22 11.01 10.67 22.50 21.50 天味食品 603317.SH CNY 11.93 2025/04/29 买入 16.89 0.68 0.76 17.54 15.70 14.89 13.23 15.30 16.90 东鹏饮料 605499.SH CNY 296.65 2025/07/27 买入 324.21 8.76 10.84 33.86 27.37 24.79 19.87 48.00 48.00 燕京啤酒 000729.SZ CNY 12.20 2025/08/11 买入 16.40 0.59 0.72 20.68 16.94 12.25 10.27 10.90 12.80 立高食品 300973.SZ CNY 44.70 2025/04/29 买入 47.66 2.07 2.51 21.59 17.81 10.84 9.38 12.70 14.30 卫龙美味 09985.HK HKD 12.91 2025/08/20 增持 16.29 0.59 0.71 21.88 18.18 14.87 12.67 22.40 25.00 盐津铺子 002847.SZ CNY 71.23 2025/04/23 买入 93.21 3.11 4.00